募投项目投产，业绩爆发值得期待

2011年02月15日 第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 永太科技（002326） ——募投项目投产，业绩爆发值得期待 事件：永太科技发布公告，目前已完成81吨TFT液晶系列、80吨西他列汀烯胺物产品的生产设备、环保、安全、公用工程、仓贮等配套设施安装，并于2011年2月12日经临海市环境保护局核准试生产。 点评 z 81吨TFT液晶显示材料项目投产后将为公司贡献毛利2亿元左右。公司募投项目L1-L5 系列产品是新型TFT-LCD 液晶材料的关键中间体，其技术壁垒非常高，目前市场上尚无规模化生产商，因此具有很高的产品附加值，按照每吨500 万元，毛利率50%保守估算，该项目完全投产后，将为公司带来4.05亿元的收入，贡献毛利2.02亿元，接近09年全年的1.5倍，预计该项目将增厚EPS0.74元，接近10年EPS的1.6倍,11年业绩大爆发指日可待。 z 60 万吨西他列汀侧链项目投产后将为公司贡献 4000 万元的毛利润。由于医药中间体生产设备具有一定的通用性，按照往年的生产情况，公司60万吨西塔列汀项目实际产量将达到100万吨，按照每吨100万元的价格， 40%的毛利率计算，该项目将为公司带来1亿元的销售收入和4000万元的毛利，预计能增厚EPS0.08元。 z 参股富祥药业，公司逐渐延伸产业链至原料药领域。2010年12月，公司以自有资金5460万元购买主营β-内酰胺类酶抑制剂类抗生素原料药的景德镇市富祥药业有限公司26%的股权，参股富祥药业，这不但将公司的医药中间体产品结构延伸至至原料药领域，完善了公司的产业链，而且可以借助富祥药业在原料药领域的客户群资源，开拓自身产品市场。根据富祥药业公布的财务数据，本次收购可增厚永太科技2010 年每股收益0.054 元左右。 z 远超募投生产规模的新厂区建设为公司未来充满想象空间。目前在建的生产性面积5 万平方米的新厂区，生产车间至少有10个，生产能力在2000以上， 其中两个生产车间是用来产募投项目的西他列汀侧链和液晶系列产品，两者产能也就141吨，剩余的8个车间接近1860吨的新增产能并未公布，公司作为国内产品链最完善、产能最大的氟精细化学品生产商之一，又与包括德国默克、巴斯夫、日本住友化学等世界著名的医药、化工企业有着良好的合作关系，让我们不得不对公司未来新产品的投放充满想象。 z 首次给与“审慎推荐”评级。预计公司10、11、12年EPS分别为0.49第一创业研究所 巨国贤 S1080209110062 联系人：张伟保 电 话：0755-82485029 邮 件：zhangweibao@fcsc.cn 交易数据 52周内股价区间（元） 38.08-73.38 总市值（百万元） 6,970.04 流通股本（百万股） 43.20 流通股比率（%） 32.4% 资产负债表摘要(09/10) 股东权益(百万元) 875.32 每股净资产 6.56 市净率 7.96 资产负债率 23.6% 相关报告 公司点评报告 化工原材料 评级：审慎推荐 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 元、0.95元和1.78元，对应最新股价的PE分别为107倍、55倍和29倍。鉴于公司的液晶系列项目技术壁垒较高，而且公司是未来成长性最好的氟精细化工企业，给与公司“审慎推荐”的投资评级。 表1: 公司的主要财务数据 单位：万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 39,307 49,281 54,250 75,951 103,338 同比（%） 36.2% 25.4% 10.1% 40.0% 36.1% 营业毛利 10,408 13,587 14,541 25,201 47,669 同比（%） 18.0% 30.5% 7.0% 73.3% 89.2% 归属母公司净利润 4,328 5,724 6,549 12,668 23,732 同比（%） 5.2% 32.2% 14.4% 93.4% 87.3% 总股本（万股） 13,350.0 13,350.0 13,350.0 13,350.0 13,350.0 每股收益（元） 0.32 0.43 0.49 0.95 1.78 ROE 23.3% 6.6% 7.4% 12.5% 18.9% P/E（倍） 161.0 121.8 106.4 55.0 29.4 数据来源：第一创业研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 永太科技盈利预测 资产负债表利润表会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产998.7835.81,024.41,301.8一、营业收入492.8542.5759.51,033.4 货币资金744.2500.8579.3769.3 减：营业成本356.9397.1507.5556.7 交易性金融资产0.00.00.00.0 营业税金及附加2.62.23.97.3 应收款项91.9129.0186.9253.2 销售费用10.412.815.721.4 预付款项26.251.161.564.0 管理费用44.051.085.8171.7 存货134.9150.2192.0210.6 财务费用9.43.4-1.4-1.9 其他流动资产1.54.74.74.7 资产减值损失2.20.91.41.4非流动资产264.7197.4161.5125.6 加：公允价值变动收益0.00.00.00.0 股权投资0.10.10.10.1 投资收益0.00.00.00.0 债权与公允价值资产0.00.00.00.0 其中：联营企业收益0.00.00.00.0 固定资产159.2164.3128.492.5二、营业利润67.375.1146.6276.8 在建工程72.40.00.00.0 加：营业外收入4.73.73.83.9 油气和生物性资产0.00.00.00.0 减：营业外支出2.01.21.41.5 无形及递延性资产30.530.030.030.0三、利润总额70.177.6149.0279.2 其它非流动资产2.53.03.03.0 减：所得税费用12.912.122.441.9资产总计1,263.41,033.21,185.91,427.4四、净利润57.265.5126.7237.3流动负债363.8330.2356.2360.4 归属母公司净利润57.265.5126.7237.3 短期借款184.1138.4138.4138.4 少数股东损益0.00.00.00.0 应付账款170.1186.3215.9225.2五、总股本(百万股）133.5133.5133.5133.5 预收帐款0.51.42.43.4EPS（元）0.430.490.951.78 其它流动负债9.14.1-0.5-6.6非流动负债36.21.21.21.2主要财务比率 长期借款35.00.00.00.0会计年度20092010E2011E2012E 专项及预计负债1.21.21.21.2成长能力 其它非流动负债0.00.00.00.0 营业收入25.4%10.1%40.0%36.1%负债合计400.0331.4357.5361.7 营业毛利30.5%7.0%73.3%89.2% 少数股东权益0.00.00.00.0 主业盈利29.8%0.8%84.4%88.5% 股本133.5133.5133.5133.5 母公司净利32.2%14.4%93.4%87.3% 资本公积与其它610.1610.1610.1610.1获利能力 留存收益119.8145.3272.0509.3 毛利率27.6%26.8%33.2%46.1% 股东权益合计863.4888.81,015.51,252.8 主业盈利/收入16.0%14.6%19.3%26.7%负债和股东权益1,263.41,033.21,185.91,427.4 ROS11.6%12.1%16.7%23.0% ROE6.6%7.4%12.5%18.9%现金流量表 ROIC5.3%6.4%11.0%17.0%会计年度20092010E2011E2012E偿债能力经营活动现金流68.170.977.2188.0 资产负债率31.7%32.1%30.1%25.3% 净利润57.265.5126.7237.3 利息保障倍数6.119.1-92.0-126.7 折旧摊销33.534.937.337.3 速动比率2.372.062.323.01 财务费用9.43.4-1.4-1.9 经营现金净额/当期债务0.370.510.561.36 投资损失0.00.00.00.0营运能力 营运资金变动-32.1-55.0-85.4-84.7 总资产周转率0.390.530.640.72 其它变动0.122.10.00.0 应收款天数67.1485.6088.5888.19投资活动现金流-106.1-171.30.00.0 存货天数136.10136.17136.18136.20 资本支出-106.1-171.40.00.0每股指标（元） 长期投资0.00.00.00.0 主业盈利/股本0.590.601.102.07 其它变动0.00.00.00.0 每股经营现金流0.510.530.581.41筹资活动现金流681.5-143.01.41.9 每股净资产6.476.667.619.38 债务融资97.0-82.00.00.0估值比率 权益融资636.50.00.00.0 P/E121.76106.4255.0229.37 其它变动-52.0-61.01.41.9 P/B8.077.846.865.56汇率变动影响0.00.00.00.0 P/S14.1412.859.186.74现金净增加额643.5-243.478.6189.9 EV/EBITDA57.6158.0235.7220.35单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：第一创业研究所请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券有限责任公司 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关