创维数码：毛利率受损，下调盈利预测

创维数码创维数码创维数码创维数码 (751.HK) 毛利率受损毛利率受损毛利率受损毛利率受损，，，，下调盈利预测下调盈利预测下调盈利预测下调盈利预测 公司小 报告 评级 ：买入买入买入买入→ 现价 ：HK$4.10 目标价 ：HK$5.1↓ 潜在上升空间：24.4% 2010年年年年12月月月月2日日日日 事项事项事项事项 ：：：： FY11中期业绩中期业绩中期业绩中期业绩。。。。 股份资料股份资料股份资料股份资料 (HK$) 12个月高位 (HK$) 9.99 12个月低位 (HK$) 3.88 市值 (百万港币) 10,741 发行股数 (百万) 2,569 日成交量 (百万港币) 8.42 1个月内变化（%） -7.9% 年初至今变化（%） -47.6% 50天平均价(HK$) 4.76 200天平均价(HK$) 6.15 14天强弱指数 34.05 资料来源 ：Bloomberg 个个个个股股股股1年走年走年走年走 势图势图势图势图 资料来源 ：Bloomberg 谢剑英谢剑英谢剑英谢剑英 miles.xie@bocomgroup.com 电话 ：(852) 3710 3216 从彭博资讯下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 要点要点要点要点 ：：：：
营业收入营业收入营业收入营业收入略高略高略高略高 预期预期预期预期 ，，，，核心纯利低于预期核心纯利低于预期核心纯利低于预期核心纯利低于预期。。。。(1) 上半年 期内营业收入达到HK$11.15bn，较去年同期上升11.3%，较我们预期（HK$10.5bn）略高6.2%。其中 ，国内电视销售收入为HK$8.7bn，占比约77.7%。(2) 归属股东权益为HK$468m，较去年同期下降18.8%，较我们预期（HK$444m）略高5%。(3) 扣除非经常性项目后的核心纯利为HK$354m，较去年同期下降38.2%，较我们预期（HK$444m）低20.3%。
毛利率受损是业绩低于预期的主要原因毛利率受损是业绩低于预期的主要原因毛利率受损是业绩低于预期的主要原因毛利率受损是业绩低于预期的主要原因。。。。(1) 期内综合毛利率为17.7%，较去年同期低5个百分点 ，较我们预期低3.3个百分点 ，是导致业绩低于预期的主要原因。(2) 其中 ，CCFL LCD电视 销售收入达到HK$6.1bn，但毛利率仅 为14.5%，较去年同期大幅下降9.4个百分点，亦低于我们预期的18%，是拖累综合毛利率的主要原因。(3) 数字机顶盒产品销量同比大涨111%至HK$1.7bn，但国内产品毛利率仅为20%，较去年同期锐减13.8个百分点 ，是拖累综合毛利率下降的另一个主要原因。(4) LED LCD电视 销量达到HK$2.4bn，虽为新产品但毛利率 仅为23.5%，低于我们预期27%的水平 。电视产品毛利率下挫主要是由于受到CCFL清理库存以及行业竞争加剧两方面的冲击所致。
费用控制略有改善费用控制略有改善费用控制略有改善费用控制略有改善，，，，每股派息每股派息每股派息每股派息HK$0.05。。。。(1) 期内销售与行政费用率为14.9%，较去年同期降低1.1个百分点 ，较我们预期低0.7个百分点 ，显示公司的费用控制略有改善。(2) 公司宣布派中期息每股HK$0.05。
下半年下半年下半年下半年 将将将将是公司提升业绩的关键期是公司提升业绩的关键期是公司提升业绩的关键期是公司提升业绩的关键期。。。。(1) 公司下半年LED LCD电视比重有望提升 ，同时预期将推出具备3D效果的新产品，以期 拉动综合毛利率，加上下半年传统销售旺季的来临，下半年将成为公司提升业绩的关键期。(2) 管理层料从今日起实施的《平板电视能效限定值及能效等級》对公司产品冲击 不大 ，因现时 公司LCD电视均已符合该标准 。(3) 公司与LG的合营公司获得商务部批准，主要针对液晶面板的生产，与LG合作有望提升公司经营质量 、加快新品推出速度以及整固产业链 。
下调盈利预测下调盈利预测下调盈利预测下调盈利预测，，，，下调目标价至下调目标价至下调目标价至下调目标价至HK$5.1，，，，维持维持维持维持“买入买入买入买入”评级评级评级评级 。。。。出于对毛利率受损与盈利能力下降的担忧，我们将FY11-FY12年核心纯利分别下调至HK$844m\HK$992m，下调目标价至HK$5.1，以反映13X FY12F预期市盈率 ，维持“买入”的投资评级。 估值表估值表估值表估值表 ﹕﹕﹕﹕ YE M ar (HK$m) FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 营业收入 13,939 15,329 22,769 24,363 28,992 营业收入变化(%) 10.0% 48.5% 7.0% 19.0% 核心纯 457.0 417.0 1,182.7 844.2 992.0 每股核心纯利(HK$) 0.200 0.182 0.495 0.333 0.391 每股核心纯利变化(%) - -9% 171% -33% 18% 市盈率 20.5 22.5 8.3 12.3 10.5 每股派息(HK$) 0.05 0.07 0.16 0.09 0.10 股息率 1.2% 1.7% 3.9% 2.1% 2.5% 资料来源 ：公司 、交银国际（FY11F及 FY12F 为交银国际的估算数字） 创维数码创维数码创维数码创维数码 (751.HK) 2010年年年年12月月月月2日日日日 毛利率受损毛利率受损毛利率受损毛利率受损，，，，下调盈利预测下调盈利预测下调盈利预测下调盈利预测 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页2 图表图表图表图表1﹕﹕﹕﹕上半年业绩分析上半年业绩分析上半年业绩分析上半年业绩分析 YE Mar HK$m 1H-FY10 1H-FY11 变化变化变化变化 % 评价评价评价评价 营业收入 10,013 11,148 6.2% 营业收入基本符合预期 营业成本 7,741 9,177 18.6% 成本上升过快 销售费用 1,278 1,320 3.3% 管理费用 322 348 8.1% 费用控制略显成效 核心纯利 573 354 -38.2% 核心纯利低于预期 每股核心纯利(HK$) 0.25 0.14 -43.8% 综合 毛利率 (%) 22.7% 17.7% -5% 综合毛利率大幅下滑 销售费用率 (%) 12.8% 11.8% -0.9% 管理费用率 (%) 3.2% 3.1% -0.1% 综合 费用率 (%) 15.98% 14.96% -1% 综合费用率略有下降 核心纯利率 (%) 5.7% 3.2% -2.5% 核心纯利 受毛利率拖累 资料来源 ﹕公司 、交银国际 图表图表图表图表2﹕﹕﹕﹕综合财务数据综合财务数据综合财务数据综合财务数据 资料来源 ﹕公司 、交银国际（FY11-FY12为交银国际预测） 创维数码创维数码创维数码创维数码 (751.HK) 2010年年年年12月月月月2日日日日 毛利率受损毛利率受损毛利率受损毛利率受损，，，，下调盈利预测下调盈利预测下调盈利预测下调盈利预测 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页3 交银国际交银国际交银国际交银国际 www.bocomgroup.com 香港中环德辅道中68号万宜大厦九楼 总机: (852) 3710 3328；传真: (852) 3426 9702 北京市东城区长安街1号东方广场E1楼312室 总机: (86-10) 8518 4068 评级定义评级定义评级定义评级定义 公司评级公司评级公司评级公司评级 买入: 预期股价于12个月内上升超过20% 长线买入: 预期股价于12个月以上时间上升超过20% 中性: 预期股价波幅在±20％之间 沽出: 预期股价于12个月内下跌超过20% 行业评级行业评级行业评级行业评级 领先: 预期行业指数于12个月 内超过大市涨幅10%以上 同步: 预期行业指数与大市涨幅的差幅在±10％之间 落后: 预期行业指数于12个月内落后大市涨幅10%以上 研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 9480 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99 分析员披露分析员披露分析员披露分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券; ii)他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益。 免责声明免责声明免责声明免责声明 本报告之收取者透过接受本报告 (包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。 任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。 未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制 、复印或储存，或者(ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事 、关联方及/或雇员 ，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖、或对其有兴趣 。此外 ，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当并提供投资银行、顾问 、包销 、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性 、完整性 、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在