腾飞前的蓄力

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/3 [table_research] 装备制造：陈亮 执业证书编号：S0890210060003 电话：021-50122150 邮箱：chenliang@cnhbstock.com 联系人：曾毅 电话：021-50122119 [table_cominfo] 总股本(万股) 10844.66 流通A股/B股(万股) 10836.23/0.00 资产负债率(%) 43.17 每股净资产(元) 3.53 市净率(倍) 10.18 净资产收益率(加权) 8.77 12个月内最高/最低价 38.96/12.35 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 华宝公司类模板 ◎投资要点： 电机业务结构调整伴随快速增长。公司电机原以起重冶金电机为主，但2010年风电设备相关电机业务销售收入大幅上涨至0.93亿（含风机水泵），超过冶金行业成为公司电机业务的第二大下游行业，冶金行业则持续衰退。未来起重电机、风电设备相关电机和新能源汽车用电机是公司电机业务的主要增长点。预计2011年总体销售收入可超过7.5亿，实现同比50%以上的增长。 风电电机业务领先国内。公司风电相关电机业务以偏航电机为主，单产品国内市占率在30%以上，主要着眼于进口替代，在国内稳居龙头位置，下游客户覆盖华锐、金风、国电等国内风机领先厂商。目前公司计划介入风电用变桨电机领域，产品已经上线，等待下游放量。预计偏航电机与变桨电机合计销售收入可达1亿以上。起重电机预计也有超过50%的大幅增长。 矿业收购潜力巨大。目前控股子公司巨源锂业拥有一处采矿权和三处探矿权。采矿权面积0.91平方公里，氧化锂储量官方数据1.46万吨，品位为1.34-1.44，属于富锂矿；三处探矿权面积为1.52、10.17、11.97平方公里，氧化锂实际储量预计达到300万吨左右，品位从0.4至1.0不等。锂云母（按氧化锂1:4重量折算）目前市场价格约为3000元/吨。宜春钽铌矿综合价值巨大，除氧化锂之外，钽铌、长石粉、铷、铯等均具有很高经济效益。目前钽铌含量则为0.013%左右，市场价格20-30万/吨，长石粉含量在30%左右，依照纯度不同市场价格为300-1000元/吨不等，即使未经提炼的粗矿也可售得100元/吨的市场价格。铷为重要战略物质，在锂云母中的含量一般为1.2-1.4%，市场价格达到25000元/公斤。四处矿山综合价值在300亿以上。 新能源汽车产业链逐渐完善。公司自主知识产权之富锂锰基正极材料已量产，目前产能为12-15吨/月，处于快速提升中。新能源汽车用电机也已小批量生产。公司市场开拓方面已有突破，目前获得德国厂商500辆小轿车订单。未来公司将着眼于动力电池制造和电控系统，形成新能源汽车的主要零部件总成能力。 我们预测公司2011、2012、2013年eps分别为0.47、0.72、0.99元(以股本1.95亿计算)。处于保守起见，未来收入和利润预测中暂未计入矿山收益部分。我们对公司未来发展非常看好。敬请期待随后的深度报告。 [table_predict] 2009A 2010A 2010Q4 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万) 320.91 525.46 183.62 919.28 1383.54 1707.14 同比增速(%) -22.30 63.74 26.82 74.95 50.50 23.39 净利润(百万) 9.05 32.34 14.01 91.58 141.13 194.22 同比增速(%) -63.30 257.49 68.21 183.16 54.11 37.61 毛利率(%) 22.12 21.45 23.56 25.07 24.55 25.03 每股盈利(元) 0.08 0.30 0.13 0.47 0.72 0.99 ROE(%) 2.49 8.34 3.63 19.34 23.37 24.85 PE(倍) 180.77 48.55 35.15 22.81 16.57 -21%29%79%129%179%10-02-2210-03-2210-04-2210-05-2210-06-2210-07-2210-08-2210-09-2210-10-2210-11-2210-12-2211-01-22江特电机电气设备上证综指相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--未评级(首评) [table_subject] 2011年02月18日 电气设备 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 35.92 目标价(元)： 江特电机(002176) 腾飞前的蓄力 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/3 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 518.33 1147.51 1427.34 1605.50 营业收入 525.46 919.28 1383.54 1707.14 现金 122.26 225.10 311.40 367.44 营业成本 412.73 688.83 1043.88 1279.79 应收账款 168.77 354.71 492.50 498.63 营业税金及附加 2.41 4.21 6.34 7.82 其它应收款 3.85 10.20 9.24 13.49 营业费用 37.11 59.75 85.78 102.43 预付账款 18.63 61.11 42.86 72.82 管理费用 34.90 55.16 76.09 81.94 存货 136.31 447.67 423.83 549.25 财务费用 3.95 6.90 10.39 12.82 其他 68.51 48.72 147.51 103.86 资产减值损失 5.09 8.91 13.41 16.55 非流动资产 160.51 267.27 397.38 463.74 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.16 0.16 0.16 0.16 投资净收益 3.75 6.57 9.89 12.20 固定资产 133.43 218.49 323.40 377.28 营业利润 33.03 102.09 157.53 217.99 无形资产 18.22 32.95 51.51 62.52 营业外收入 3.33 5.83 8.78 10.83 其他 8.70 15.67 22.31 23.78 营业外支出 0.10 0.18 0.27 0.33 资产总计 678.84 1414.78 1824.73 2069.24 利润总额 36.26 107.74 166.04 228.49 流动负债 282.14 610.10 1187.79 809.24 所得税 4.08 16.16 24.91 34.27 短期借款 128.60 199.24 290.06 353.82 净利润 32.18 91.58 141.13 194.22 应付账款 110.80 143.87 284.80 223.07 少数股东损益 -0.17 0.00 0.00 0.00 其他 42.74 266.98 612.93 232.36 归属母公司净利润 32.34 91.58 141.13 194.22 非流动负债 10.93 8.11 10.28 9.77 EBITDA 47.46 127.20 196.52 266.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.30 0.47 0.72 0.99 其他 10.93 8.11 10.28 9.77 负债合计 293.07 618.20 1198.07 819.01 主要财务比率 少数股东权益 2.93 2.93 2.93 2.93 2010 2011E 2012E 2013E 归属母公司股东权益 382.84 470.62 601.01 778.66 成长能力 负债和股东权益 678.84 1091.75 1802.00 1600.60 营业收入 63.74% 74.95% 50.50% 23.39% 营业利润 522.45% 209.07% 54.31% 38.38% 归属母公司净利润 257.49% 183.16% 54.11% 37.61% 获利能力 毛利率 21.45% 25.07% 24.55% 25.03% 现金流量表 净利率 6.12% 9.96% 10.20% 11.38% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 8.34% 19.34% 23.37% 24.85% 经营活动现金流 2.33 -157.41 465.47 -331.80 ROIC 6.16% 13.51% 15.66% 17.00% 净利润 32.18 91.58 141.13 194.22 偿债能力 折旧摊销 11.20 19.46 30.49 37.88 资产负债率 43.17% 43.70% 65.66% 39.58% 财务费用 3.95 6.90 10.39 12.82 净负债比率 43.88% 32.23% 24.21% 43.20% 投资损失 -3.75 -6.57 -9.89 -12.20 流动比率 1.84 1.88 1.20 1.98 营运资金变动 -40.74 -269.03 293.35 -564.43 速动比率 1.35 1.15 0.84 1.31 其它 -0.49 0.24 0.00 -0.08 营运能力 投资活动现金流 -17.35 -119.73 -150.75 -91.99 总资产周转率 0.86 0.88 0.85 0.88 资本支出 23.93 109.66 127.98 66.82 应收帐款周转率 3.56 3.51 3.27 3.44 长期投资 13.16 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 4.84 5.41 4.87 5.04 其他 19.74 -10.07 -22.77 -25.17 每股指标(元) 筹资活动现金流 42.29 -45.89 -14.40 -22.14 每股收益 0.30 0.47 0.72 0.99 短期借款 50.80 -32.20 4.53 7.71 每股经营现金 0.02 -0.81 2.38 -1.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 3.53 2.41 3.08 3.99 其他 -8.51 -13.69 -18.94 -29.85 估值比率 现金净增加额 27.26 -323.03 300.32 -445.93 P/E 48.55 35.15 22.81 16.57 P/B 4.10 6.84 5.36 4.13 EV/EBITDA 33.51 45.43 29.44 21.75 资料来源：港澳资讯、华宝证券研究所 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/3 投资评级的说明 － 行业评级标准 报告发布日后3个月内，以行业股票指数相对同期中证800指数收益率为基准，区分为以下四级： 强于大市 A--：行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率5%以上； 同步大市 B--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动； 弱于大市 C--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下； 未评级 N--：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告