1石油市场快照超重2011年1月27日关志强, 能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hk尼彭·夏尔马, 能源研究助理，852 3653 8624 nipun.sharma@miraeasset.hk吴奇隆，公用事业分析师，852 3653 8634，ricky.ng@miraeasset.hk每周见解油熊仍然有脉搏尽管有更多证据表明全球增长同步加速，但对全球利率上升的担忧暂时阻止了油价上涨。但是，美国石油库存下降和欧佩克坚决保持油价上涨的坚定意愿将提供强有力的支持。同时，美国油田服务巨头的利润显示好于预期，这对中海油服来说是个好兆头。中海油今天下午的分析师通报会可能会公布更多雄心勃勃的油气产量增长计划，这些计划可能会为油田服务行业带来更多业务。韩国的炼油业是中国燃料需求强劲增长的最大杠杆。我们喜欢S-Oil和SK Innovation。现在，我们首选凯恩印度（Cairn India）而非印度石油（Oil India）作为我们上游勘探与开发的首选。未来信念购买»现在可以想象全球利率上升，从而引发能源市场的获利回吐。现在，布伦特原油价格较WTI原油溢价9美元/桶。»斯伦贝谢，哈里伯顿和贝克休斯报告强劲的第四季度收益，预示着2011年将继续看涨»今天中海油（CNOOC）分析师简报会，香港股市收盘后公布雄心勃勃的油气产量增长目标可能会提振主要油田服务提供商COSL»本周在Cairn India上的报道–印度首选的石油，市场最高目标价为INR420 / sh（上涨25％）*印度石油的目标价正在审查中。截至1月19日收盘，所有价格均为当地货币。布伦特vs.WTI原油（美元/桶）10510095908580757065能源市场获利回吐随着全球商业和信心调查持续改善，收益率曲线在全球范围内呈陡峭趋势。现在可以想象到全球利率的上升，这已经消除了一直在推动石油和大宗商品价格持续低迷的狂潮。短期内，我们预计油价将在85美元/桶至100美元/桶之间盘整。由于亚洲需求旺盛，布伦特原油价格继续以较美国WTI油价高的历史高位进行交易，而加拿大WTI油价受到加拿大新石油供应的压制。布伦特原油曾被用来定价全球石油的三分之二，包括诸如Forties和Ekofisk之类的北海石油，以及包括尼日利亚的Bonny Light和Angolan Nemba在内的西非出口产品，这些硫含量通常较低，并且柴油和汽油的产量比其他国家低。布伦特原油价格目前处于100美元/桶的惊人距离之内，这是因为相对于较晚供应的即时期货出现了“折价”或逆价差，这使交易者在交易时获利 WTI原油（美元/桶）布伦特（美元/桶） WTI原油与美国石油库存（000桶）重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，彭博社，Mirae Research估算 编码价格 中海油购买88香港18. 中海油服购买288香港15. 中国石油购买857香港10.5612 韩华化学购买009830 KS 39350 47000 LG化学购买051910 KS 409500 550000 泥购买010950 KS 98700 113000 SK创新ñ购买096770 KS 189500 230000 油印度*购买OINL在127 ONGC购买ONGC在11301400凯恩印度购买开AIR在335420 韩国加油站购买036460 KS 44150 57000韩国电力公司购买015760 KS 28800 43000评分股票价格*目标公司DXY指数（RHS）WTI原油（LHS）95908580757065$160$140$120$100$80$60$401月10日2月10日3月10日10月10日5月10日6月10日10月10日9月10日10月10日10月10日10月10日1月11日1月08日5月8日9月08日1月9日9月9日9月9日1月10日5月10日10月10日1月11日 石油市场快照2011年1月27日关志强，能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hkNipun Sharma，能源研究助理，852 3653 8624 ni pun.sharma@miraeasset.hk吴奇隆，公用事业分析师，852 3653 8634，ricky.ng@miraeasset.hk2从第一个月开始就将其持有量转换为以后的交付合同。自12月20日以来，前期和下个月期货一直处于不间断的现货供应中。从第一个月到第二个月的布伦特原油期货合约上滚动的资金将上涨每桶4美分，而相应的美国WTI合约销售将下跌每桶1.66美元，即所谓的负滚动收益。由于美联储昨日关于低利率持续较长时间的令人放心的声明，我们认为布伦特和西德克萨斯中质原油均接近交易区间的底部，并将很快反弹。欧佩克坚定地限制卡特尔石油出口增长的决心，加上世界石油需求预测更加有利的升级，将意味着未来油价的上涨。对央行过早升息和中国经济放缓的担忧是断断续续的逆风，但我们怀疑它们是否会扭转全球能源价格的长期上升趋势。请参阅我们的全球经济学家比尔·贝尔彻（Bill Belchere）的最新报告：查看报告图1.中国每月原油进口量（百万吨）资料来源：彭博社，未来资产研究油田服务专业人士报告第四季度业绩强劲斯伦贝谢（SLB），贝克休斯（BHI）和哈里伯顿（HAL）这三大市值最高的油田服务公司都公布了2010年第四季度的业绩好于预期。更重要的是，在全球油价上涨的情况下，2011年盈利增长能见度的提高，他们都对该行业的前景表示乐观。图2.油田服务业的相对表现资料来源：公司数据，未来资产研究2520151050标普指数哈利伯顿斯伦贝谢贝克休斯15014013012011010090807060Nov-03 Mar-04 Jul-04 Nov-04 Mar-05 Jul-05 Nov-05 Mar-06 Jul-06 Nov-06 Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar- 09年7月9日至11月9日至10月10日至10月7日10年11月2010年1月2010年2月10月3日10年4月10年5月10年6月2010年7月10年8月10月9日10年10月10年11月2010年12月1月11日 石油市场快照2011年1月27日关志强，能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hkNipun Sharma，能源研究助理，852 3653 8624 ni pun.sharma@miraeasset.hk吴奇隆，公用事业分析师，852 3653 8634，ricky.ng@miraeasset.hk3资本支出（人民币百万元）油气产量（百万桶油当量）2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E700006000050000400003000020000100000400350300250200150100500特别是，SLB，BHI和HAL的EPS分别同比增长31％，185％和144％。尽管在印度美国墨西哥湾。哈里伯顿首席执行官戴夫·莱萨（Dave Lesar）表示：“我们可以在2011年保持收入增长和利润率。”莱萨尔表示，他不同意今年或明年潜在的设备供过于求将导致行业利润下降的观点。我们认为，市场可以使他从怀疑中受益，因为哈里伯顿（Halliburton）自2008年6月以来已连续十个季度超过分析师的预期。根据BHI的首席执行官查德·迪顿（Chad Deaton）的说法，他认为客户乐观和油价上涨对他而言是“乐观”的一年。预计美国的活跃钻机数量将同比增长12％，并且在美国境外同比增长8％，刺激了对补充油田服务合同的额外需求。中海油透露更多雄心勃勃的油气产量增长目标中海油（883 HK –买入–目标价：23港元）将在今天香港股市收盘后向投资者介绍该公司的2011年战略。我们预计中海油将制定积极的油气生产增长计划，并在渤海湾和南中国海的新油田初创企业以及刚刚完成的Bridas股权收购的支持下。具体而言，我们基于布伦特原油价格100美元得出的2011年最高盈利预测是假设中海油可以将其2011年的油气产量从2010年的高基数同比增长10％（见图3）。从中海油现有油田的产能好于预期以及最近的勘探/评估成功来看，我们认为中海油能够实现100％以上的储量-置换率，不包括收购。图3.中海油的生产和支出不断增长资料来源：公司数据，未来资产研究我们还相信，中海油将增加其石油采收支出，这意味着更高的运营支出以最大化产量，以便利用能源价格上涨的优势。这将对中海油服的油田服务部门（2883 HK –买入–目标价：23港元）预示良好，该公司可同时受益于中海油不断增加的资本支出，这意味着潜在的盈利意外。请参阅我们在1月12日发布的关于中海油服的注释：预计未来收益会意外。查看报告超重韩国炼油厂；偏爱凯恩印度，而不喜欢印度石油由于中石油和中石化的国内炼油利润率受到威胁，韩国炼油厂可能成为中国能源需求持续繁荣的最大受益者。我们估计该行业2011年的调整后每股收益（不包括一次性收益）将同比增长近46％，超过MSCI韩国的平均同比增长11.3％。 S-Oil（010950 KS –买入–目标：113,000韩元）是我们的炼油行业首选，因为自由现金流今年可能突破10亿韩元。我们也喜欢SK Innovation（096770 KS –买入–目标：230,000韩元），因为它在上游石油开发领域享有很高的声誉。请参阅我们于2011年1月24日发布的关于韩国炼油厂的说明：四倍的实力。查看报告 石油市场快照2011年1月27日关志强，能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hkNipun Sharma，能源研究助理，852 3653 8624 ni pun.sharma@miraeasset.hk吴奇隆，公用事业分析师，852 3653 8634，ricky.ng@miraeasset.hk4图4.韩国炼油厂的表现优于中国同行资料来源：公司数据，未来资产研究凯恩印度是我们在印度的首选石油，这得益于其对高油价的杠杆作用，14财年之前的复合年增长率达到25％，勘探组合被低估以及盈利能力超过行业。与ONGC和Oil India不同，Cairn India这样的私营企业不承担印度燃油补贴负担的任何部分，从而使该股能够享受到更高油价带来的全部收益。我们预计今年布伦特原油价格平均为100美元/桶，比去年上涨25％，这可能会在未来三年使CAGR增长114％。凯恩印度公司的营业利润率接近80％，是世界上最赚钱的石油公司，但其市盈率与全球同业相比有显着的折让（7.6倍，全球E＆P平均20倍）。我们认为，由于公司在拉贾斯坦邦的开发投资转化为更大的探明储量基础和更大范围的油气发现，因此该公司可能会对其长期市盈率进行重新评估。自2010年8月韦丹塔（Vedanta）宣布收购计划以来，其股价一直基本持平，因此凯恩（Cairn）印度可能是该地区油价表现最好的落后者。我们预计监管机构将在2月或3月获得批准，并预计此后该股将大幅上涨，赶上油价上涨30％的水平。买入-目标价：420印度卢比/股（上涨25％）。请参阅我们1月24日的启动报告：谁是您的爸爸...？查看报告图5.全球勘探与生产比较：凯恩印度拥有最高的盈利能力，但仍获得折让估值价格Mkt上限共识P / E（x）共识EPS（LC）EPSG PB（x）ROE（％）运营。边距股票代号（LC）（美元）10年11年12年10年11年12年（％）10Y 11Y 12Y 10Y 12Y 11Y 12Y一键通一键通结核病339.031,73912.910.99.426.331.2 35.911%2.0 1.8 1.6 15.9 17.6 6.7%7.1%ONGC印度ONGC在1105.651,83311