敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 1/13 [table_page] 债券研究报告 [table_research] 策略小组：张金洪 执业证书编号：S0890210060004 电话：021-50122159 邮箱：zhangjinhong@cnhbstock.com 联系人：曾毅 电话：021-50122119 [table_product] 1《节前债市继续反弹的空间或有限》，2011.01.09 2《12月加息后债市反弹恐将夭折》，2010.12.27 3《12月份流动性充裕或致反弹延续》，2010.12.13 [table_main] 华宝债券研究类模板 ◎主要观点 债市春节前后将继续承压，继续相对看好中票走势。流动性春节前缓解的可能性不大，而春节后，加息预期将会压制市场。关于中票走势，我们仍坚持此前几期报告的逻辑。 ◎基本假设与逻辑 我们上期报告关于流动性的几大预期都成为了现实： （1）存准率意外上调和跨节资金需求重叠导致节前资金价格飙升。12月20日上调存准率超出我们预期，尽管公开市场到期量过大，而央票难以回笼使得存准率上调貌似有一定道理，但是考虑到跨节资金需求节前极有可能上升，则两大因素重叠会干扰节前资金价格的平稳走势。现在看来，我们上期报告预期的“跨节资金需求或将再度导致流动性紧张”的情况已经变成现实。 （2）通胀预期和加息预期开始回升。随着春节临近和天气转冷，周物价涨幅有所抬头，预计节前物价涨幅超前期预期的可能性较大。我们预计1月份和2月份CPI环比将达到1.2%和1.5%左右，上半年通胀压力仍将较大。 ◎风险提示 未来可能对我们的判断带来风险的因素主要是通胀低于预期。 相关研究报告 [table_subject] 2011年01月24日 债券研究报告 春节前后债市仍将承压 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 2/13 [table_page] 债券研究报告 正文目录 1. 一级市场 .......................................................................................................................................... 4 1.1. 近两周债券发行情况：债券发行有所回升 ..................................................................................................... 4 1.2. 近期债券发行计划 ........................................................................................................................................ 5 2. 二级市场 .......................................................................................................................................... 6 2.1. 近两周债券市场概览 ..................................................................................................................................... 6 2.2. 上两周利率产品表现：通胀预期再起，收益率曲线略微平坦化 ..................................................................... 7 2.3. 上两周信用产品表现 ..................................................................................................................................... 8 2.3.1. 信用产品收益率曲线：略显平坦化 ............................................................................................................ 8 2.3.2. 信用利差曲线继续“平坦化” .................................................................................................................... 9 3. 流动性展望：存准率上调和跨节资金需求使资金价格飙升 ............................................................. 10 4. 投资策略：春节前后债市仍将承压................................................................................................. 12 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 图表目录 图1 近两周一级市场发行总量明显回升(除央票外,亿元) .............................................................................................. 4 图2 近两周信用产品发行量回升显著(亿元) ................................................................................................................... 4 图3 近两周金融债维持较高的发行量(亿元) ................................................................................................................... 4 图4 上周债券净融资额继续回升(亿元) ........................................................................................................................... 5 图5 上周短融净融资额回升显著(亿元) ........................................................................................................................... 5 图6 近两周中票发行量有所回升(亿元) ........................................................................................................................... 5 图7 近两周企业债发行量和净融资额基本稳定(亿元) ................................................................................................... 5 图8 近两周国债净融资额增加显著(亿元) ....................................................................................................................... 5 图9 上周金融债净融资额有所回落(亿元) ....................................................................................................................... 5 图10 前两周现券成交低迷(亿元) ....................................................................................................................................... 7 图11 上两周中债系列净价指数涨跌幅(%) ...................................................................................................................... 7 图12 上两周中债系列净价指数涨跌幅与此前两周的点差(百分点) ............................................................................. 7 图13 央票到期收益率曲线及点差分析(%) ...................................................................................................................... 8 图14 固定利率国债收益率曲线及点差分析(%) .............................................................................................................. 8 图15 固定利率政策性金融债收益率曲线及点差分析(%) .............................................................................................. 8 图16 期