IPE集团(國際精密)购买目标价：2.10港元(+40%)价钱：HK $ 1.50香港交易所代码：9292011年2月16日，星期三恰到好处.股权研究工业/中国IPE是全球第二大硬盘组件制造商。凭借其在精密零件方面的专业知识，该公司正在扩展到液压设备和汽车零件。我们希望IPE能够保持3年复合增长率约为20％。 IPE赶上了高附加值制造服务的趋势。因此，我们认为8倍的2011年市盈率很有吸引力。关键点： 关键任务组件制造商。IPE集团（“ IPE”）于1990年在新加坡成立，在硬盘驱动器中提供关键任务组件（净利润率超过10％），例如枢轴和电机组件（66％的1H10收入）（HDD，25％的市场份额，全球第二） ，液压和汽车精密组件。 IPE客户包括BOSCH，Continental，Delphi等世界领先企业； IPE与这些客户建立了5年以上的合作伙伴。这些公司包括NSK（6571 JP），NTN（6472 JP），Sauer Danfoss（SHS US）等蓝筹公司。 将专业知识扩展到液压设备和汽车零部件。在中国汽车工业的产业升级和增长的推动下，中国对液压设备和汽车中的精密部件的需求正在增长。这两个领域的IPE收入贡献从2004财年的19％上升到2010年上半年的39％，该公司的目标是在3-5年内实现这60％的贡献。 IPE正在上海建立新工厂，以获取华东地区的新订单。我们预计这两个领域将成为IPE的增长动力，未来几年的复合年增长率约为30％。 买入，目标价为2.1港元（上升40％）。IPE的FY11PE约为8倍。建议买入IPE，基于12倍2011年市盈率，目标价为2.1港元（有40％的上涨空间），意味着PEG为0.6倍，鉴于公司的稳定增长趋势和前景，该价格并不昂贵。风险：未能获得上海工厂新产能的新订单图表1：投资总结投资其他首席财务官债务筹集募集股本营业额（百万）406.0581.6791.2861.7695.7增长（％）44.143.336.08.9(19.3)净收入（百万）64.484.8105.761.112.6增长（％）21.031.624.8-42.2-79.4毛利率（％）30.529.325.623.815.6利润率（％）15.914.613.47.11.8净资产收益率（％）16.513.112.06.41.3资产回报率（％）16.513.112.06.41.3每股收益0.110.120.140.090.02市盈率（x）11.910.99.215.681.4市净率（x）1.61.11.01.01.0股息收益率（％）2.62.83.21.80.0资料来源：彭博社，OP研究MSCI中国140％120100806040200-20929港币价格表本集团之主要业务为制造及销售硬盘驱动器，液压设备，汽车零件及其他用途之精密金属零件。公司背景创建李东方赞助证券有限公司+852 2135 0205公司参观记录2010年2月10年4月10年6月10年8月10年10月2010年12月11年2月关键数据收盘价（港元）1.50十二个月高（港元）1.5812个月低（港元）0.623M Avg Dail Vol。（百万）5.94发行份额（百万）929.27市值分别约为10亿港元和12亿港元。虽然我们预计2011财年净利润率将从13％降至12％左右，以反映上海工厂的投产。因此，我们预计IPE在2010财年和2011财年的净利润分别约为1.4亿港元和1.68亿港元。这意味着从09财年到2011财年的净利润复合增长率约为250％。由于液压设备和汽车零部件的增长，我们预计IPE在2010-2012财年的净利润复合增长率将保持在20％左右。1,393.90自由浮动 ％64.14净现金/股（港元）0.29净债务/权益(%)25.25财政年度12/2009大股东（s）崔兆安（24.4％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2011年2月15日所有数字均需四舍五入 Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。页面PAGE2 共82011年2月16日中国领先的精密零部件制造商硬盘组件的领导者。IPE成立于1990年，在新加坡以HDD组件制造商的身份开始业务。该公司是全球第二大主轴电机组件，自2007年以来已获得25％的市场份额。IPE在2000年至2005年将其生产基地从新加坡迁移到泰国和广州。IPE现在在增城和东莞拥有三个生产基地。广州和泰国。扩展到液压和汽车精密部件。借助HDD组件的专业知识，IPE涉足液压和汽车精密组件。 2010年上半年，硬盘组件收入占66％；而液压设备和汽车零部件仅占32％。 IPE旨在在3至5年的时间内增强这些收入的流向，从而实现3：3：3的收入分配。图表2：各部门1H收入其他2%汽车行业14%液压式设备18%硬碟66%其他关键任务组件制造商。IPE制造可用于阀门，电动机，泵，温度传感器等的小零件和组件。值得一提的是IPE制造用于航天器的零件和组件。尽管组件很小，但它们对机器的操作至关重要（即关键任务），因为它们决定了机器是否可以平稳运行。知名的客户群。IPE在HDD中开始了其组件制造业务。 HDD的客户群包括著名的蓝筹股客户，例如NSK（ 6571 JP）， NTN（ 6472 JP），精工电子有限公司（ SII）。 对于液压设备，它包括 Sauer Danfoss（SHS US），博世集团的力士乐，EATON等。 对于汽车行业，IPE的客户群中包括BOSCH，Delphi，西门子VDO，大陆集团等知名品牌。客户验证的高准入门槛。 制造关键任务组件需要客户的验证。 完成验证通常需要数年时间，尤其是在汽车零部件中。 该公司于2005年获得了BOSCH，Delphi，Siemens VDO作为汽车零部件供应商的认证，并于2008年被授予“ BOSCH首选供应商”的称号。海外合作伙伴的合资企业确认了质量。 值得一提的是，IPE的客户之一，意大利Hydro Control意大利公司于2007年与IPE成立了合资企业，共同生产液压部件。 总部位于增城市的合资公司将生产液压操纵杆，该操纵杆将用于升降机，拖拉机等。 Hydro Control在合资企业中拥有85％的股份，这表明该公司对IPE充满信心。受益者中国产业升级提供优质服务的综合服务。要将IPE与其他普通制造商区分开来，研究其生产过程是一个很好的方法：图表3：IPE集成式一站式解决方案CNC车削，锻造，压铸，注塑主要过程钻孔，诱捕。开槽或铣削二次加工精细车削，翻滚和磨削整理过程 Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。页面PAGE3 共82011年2月16日化学镍外观检查电镀，加热包装，组装治疗，和服务，以及表面治疗存储附加处理组装，测试和包装过程资料来源：公司，OP Research可以注意到，IPE尝试通过提供增值服务（例如化学镀镍，热处理和表面处理）来提供垂直整合的一站式解决方案。该公司能够在内部完成所有流程，因此可以在较短的交付时间内实施质量和精度更高的新项目。 IPE可以满足对高附加值制造服务不断增长的需求。海外客户将生产迁移到中国。通过不同的渠道检查，我们了解到中国缺乏优质的精密零件制造商。但是，我们看到拥有国内精密零件供应商的趋势正在增加。卡特彼勒在2010年使用的最新挖掘机315DL使用了约50％的家用零件。该公司试图在中国以较低的成本生产更高品质的产品，并且瞄准中国市场。另一个例子是在采煤机上。三一国际（0631 HK）和时代集团（8043 HK）正在将液压元件的供应从国外供应商转移到国内供应商。十二五计划强调高端设备。高端机械是中国“十二五”规划的重点之一。但是，国内高端机械仍指望国外零部件供应。我们相信，中国政府可能会向像IPE这样的精密零部件制造商提供诸如税收优惠和补贴等支持。估价（百万港元）自上市以来的良好记录。IPE在2004-09财年和04-08财年分别保持20％和32％的复合年增长率。与其他工业公司不同，IPE在此期间成功保持了正利润。2010财年重回正轨。其他2小时1小时图表4：收入，IPE（百万港元）资料来源：公司，OP Research Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。页面PAGE4 共82011年2月16日2010财年20102009200820072011财年2006200502004006008001,000在液压设备和汽车零部件的持续增长贡献下，我们预计IPE在09至2011财年的收入复合增长率将保持在32％。我们预计2010和2011财年的收入将达到2010财年20102009200820072011财年20062005-20-400204060120100802012财年178251275360228471307445431391524-243739315751663344655资料来源：公司，OP ResearchIPE正在上海建立新工厂，该项目的第一阶段将于2011财年完成。管理层建议上海工厂将主要增加液压设备和汽车零部件的产能。它将在2至3年的时间内将这两个细分市场的产能提高约50％。涉及的CPAEX总计为2小时1小时图表5：净利润，IPE其他其他08财年09财年收入分别约为10亿港元和12亿港元。虽然我们预计2011财年净利润率将从13％降至12％左右，以反映上海工厂的投产。因此，我们预计IPE在2010财年和2011财年的净利润分别约为1.4亿港元和1.68亿港元。这意味着从09财年到2011财年的净利润复合增长率约为250％。由于液压设备和汽车零部件的增长，我们预计IPE在2010-2012财年的净利润复合增长率将保持在20％左右。分别约为10亿港元和12亿港元。虽然我们预计2011财年净利润率将从13％降至12％左右，以反映上海工厂的投产。因此，我们预计IPE在2010财年和2011财年的净利润分别约为1.4亿港元和1.68亿港元。这意味着从09财年到2011财年的净利润复合增长率约为250％。由于液压设备和汽车零部件的增长，我们预计IPE在2010-2012财年的净利润复合增长率将保持在20％左右。 Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。页面PAGE5 共82011年2月16日同比，％净利润净利同比，％资料来源：公司，OP Research买入IPE，目标价2.0港元。IPE预测2011财年净利润为1.68亿港元，目前其FY11PE约为8倍。我们预计IPE将维持3年复合增长率，净利润约为20％。建议买入IPE，目标价为2.1港元（有40％的上涨空间），意味着12倍2011财年PE或0.6倍PEG，鉴于公司稳定的增长趋势和前景，因此并不昂贵。图表7：股权结构陈先生（CEO）何先生（执行董事）赖先生（执行董事）8626961,0991,3401,594姜先生5.5％-19.357.921.918.9IPE7.1%1.8%12.6%12.5%12.4%DJE投资7.9％6113139168198姜先生5.5％-79.41000.321.018.0其他资料来源：公司，OP Research金融图表8：损益表截至12月止年度（百万港元）24.4%FY05A5.8%FY06A2.7%FY07A2.7%08财年09财年周转齿轮其他 Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。页面PAGE6 共