报告摘要  套利机会提示。2 月 1 日，IF1102 合约在无套利区间内运行，不存在期现套利机会；IF1103 合约接近无套利区间上边界，期现套利空间非常小。如果使用借贷资金进行期现套利，年化收益率为 0.78%；如果使用自有资金进行期现套利，年化收益率为 0.87%。  现货组合构造。由于目前国内市场中没有可以直接交易的沪深 300 指数现货，因此必须采用其他方式拟合现货。主要有如下四种方式拟合现货指数：(1)使用股指期货标的指数基金拟合现货；(2)使用几种ETF 基金拟合现货;(3)使用沪深 300 成分股拟合现货指数；(4)使用封闭式基金拟合现货指数。 今日复制沪深 300 指数可以采用上证 50ETF、上证 180ETF 与深圳100ETF 三只基金，这三只基金在复制指数时所占权重分别为 3.45%、74.93%与 21.62%。通过这三只基金复制沪深 300 指数，能够取得很好的拟合效果。 采用股票组合复制指数时，我们分别选取了两只、五只、十只股票复制指数，测算了构建一个套利组合所需资金量。我们也提供了十只具有 Alpha 收益的股票组合以及沪深 300 十大行业指数的 Alpha 值。  套利机会分析。 (1)新合约上市初期的套利机会 从沪深 300 指数期货上市以来的市场表现来看，新合约上市的前几周，通常存在较大的套利空间，随着套利者的不断涌入以及交割日的日益临近，套利空间逐渐减小，期价逐渐回归至无套利区间中。投资者不妨关注新合约上市初期的期现套利机会。根据我们的测算，近月合约高于沪深 300 指数 25 点以上就可以考虑期现套利。 (2)单边行情中的套利机会 在沪深 300 指数单边上涨行情中，投资者做多期指的热情高涨，期指逐步偏离沪深 300 指数，投资者可以密切关注期现价差变化，一旦期现价差不再扩大，正向套利可以锁定丰厚利润；在单边下跌行情中，投资者通常选择做空期指，期指逐步偏离现货指数，投资者可以密切关注期现价差变化，一旦价差不再扩大，反向套利可以锁定丰厚利润。 分析师:刘健、曹自力 研究中心 股指期货小组 TEL： 010-88085531 Email： liujian1@hysec.com 相关图表 股指期货期现套利图270028002900300031003200330011-1-1011-1-1011-1-1111-1-1211-1-1311-1-1311-1-1411-1-1711-1-1811-1-1811-1-1911-1-2011-1-2111-1-2111-1-2411-1-2511-1-2611-1-2711-1-2711-1-2811-1-3111-2-111-2-1沪深300IF1103无套利区间上边界无套利区间下边界 IF1103与指数之间的期现套利机会基本消失 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股指期货套利日报 2011年2月9日 股指期货套利日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共9页 1. 套利机会提示 2 月 1 日，IF1102 合约在无套利区间内运行，不存在期现套利机会；IF1103 合约接近无 套利区间上边界，期现套利空间非常小。如果使用借贷资金进行期现套利，年化收益率为 0.78%；如果使用自有资金进行期现套利，年化收益率为 0.87%。 图1：股指期货期现套利图(IF1102) 股指期货期现套利图2900295030003050310031503200325033003350340010-12-2010-12-2110-12-2210-12-2410-12-2710-12-2810-12-3010-12-3111-1-411-1-611-1-711-1-1011-1-1211-1-1311-1-1411-1-1811-1-1911-1-2011-1-2411-1-2511-1-2611-1-2811-1-3111-2-1沪深300IF1102无套利区间上边界无套利区间下边界 资料来源：宏源期货研究中心 图2：股指期货期现套利图(IF1103) 股指期货期现套利图270028002900300031003200330011-1-1011-1-1011-1-1111-1-1211-1-1311-1-1311-1-1411-1-1711-1-1811-1-1811-1-1911-1-2011-1-2111-1-2111-1-2411-1-2511-1-2611-1-2711-1-2711-1-2811-1-3111-2-111-2-1沪深300IF1103无套利区间上边界无套利区间下边界 资料来源：宏源期货研究中心 股指期货套利日报 第3页 共9页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 套利组合构建： 2.1使用基金组合复制指数 现货部分： 证券名称 代码 权重 买入手数 所需资金量 (按收盘价计算) Beta 值 跟踪误差 50ETF 510050 3.45% 162 31379.4 元 0.8531 180ETF 510180 74.93% 10716 682609.2 元 0.9996 深 100ETF 159901 21.62% 2551 196937.2 元 1.0841 0.16% 期货部分： 合约代码 卖出手数 合约所占保证金 (按收盘价计算) IF1103 1 165866.4 元 共需资金： 31379.4 元+682609.2 元+196937.2 元+165866.4 元=107.86 万元 图3：使用ETF基金拟合指数误差图 资料来源：宏源期货研究中心 股指期货套利日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共9页 2.2使用股票组合复制指数 通常基于如下两方面来选择股票组合：一方面应考虑选择Beta值尽量在1附近的股票， 另一方面该股票市值应该相对较大。这样的股票组合不但可以使得跟踪误差相对较小， 而且能够减少股票组合微调的次数。当股票选定后，按照二次优化算法进行优化处理， 确定权重。期货合约保证金按照18%计算。 (1)使用两只股票与一张股指期货合约构造 现货部分： 证券名称 代码 权重 买入手数 所需资金量 (按收盘价计算) Beta 值 跟踪误差 中国神华 601088 84.75% 331 771892 1.0581 兴业银行 601166 15.25% 53 138224 0.883 0.54% 期货部分： 合约代码 卖出手数 合约所占保证金 (按收盘价计算) IF1103 1 165866.4 元 共需资金： 771892 元+138224 元+165866.4 元=107.60 万元 图4：使用两只股票复制指数误差图 资料来源：宏源期货研究中心 股指期货套利日报 第5页 共9页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 (2)使用五只股票与一张股指期货合约构造 现货部分： 证券名称 代码 权重 买入手数 所需资金量 (按收盘价计算) Beta 值 跟踪误差 上海汽车 600104 0.24% 1 1733 元 1.0169 中国神华 601088 52.22% 204 475728 元 1.0581 兴业银行 601166 12.48% 44 114752 元 0.883 格力电器 000651 26.66% 142 243530 元 0.847 苏宁电器 002024 8.39% 61 76006 元 1.016 0.33% 期货部分： 合约代码 卖出手数 合约所占保证金 (按收盘价计算) IF1103 1 165866.4 元 共需资金： 1733 元+475728 元+114752 元+243530 元+76006 元+165866.4 元=107.76 万元 图5：使用五只股票复制指数误差图 资料来源：宏源期货研究中心 股指期货套利日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 共9页 (3)使用十只股票与一张股指期货合约构造 现货部分： 证券名称 代码 权重 买入手数 所需资金量 (按收盘价计算) Beta 值 跟踪误差 兴业银行 601166 5.39% 19 49552 0.883 中国神华 601088 37.92% 148 345136 1.0581 苏宁电器 002024 4.53% 33 41085 1.016 格力电器 000651 10.51% 56 96040 0.847 上海汽车 600104 3.39% 18 31194 1.0169 鞍钢股份 000898 0.67% 8 6128 0.9087 潍柴动力 000338 8.73% 16 81408 1.1086 中金黄金 600489 5.26% 14 47082 1.0331 东方明珠 600832 13.72% 153 125154 0.9778 宁波银行 002142 9.88% 72 90216 0.9679 0.29% 期货部分： 合约代码 卖出手数 合约所占保证金 (按收盘价计算) IF1103 1 165866.4 元 共需资金： 49552 元+345136 元+41085 元+96040 元+31194 元+6128 元+81408 元+47082 元+125154 元 +90216 元+165866.4 元=107.89 元 图6：使用十只股票复制指数误差图 资料来源：宏源期货研究中心 股指