创维数码：12月销量符合预期，行业增速放缓下调评级

創維數碼創維數碼創維數碼創維數碼 (751.HK) 12月銷量符合預期月銷量符合預期月銷量符合預期月銷量符合預期，，，，行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級 公司小報告 評級 ：中性中性中性中性↓ 現價 ：HK$4.68 目標價 ：HK$5.1→ 潜在上升空間：9% 2011年年年年1月月月月17日日日日 事項事項事項事項 ：：：： 公布公布公布公布12月份彩電銷量數據月份彩電銷量數據月份彩電銷量數據月份彩電銷量數據。。。。 股份資料股份資料股份資料股份資料 (HK$) 12個月高位 (HK$) 9.99 12個月低位 (HK$) 3.88 市值 (百萬港幣) 11,074 發行股數 (百萬) 2,575 日成交量 (百萬港幣) 7.90 1個月內變化（%） -2.3% 年初至今變化（%） -46.4% 50天平均價(HK$) 4.57 200天平均價(HK$) 5.97 14天强弱指數 46.77 資料來源：Bloomberg 個個個個股股股股1年走年走年走年走 勢圖勢圖勢圖勢圖 資料來源：Bloomberg 謝劍英謝劍英謝劍英謝劍英 miles.xie@bocomgroup.com 電話 ：(852) 3710 3216 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點 ：：：：
12月份月份月份月份LCD彩電內銷彩電內銷彩電內銷彩電內銷量達到量達到量達到量達到93.6萬台萬台萬台萬台 ，，，，符合我們預期符合我們預期符合我們預期符合我們預期。。。。(1) 12月份是彩電銷售的傳統旺季，受季節性因素推動，公司LCD彩電內銷量達到93.6萬台，同比增長13%，較11月份亦環比大幅增長53%，銷售業績理想，符合我們預期 。(2) 其中 ，LED背光電視的內銷量爲29.1萬台 ，占LCD彩電的比重達到31%，總量和比重均創新高，亦在我們預期範圍之內。
2011行業增速放緩的壓力將逐漸體現行業增速放緩的壓力將逐漸體現行業增速放緩的壓力將逐漸體現行業增速放緩的壓力將逐漸體現。。。。(1) 2010年我國LCD彩電內銷量預計達到3500萬台左右，同比增速約爲45%，主要受益於從CRT電視向LCD電視産品升級換代的需求拉動。(2) 展望2011年，LCD電視銷量增速放緩的壓力逐漸加大。DisplaySearch預計LCD彩電全球銷量增速將從2010年的31%大幅回落至2011年的13%。在行業增速放緩的壓力下，市場競爭焦點將彙聚於LED背光電視 ，價格競爭依然是生産商面對的挑戰。(3) 新産品方面，雖然各電視廠商均大力推動3D電視 ，但我們認爲，受多因素影響 （包括價格\技術\內容源 ），3D電視普及率難以在2011年得到實質性的突破 。
面板價格下降幅度將逐漸收窄面板價格下降幅度將逐漸收窄面板價格下降幅度將逐漸收窄面板價格下降幅度將逐漸收窄。。。。(1) 公司與LGD的合營公司已經獲批進行液晶面板的生産，但2011年該生産綫尚未達産。(2) 2010年液晶面板價格大幅下降，主要品種32’和42’面板價格分別下降25%和27%至US$154\US$252，均爲歷史最低水平。但2011年面板價格降幅大幅收窄的可能性較高。受面板價格下降拖累，兩大主要面板生産商奇美和友達光電的毛利率分別從2Q的10.4%\14%大幅下滑至3Q的1.29%\3.67%，二者3Q淨利率更低至-2.7%\0.08%，反映出未來面板價格的下降幅度將收斂。
下調投資評級至下調投資評級至下調投資評級至下調投資評級至“中性中性中性中性”，，，，維持維持維持維持HK$5.1目標價目標價目標價目標價 。。。。基於對2011年行業增速放緩\成本壓力加大和價格競爭等諸多不確定因素，我們將公司的投資評級從“買入”下調至“中性”，維持HK$5.1的目標價 。 估值表估值表估值表估值表 ﹕﹕﹕﹕ YE Mar (HK$m) FY09 FY10 FY11F FY12F FY13F 營業收入 15,329 22,769 24,363 28,992 31,021 營業收入變化(%) 10.0% 48.5% 7.0% 19.0% 7.0% 核心純利 417.0 1,182.7 844.2 992.0 1,073.7 每股核心純利(HK$) 0.182 0.495 0.333 0.391 0.424 每股核心純利變化(%) -9% 171% -33% 18% 8% 市盈率 25.7 9.5 14.1 12.0 11.0 每股派息(HK$) 0.07 0.16 0.09 0.10 0.11 股息率 1.5% 3.4% 1.9% 2.2% 2.4% 資料來源：公司 、交銀國際（FY11F及 FY12F 爲交銀國際的估算數字） 創維數碼創維數碼創維數碼創維數碼 (751.HK) 2011年年年年1月月月月17日日日日 12月銷月銷月銷月銷 量符合預期量符合預期量符合預期量符合預期，，，，行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁2 圖表圖表圖表圖表1﹕﹕﹕﹕液晶面板價格走勢液晶面板價格走勢液晶面板價格走勢液晶面板價格走勢（（（（2010年年年年）））） 資料來源 ﹕DisplaySearch、交銀國際 圖表圖表圖表圖表2﹕﹕﹕﹕兩大液晶面板生産商的毛利率變化兩大液晶面板生産商的毛利率變化兩大液晶面板生産商的毛利率變化兩大液晶面板生産商的毛利率變化 資料來源 ﹕Bloomberg、交銀國際 創維數碼創維數碼創維數碼創維數碼 (751.HK) 2011年年年年1月月月月17日日日日 12月銷月銷月銷月銷 量符合預期量符合預期量符合預期量符合預期，，，，行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁3 圖表圖表圖表圖表3﹕﹕﹕﹕全球彩電銷量統計全球彩電銷量統計全球彩電銷量統計全球彩電銷量統計 資料來源 ﹕DisplaySearch、交銀國際 圖表圖表圖表圖表4﹕﹕﹕﹕國內國內國內國內LCD彩電月銷量彩電月銷量彩電月銷量彩電月銷量（（（（單位單位單位單位:千千千千）））） 資料來源﹕公司 、交銀國際 創維數碼創維數碼創維數碼創維數碼 (751.HK) 2011年年年年1月月月月17日日日日 12月銷月銷月銷月銷 量符合預期量符合預期量符合預期量符合預期，，，，行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁4 圖表圖表圖表圖表5﹕﹕﹕﹕國內國內國內國內LCD彩電月銷量同比變化彩電月銷量同比變化彩電月銷量同比變化彩電月銷量同比變化 資料來源﹕公司 、交銀國際 圖表圖表圖表圖表6﹕﹕﹕﹕國內國內國內國內LCD彩電月銷量環比彩電月銷量環比彩電月銷量環比彩電月銷量環比 資料來源﹕公司 、交銀國際 創維數碼創維數碼創維數碼創維數碼 (751.HK) 2011年年年年1月月月月17日日日日 12月銷月銷月銷月銷 量符合預期量符合預期量符合預期量符合預期，，，，行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁5 圖表圖表圖表圖表7﹕﹕﹕﹕LED背光電視銷售比重背光電視銷售比重背光電視銷售比重背光電視銷售比重 資料來源﹕公司 、交銀國際 創維數碼創維數碼創維數碼創維數碼 (751.HK) 2011年年年年1月月月月17日日日日 12月銷月銷月銷月銷 量符合預期量符合預期量符合預期量符合預期，，，，行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級行業增速放緩下調評級 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁6 交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 www.bocomgroup.com 香港中環德輔道中68號萬宜大厦九樓 總機: (852) 3710 3328；傳真: (852) 3426 9702 北京市東城區長安街1號東方廣場E1樓312室 總機: (86-10) 8518 4068 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級 買入: 預期股價於12個月內上升超過20% 長綫買入: 預期股價於12個月以上時間上升超過20% 中性: 預期股價波幅在±20％之間 沽出: 預期股價於12個月內下跌超過20% 行業評級行業評級行業評級行業評級 領先: 預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 落後: 預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 9480 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99 分析員披露分析員披露分析員披露分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議/觀點幷無直接或間接關係; iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。 本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有於發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者幷沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii) 他們及他們之相關有聯繫者幷沒有持有有關