证券研究报告·短评报告 报告日期：2010年1月31日 多重消息利好水利建设，建筑业三公司或将受益 建筑业 证券分析师：赵军胜 执业证书编号：A0140511010009 010-66045535 zhaojs@txsec.com 联系人：赵妍 010-66045748 zhaoy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 事件描述： 最近一段时间先后发布了多条水利建设的利好消息，这不仅成为水利建设上市公司未来业绩增长的有力支撑，也促使了这些公司股价的上涨。我们对相关消息及新闻进行了简单的分析，并粗略的整理出了可能受益上市公司的未来看点。 评论： 1、水利建设利好消息出台 ¾ 2010年12月10日，中证报报道国家对水电开发支持力度将加码。“十二五”常规水电开工目标从6300万千瓦上调到8300万千瓦，抽水蓄能电站开工目标从5000万千瓦上调到8000万千瓦，共上调5000万千瓦。到2020年，水电投产目标从原来初步确定的3.8亿千瓦提升到约4.3亿千瓦。目前我国已建和在建的水电装机约2.7亿千瓦，其中抽水蓄能水电装机约3000万千瓦。由于常规水电和抽水蓄能电站的建设周期都在5年左右，因此到2020年要投产的水电机组必须在2015年之前开工。 水电站的建设包括前期投入、建设期投入、移民投入、机电投入等几个环节，与火电相比，水电站初期投资大、建设周期长、建设难度大。假设单位千瓦的水电站投资额为1万元，按照“十二五”水电开工目标的要求，未来5年我国常规水电站及抽水蓄能电站建设需要投入大约1.63万亿元，平均每年约3260亿元。 ¾ 2010年12月21日-22日中央农村工作会议在北京举行，会议重点研究了加快水利改革发展问题，并全面部署了2011年农业农村工作，提出2011年农业农村工作的总体要求是：大兴水利强基础，狠抓生产保供给，力促增收惠民生，着眼统筹添活力。“十二五”期间，水利部将突出抓好四件大事：加强水利重点薄弱环节建设；加快解决民生水利问题；落实最严格的水资源管理制度；全面推进水利改革。 近几年持续发生的洪灾使得水利建设再一次得到了相关部门的重视。目前全国有8万个水库基本上都是1958年合作化后由集体经济组织兴建的，其中有3万个中小水库需要维修。此次会议提出，“三农”投入要做到“三个重点、三个确保”——财政支出重点向农业农村倾斜，确保用于农业农村的总量、增诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券研究报告·短评 诚信源于独立，专业创造价值图表 1：2010年全国水电装机容量 www.txsec.com 05,00010,000数据来源：国家统计局 天相投顾 量均有提高；预算内固定资产投资重点用于农业农村基础设施建设，确保总量和比重进一步提高；土地出让收益重点投向农业土地开发、农田水利和农村基础设施建设，确保足额提取，定向使用。预计未来水利水电的发展重点将更多的倾向于农田水利建设。 ¾ 2011年1月25日，财政部、发改委和水利部日前联合出台了《水利建设基金筹集和使用管理办法》，明确中央和地方水利建设基金的来源以及使用方向。《办法》明确，中央水利建设基金的来源包括从车辆购置税收入中定额提取，从铁路建设基金、港口建设费收入中提取的3%，以及经国务院批准的其他可用于水利建设基金的资金。地方水利建设基金的来源包括从地方收取的政府性基金和行政事业性收费收入中提取的3%，各级地方政府征收的水利建设基金，地方政府按规定从中央对地方成品油价格和税费改革转移支付资金中安排的资金。《办法》明确了中央水利建设基金的使用结构，即55%用于水利工程建设；30%用于水利工程维修养护；15%用于应急度汛。 三部门联合发布的《水利建设基金筹集和使用管理办法》，进一步明确了政府大力发展水利建设、确保稳步推进水利建设的决心，较明确的资金来源以及资金的用途，将为水利建设各环节的顺利进行提供更好的保障。 ¾ 2011年1月29日新华社发布了《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》。文件提到加大公共财政对水利的投入。多渠道筹集资金，力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍。发挥政府在水利建设中的主导作用，将水利作为公共财政投入的重点领域。各级财政对水利投入的总量和增幅要有明显提高。进一步提高水利建设资金在国家固定资产投资中的比重。大幅度增加中央和地方财政专项水利资金。从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设，充分发挥新增建设用地土地有偿使用费等土地整治资金的综合效益。进一步完善水利建设基金政策，延长征收年限，拓宽来源渠道，增加收入规模。完善水资源有偿使用制度，合理调整水资源费征收标准，扩大征收范围，严格征收、使用和管理。有重点防洪任务和水资源严重短缺的城市要从城市建设维护税中划出一定比例用于城市防洪排涝和水源工程建设。切实加强水利投资项目和资金15,000,00025,000Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-1020水电装机容量（万千瓦）2 证券研究报告·短评 诚信源于独立，专业创造价值监督管理。 2009年我国完成水利固定资产投资1864亿元，我们假设2010年水利投资将保持20%的增速，则2010年完成水利固定资产投资约2200亿元，按照文件的计划，未来10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍，则每年将投入建设资金约4000亿元，这将是2009年全国水利固定资产投资的2.14倍，未来水利水电建设公司将从中获取较多收益。根据国土资源部公布的数据，2010年我国全国土地出让金额为2.7万亿元，同比增长69.81%。我们统计了2006年以来全国的土地出让金数额，除了2008年受金融危机影响土地市场明显降温，土地出让金大幅下降外，各年都保持着较大的增幅。我们假设2011年全国土地市场仍将保持较高的热度，土地出让金增幅保持在80%左右，照此计算预计2011年全国将发生土地出让金约4.8万亿元，2011年将用于农田水利建设的金额约为4800亿元。 图表 2：2006-2011E全国水利固定资产投资及其增速 www.txsec.com 数据来源：水利部 天相投顾 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020062007200820092010E2011E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%全社会水利固定资产投资（亿元）增速图表 3：2006-2011E全国土地出让金及其增速 010,00020,00030,00040,00050,00060,000200620072008200920102011E-40%-20%0%20%40%60%80%100%土地出让金（亿元）同比增幅 数据来源：国土资源部 天相投顾 3 证券研究报告·短评 诚信源于独立，专业创造价值2、三家建筑业上市公司或将受益 建筑业上市公司中，涉及水利水电业务较多并且业务主要在国内的公司有葛洲坝（600068）、粤水电（002060）、安徽水利（600502）。 这三家公司的第一大股东都是国有控股的企业，相较于小型的水利施工企业，它们承接合同的优势较大，限制较小。其中葛洲坝2007年资产重组后实现了葛洲坝集团的整体上市，公司资产规模及业务能力都强于粤水电和安徽水利。 图表 4：水利水电上市公司第一大股东 公司简称 股票代码 第一大股东 葛洲坝 600068 中国葛洲坝集团公司 粤水电 002060 广东省水利集团有限公司 安徽水利 600502 安徽省水利建筑工程总公司 数据来源：公司公告 天相投顾 从业务的地域性来看，粤水电业务更多的集中于广东地区，近期公司在广东地区陆续承接了几个水利的BOT项目；葛洲坝和安徽水利业务的地域性不强。 总体开看，三家上市公司承接合同的机会都较大，都会在水利水电建设投资中受益。其中，葛洲坝由于继承了葛洲坝集团优良的工程资产，承接合同能力较强，业务基本上没有地域的限制，公司地处湖南，预计周边地区的水利建设将使公司更多的受益；安徽水利业务受地域限制较小，由于地处安徽，将会更多的受益于当地的水利建设；粤水电的水利水电业务大部分都在广东，将会受制于当地的建设投资。 另外，除了水利水电业务外，我们认为这三家上市公司的看点有： 葛洲坝：公司业务较多，涉及工程施工的上下游，包括水泥生产销售、民爆、高速路经营、水利发电、房地产等。截止2009年公司投资兴建的湖北当阳、兴山、嘉鱼、宜城、潜江水泥生产线和2个水泥粉磨站建成投产，水泥年产能达到1800万吨名列全国特大型水泥集团前茅；近几年通过收购公司民爆实力越来越强，2009年子公司葛洲坝易普力股份有限公司炸药年产量达到12万吨，产能继续位居全国前列；目前公司共有4座水电站，水电装机总容量达到20.45万千瓦，公司控股投资的新疆阿克牙孜河斯木塔斯水电站已于2009年开工；公司投资兴建的房地产项目进展顺利。葛洲坝涉及业务较广，将为公司未来成长带来较好的支撑。 粤水电：公司工程施工业务包括水利水电和地铁建设。截止2008年，公司共有各种口径的盾构机6台，并且计划通过定向增发方式购置Φ8780mm盾构机4台，以扩充公司地铁合同承接和建设的实力。公司计划增发的用于建设的另一个项目是安江水电站项目，该水电站装机容量为14万千瓦，将安装4台3.5亿千瓦的水轮发电机，建设期4年，截止2010年前半年公司已有水电装机容量7.3万千瓦，实现发电收入约7千万元。公司前次募集资金建设的海南东方感城风电场项目已经基本完工，33台发电机组已经并网发电。水利水电及地铁建设、水力发电、风电业务等将共同成为公司未来利润的增长点。 安徽水利：公司拥有房地产业务，分别位于六安、蚌埠、合肥等地，主要开发以满足普通居民自主型住宅需求为主、中低价位、中小套型的普通商品住宅，曾拟增发用于建设龙湖春天三期、和顺名都城四期、东方花园三期三个房地产项目，房地产一直是公司业务发展的重点之一；公司共有5座水电站，总装机容量为8700千瓦。水利水电将成为公司未来的看点。 4 www.txsec.com 证券研究报告·短评 诚信源于独立，专业创造价值根据公司公布的业绩快报，预计2010年全年净利润同比增长350%以上，大幅高于市场预期。2009年同期公司实现归属母公司净利润4358.34万元，基本每股收益0.2元，按照公司公布的增长比例计算，预计2010年公司将实现净利润19621.53万元以上，基本每股收益为0.9元以上。效益大幅提升的原因主要为工程施工业务和房地产业务收入大幅增长，另外报告期内公司控股的蚌埠市锦江大酒店有限公司收到土地拆迁补贴款1.1亿元，致使营业外收入大幅增长，我们认为这也是公司利润实现大幅增长的原因之一。 图表 5：三家上市公司盈利预测及投资评级 EPS 市盈率 公司简称 股票代码 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 投资评级 葛洲坝 600068 0.38 0.49 0.65 0.81 35 27 20 16 增持 粤水电 002060 0.26 0.39 0.43 0.56 52 34 31 24 中性 安徽水利 600502 0.20 0.91 1.03 1.75 97 21 18 11 增持 数据来源：公司公告 天相投顾 5 www.txsec.com 证券研究报告·短评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。