重要信息请参见本报告的最后一页1资料来源：Datastream，未来资产研究关志强，能源研究主管852-3653-8646 gordon.kwan@miraeasset.hk资料来源：Datastream，未来资产研究中国每月石油进口量（万吨）资料来源：彭博资讯，截至1月21日的股价*目标价格正在审查中新加坡炼油毛利率121,000 140,000316,000 380,00019,200 18,000011780 KS051910 KS009830 KS买买保持250,000 280,00070,200 90,000011170 KS078930 KS购买购买价格TP16.201616.401811.12139.259.5*2.583.03.736.098,400 150,000169,000 220,000883港币2883港币857港币386港元1623 HK3337 HK010950 KS096770 KS持股买买买买买买购买等级码公司中海油中国石油天然气股份有限公司安东油田S油SK创新湖南石化GS锦湖石化LG化学韩华化学股票推荐2013年1月22日超重28262422201816141210（美元/桶）14121086420一月07一月08一月09一月10一月11一月12中国研究中国/能源石油市场快照页岩革命将蔓延英国石油公司本周表示，改变美国能源市场的页岩气革命将蔓延，到2030年全球页岩气产量将增长三倍，致密油产量将增长六倍以上。这推动了中国及其他亚洲国家石油公司（NOCs）的海外收购支出），在2012年达到493亿美元的历史新高，同比增长109％。尽管在Seaway管道重启期间加拿大油砂和美国致密页岩油的供应增加，沙特阿拉伯的石油减产和中国经济头条的改善仍使油价保持上涨。我们认为布伦特原油价格在13年1季度将维持在107-118美元/桶之间，除非在6月伊朗大选之前北非和叙利亚发生任何意外的地缘政治发展。在北美地区利润率面临压力的同时，亚洲定位良好的油田服务和设备公司的表现将优于那些在开采成本不断上涨中为产量增长而苦苦挣扎的上游石油/天然气生产商。斯伦贝谢2012年第4季度的业绩好于预期以及2013年良好的前景肯定了我们的投资论点。从目前的股价水平来看，未来的亚洲首选股票是S-Oil，COSL，Anton Oil，Hilong和PetroChina，因为北京创纪录的寒冷冬季和污染可能促使天然气价格改革加快。下周中海油和中海油服2013年战略简报可能会在油田服务和设备领域提供更多的收益可见性。超重。中国能否在美国复制页岩气奇迹？BP的最新研究表明，到2030年，美国的净能源自给率将达到99％，而中国和印度可能会看到，如果没有正确的政策，对进口的依赖就会增加。 BP与我们对100美元/桶的长期长期油价预测一致，英国石油表示，非常规石油的产量增长将提供到2020年全球石油供应的所有净增长，其中以致密油和生物燃料的产量增长为首。特别是，BP认为，改变美国能源市场的页岩气革命将会蔓延，到2030年全球页岩气产量将增长三倍，致密油将飙升六倍以上。页岩气繁荣创造了新的就业机会，并提高了美国的国内天然气产量。在过去五年中占20％。这将美国天然气价格推低至十年来的低点，使该国能够将剩余的煤炭出口到海外，因为国内的发电厂已转向使用更加环保的天然气。我们相信，北达科他州巴肯（Bakken）页岩的产量已从五年前的10万桶/天增加到超过100万桶/天，目前页岩气革命已蔓延至石油。总体而言，2012年美国的石油产量上升了76万桶/日，是自1859年开始在美国商业开采原油以来的最大年度增幅。这可能促使美国超过沙特阿拉伯和俄罗斯，成为世界上最大的石油生产国。到目前为止，除美国和加拿大以外，没有其他国家成功地将页岩气和石油大规模商业化。尽管Mirae还认为，这种情况可能会在中国发生，因为中国拥有世界上最大的页岩气资源，但缺乏天然气价格改革，以及无法获得水，天然气管道和先进技术，这可能会拖慢这一进程。我们相信，在中国，页岩气将是革命，而不是革命，除非政府表现出更大的决心来加快自由市场定价，税收污染，并在采用合适技术接管外国油田服务公司方面变得更加积极。 Anton，COSL和Hilong（查看报告）在未来几年内对客户的杠杆作用最大，从而增加了陆上和海上非常规油气服务和高端设备的支出。具体而言，COSL的多种导热油技术已成功应用于渤海湾的重油勘探。如果该技术能够在油砂领域顺利使用，它将为COSL开辟新的市场。该公司与阳光油砂公司的最新谅解备忘录（2012 HK-未评级）可能对中海油服发出积极信号。1月08日4月8日7月8日10月08日1月9日09月09日7月9日10月 9日 9月 10日10月 10日 10月10日 10月 11日11月4月11日 11月 11日10月 11日 2012年4月12日至7月12日至10月 12日 关志强，能源研究主管852-3653-8646，gordon.kwan@miraeasset.hk能源未来资产证券2持续的高油价和廉价的股票估值可能使行业的并购热潮将继续中石化股价可能会上涨中国和亚洲的NOC在2012年的支出创历史新高根据PLS / Derrick全球并购数据库的数据，中国和亚洲国家石油公司对油气上游资产的购买持续增长，去年达到创纪录的493亿美元，同比增长109％，比上年创纪录的美国支出增长27％。 2010年为386亿美元。特别是，2012年，中国的NOC花费了创纪录的310亿美元，而其他亚洲NOC则花费了创纪录的190亿美元。自2007年以来，亚洲和中国的国有石油公司在海外并购上的支出总计达1,470亿美元。 Mirae预计，在持续高油价和中国经济增长加速的情况下，这种购买狂潮将继续。尽管北美天然气价格低迷，但有关中国国家石油公司和中投公司正在与哈里伯顿和通用电气竞争购买被贬低的韦瑟福德（WFT US）股票的市场谈判已经引发了油田服务业的反弹。尽管中国的国内生产量很大，仅次于沙特阿拉伯，俄罗斯和美国，但世界排名第四，但这些常规的发展机会在更广阔的世界中正在减少。新资源更具挑战性，将需要更高成本和更先进的技术，因此我们相信，能源行业的并购热潮将在未来几年内继续。中投公司也发表了这样的观点，即中国渴望将美国的美国国债资产多样化，以对冲通胀的资产，例如能源领域的资产。图1 2007-12年亚洲前五大海外资产购买者（十亿美元）如果父母注射了2013一些 海外上游资产并购将提升公司的整体盈利能力50454035302520151050中石化母公司中海油韩国KNOC CNPC（PetroChina）Petronas资料来源：PLS全球并购数据库www.plsx.com/ma对马里和阿尔及利亚的袭击使人们感到，北非长期以来一直是基地组织的死水，正变成另一个危险的不稳定地区，可能威胁到该地区的石油/天然气出口预计沙特阿拉伯将在2013年继续削减石油出口以维持高油价沙特阿拉伯2013年政府预算为2,190亿美元，创历史新高去年持续的高油价和高产量帮助资助了沙特阿拉伯从阿拉伯之春政治动荡期间开始的庞大支出计划。邻国埃及，突尼斯，也门和利比亚的动荡政治可能威胁到沙特阿拉伯的稳定。沙特阿拉伯本周宣布了2013年创纪录的2190亿美元预算，比2012年的计划支出高出19％，高于阿拉伯之春之前的2010年的1440亿美元和2009年的1250亿美元。财政部表示，2013年的支出将专注于社会方案，包括教育，医疗保健，社会福利和创造就业机会。沙特阿拉伯创纪录的高预算几乎肯定会确保该国对欧佩克卡特尔的石油出口目标持鹰派态度，以将布伦特原油价格维持在100美元/桶以上。这使Mirae对2013年布伦特原油平均价格的预测为115美元/桶成为现实，尤其是如果中国成功实现GDP加速增长并且美国可以进一步提高债务上限。据报道，沙特阿拉伯将其2012年12月的产量削减了5％，至900万桶/日，这显然是由于对近期需求低迷的担忧。据报道，随着伊拉克产量的下降，去年11月至12月期间，欧佩克的石油产量下降了40万桶/日。 （请参见图2以及图7和8中的全球石油和需求预测。） 关志强，能源研究主管852-3653-8646，gordon.kwan@miraeasset.hk能源未来资产证券3自去年12月以来，沙特阿拉伯一直在削减石油出口图2欧佩克可能在2013年进一步降低石油产量以支持高油价资料来源：未来资产研究多头中海油服和中海油即将进入1月31日在香港举行的分析师简报会中海油服约60％的收入来自主力客户中海油优先选择中海油服（买入-目标价HK $ 18.0）而非中海油（持有-目标价HK $ 16.0）中海油和中海油服将在下周宣布其2013年展望和战略。我们预计，除非获得美国监管机构的全面批准，否则中海油不会对尼克森的收购事宜说太多。继加拿大和英国政府批准该交易后，我们认为华盛顿也有80％的机会也将对中海油对尼克森在美国的深水项目的收购做出积极的裁决。该交易对中海油的可持续增长具有战略意义，因为从加拿大的页岩气运营以及美国的深水项目向中国近海转移潜在技术，可能会提高油气回收率和储量。这是一个巨大的积极协同作用，目前尚未体现在中海油的估值中。同时，由于尼克森接管和钓鱼岛领土争端的政治不确定性仍然是中海油股价的一大悬念，尽管该行业的生产成本不断上升，但在当前油价平淡的环境下，尤其如此。图3中海油的资本支出扩张对2013年中海油服来说是一个好兆头我们认为，中海油的资本支出预算将在2013年同比增长20％，这将为中海油服带来积极的盈利意外资料来源：未来资产研究在下周的战略简报中，我们认为中海油优于中海油，因为我们相信后者将公布另一个创纪录的高资本支出预算，这可能会给油田服务行业带来积极的盈利惊喜。具体而言，我们预计中海油将宣布2013年资本支出将同比增长20％至120亿美元，因为该公司仍致力于中国近海的油气勘探与开发。尽管投资者可能担心中海油将如何为油价上涨带来的资本支出大增提供资金，但他们可能会将中海油服视为油田服务行业中流动性最高的代理，这可能会受益于石油公司增加的上游油气勘探/发展。中海油服的收入（人民币百万元）中海油的资本支出（人民币百万元）2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E9000080000700006000050000400003000020000100000 关志强，能源研究主管852-3653-8646，gordon.kwan@miraeasset.hk能源未来资产证券4图4中海油服在中国油田服务行业的EBITDA利润率最高 2010 2011 2012年安东石油20.6%18.5%25.3%斯伦贝谢26.0%25.1%26.4%哈里伯顿22.9%24.6%21.4%贝克休斯18.2%21.4%18.4%韦瑟福德17.9%18.9%18.8%SPT能源19.9%25.5%25.2%宏华-1.6%8.3%15.8%珠江石油8.8%11.0%12.5%海隆27.8%26.9%24.7%山东墨龙17.7%12.9%0.0%十一月24.3%23.8%21.8%中海油服48.8%43.8%43.3%资料来源：未来资产研究从技术上讲，中海油服的H股在挪威税务争端成为头条新闻后经历了健康的调整，在50天移动均线15.5港元/股的良好支撑下。我们的目标价为18港元/股，这是在2014年第二季度消除了挪威税收不确定性的影响后得出的，基于13倍2013年市盈率。该市盈率估值倍数受到该公司2012-15财年15％的每股收益CAGR的支持。 COSL为买入。请参阅我们的COSL说明2012年10月3日：选择戴维（David）而非歌利亚（Goliath）.图5中海油服在2013年期间将继续跑赢大盘。图6安东和海隆处于领先地位40%30%20%10%0%-10%-20%-30%400%350%300%250%200%150%