报告摘要 ÿ 套利机会提示。上周五，IF1102合约在无套利区间内运行，不存在期现套利机会；IF1101合约成功实现交割，交割结算价为交割结算价为 2986.03点。IF1109合约定于本周一上市交易，挂盘基准价为3075.0点，保证金标准为18％。如果考虑资金利息，周一IF1109高于沪深300指数45个点以上，就可以考虑进行期现套利；如果使用自有资金，不考虑资金利息，周一IF1109高于沪深300指数27个点以上，就可以考虑进行期现套利。 ÿ 现货组合构造。由于目前国内市场中没有可以直接交易的沪深300指数现货，因此必须采用其他方式拟合现货。主要有如下四种方式拟合现货指数：(1)使用股指期货标的指数基金拟合现货；(2)使用几种ETF基金拟合现货;(3)使用沪深 300成分股拟合现货指数；(4)使用封闭式基金拟合现货指数。 今日复制沪深 300指数可以采用上证 50ETF、上证 180ETF与深圳100ETF三只基金，这三只基金在复制指数时所占权重分别为3.87%、64.65%与 31.48%。通过这三只基金复制沪深 300指数，能够取得很好的拟合效果。 采用股票组合复制指数时，我们分别选取了两只、五只、十只股票复制指数，测算了构建一个套利组合所需资金量。我们也提供了十只具有Alpha收益的股票组合以及沪深300十大行业指数的Alpha值。 ÿ 套利机会分析。 (1)新合约上市初期的套利机会 从沪深 300指数期货上市以来的市场表现来看，新合约上市的前几周，通常存在较大的套利空间，随着套利者的不断涌入以及交割日的日益临近，套利空间逐渐减小，期价逐渐回归至无套利区间中。投资者不妨关注新合约上市初期的期现套利机会。根据我们的测算，近月合约高于沪深300指数25点以上就可以考虑期现套利。 (2)单边行情中的套利机会 在沪深300指数单边上涨行情中，投资者做多期指的热情高涨，期指逐步偏离沪深300指数，投资者可以密切关注期现价差变化，一旦期现价差不再扩大，正向套利可以锁定丰厚利润；在单边下跌行情中，投资者通常选择做空期指，期指逐步偏离现货指数，投资者可以密切关注期现价差变化，一旦价差不再扩大，反向套利可以锁定丰厚利润。 分析师:刘健、曹自力 研究中心 股指期货小组 TEL： 010-88085531 Email： liujian1@hysec.com 相关图表 股指期货期现套利图2900295030003050310031503200325033003350340010-12-2010-12-2110-12-2210-12-2310-12-2410-12-2710-12-2810-12-2910-12-3010-12-3111-1-411-1-511-1-611-1-711-1-1011-1-1111-1-1211-1-1311-1-1411-1-1711-1-1811-1-1911-1-2011-1-21沪深300IF1102无套利区间上边界无套利区间下边界 关注IF1109与指数之间的期现套利机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股指期货套利日报 2011年1月24日 [table_page] 股指期货套利日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共9页 1. 套利机会提示 上周五，IF1102合约在无套利区间内运行，不存在期现套利机会；IF1101合约成功实现交割， 交割结算价为交割结算价为2986.03点。IF1109合约定于本周一上市交易，挂盘基准价为3075.0 点，保证金标准为18％。如果考虑资金利息，周一IF1109高于沪深300指数45个点以上，就 可以考虑进行期现套利；如果使用自有资金，不考虑资金利息，周一IF1109高于沪深300指数 27个点以上，就可以考虑进行期现套利。 图1：股指期货期现套利图(IF1102) 股指期货期现套利图2900295030003050310031503200325033003350340010-12-2010-12-2110-12-2210-12-2310-12-2410-12-2710-12-2810-12-2910-12-3010-12-3111-1-411-1-511-1-611-1-711-1-1011-1-1111-1-1211-1-1311-1-1411-1-1711-1-1811-1-1911-1-2011-1-21沪深300IF1102无套利区间上边界无套利区间下边界 资料来源：宏源期货研究中心 图2：股指期货期现套利图(IF1101) 股指期货期现套利图2700280029003000310032003300340010-11-2310-11-2410-11-2610-11-3010-12-210-12-310-12-710-12-910-12-1310-12-1510-12-1610-12-2010-12-2210-12-2410-12-2810-12-2910-12-3111-1-511-1-711-1-1011-1-1211-1-1411-1-1811-1-2011-1-21沪深300IF1101无套利区间上边界无套利区间下边界 资料来源：宏源期货研究中心 [table_page] 股指期货套利日报 第3页 共9页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 套利组合构建： 2.1使用基金组合复制指数 现货部分： 证券名称 代码 权重 买入手数 所需资金量 (按收盘价计算) Beta值 跟踪误差 50ETF 510050 3.87% 180 34524元 0.8893 180ETF 510180 64.65% 9242 577625元 0.9967 深100ETF 159901 31.48% 3693 278822元 1.0945 0.19% 期货部分： 合约代码 卖出手数 合约所占保证金 (按收盘价计算) IF1102 1 161503元 共需资金： 34524元+577625元+278822元+161503元=105.25万元 图3：使用ETF基金拟合指数误差图 资料来源：宏源期货研究中心 [table_page] 股指期货套利日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共9页 2.2使用股票组合复制指数 通常基于如下两方面来选择股票组合：一方面应考虑选择Beta值尽量在1附近的股票， 另一方面该股票市值应该相对较大。这样的股票组合不但可以使得跟踪误差相对较小， 而且能够减少股票组合微调的次数。当股票选定后，按照二次优化算法进行优化处理， 确定权重。期货合约保证金按照18%计算。 (1)使用两只股票与一张股指期货合约构造 现货部分： 证券名称 代码 权重 买入手数 所需资金量 (按收盘价计算) Beta值 跟踪误差 中国神华 601088 74.35% 285 661200元 1.0390 兴业银行 601166 25.65% 89 233981元 0.9806 0.73% 期货部分： 合约代码 卖出手数 合约所占保证金 (按收盘价计算) IF1102 1 161503元 共需资金： 661200元+233981元+161503元=105.67万元 图4：使用两只股票复制指数误差图 资料来源：宏源期货研究中心 [table_page] 股指期货套利日报 第5页 共9页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 (2)使用五只股票与一张股指期货合约构造 现货部分： 证券名称 代码 权重 买入手数 所需资金量 (按收盘价计算) Beta值 跟踪误差 上海汽车 600104 10.59% 63 100989元 1.0428 中国神华 601088 35.23% 117 271440元 1.0390 兴业银行 601166 13.00% 45 118305元 0.9806 格力电器 000651 28.91% 190 307990元 1.0010 苏宁电器 002024 15.92% 78 94302元 1.0114 0.39% 期货部分： 合约代码 卖出手数 合约所占保证金 (按收盘价计算) IF1102 1 161503元 共需资金： 100989元+271440元+118305元+307990元+94302元+161503元=105.45万元 图5：使用五只股票复制指数误差图 资料来源：宏源期货研究中心 [table_page] 股指期货套利日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 共9页 (3)使用十只股票与一张股指期货合约构造 现货部分： 证券名称 代码 权重 买入手数 所需资金量 (按收盘价计算) Beta值 跟踪误差 兴业银行 601166 3.60% 13 34177元 0.9806 中国神华 601088 18.30% 70 162400元 1.0390 苏宁电器 002024 2.62% 19 22971元 1.0114 格力电器 000651 19.65% 106 171826元 1.0010 上海汽车 600104 4.57% 27 43227元 1.0428 鞍钢股份 000898 16.14% 190 143640元 1.0172 潍柴动力 000338 1.27% 2 9868元 1.0015 中金黄金 600489 15.30% 41 135710元 0.9748 东方明珠 600832 15.46% 172 141040元 0.9909 宁波银行 002142 3.09% 23 28290元 1.0080 0.24% 期货部分： 合约代码 卖出手数 合约所占保证金 (按收盘价计算) IF1102 1 161503元 共需资金： 34177元+162400元+22971元+171826元+43227元+143640元+9868元+135710元+141040元 +28290元+161503元=105.47元 图6：使用十只股票复制指数误差图 资料来源：宏源期货研究中心 [table_page] 股指期货套利日报 第7页 共9页