香港2011年1月18日六福控股（0590.HK）贝德克中国珠宝摘要六福珠宝成立于1991年，并于1997年5月在香港联交所上市。王兵分析师 (86) 21 6351 2937-106传真（86）21 6091 1155 wangbing@phillip.com.cn六福控股有限公司主要从事设计，采购，建议生产，批发，零售各种黄金珠宝，黄金饰品，钻石珠宝，宝石和其他配件。截至2010年9月30日，六福集团在中国大陆，香港，澳门，美国和加拿大等地共拥有646家珠宝店（包括加盟商）。通过垂直整合创建顶级珠宝品牌。陆克购买最后一次通话：不适用最后目标价：不适用福的珠宝产品以时尚的设计为导向。此外价钱六福在提升自身生产能力方面拥有成熟的品牌管理经验。不同的业务模式有利于业务扩展目前收盘价HK $ 27.9012个月目标价HK $ 33.30中国国内市场。重点放在香港的自营商店分享市场，它们是其总收入的主要贡献。牌MV（百万港元）15135.97许可有助于中国国内市场的业务扩展。在香港市场仍有业务潜力。国内重新放宽对香港旅行的限制有助于香港的旅游消费。增强国内消费能力已发行H股（百万）最高和最低52周（港币）542.51HK $ 29.05 / 6.11游客会促进香港的奢侈品消费。预期会有乐观的表现。2011财年中期业绩好于预期。通过配股筹集的净资金11.34亿美元将支持网点扩张。预期在门店扩张和同店销售增长（SSSG）的共同推动下业绩将表现乐观。我们最初将其评为买入。考虑到六福的良好增长前景，我们给予其领先的15倍市盈率（基于2012年的预期每股收益），得出12个月目标价格为33.30港币，比当前价格高19.35％。图表1摘要2009A2010A2011年2012年2013E收入（百万）395953867473964111506收入增长（％）17.5836.0538.7329.0119.34净利润（百万）27553277010931348净利润增长（％）(12.39)93.2744.8241.9823.35PE（X）49.9125.8617.8612.5810.20股息收益率（％）1.541.542.233.173.91聚乙二醇1.370.710.490.350.28资源：菲利普证券公司报告大股东六福（控制）有限公司 价格绝对变化（％）相对恒指1个月9.83.53个月64.963.21年190.3171.0 1年股价性能资料来源：布隆伯格飞利浦李压力白介素Ë大号铜知识产权RI小号TIESCüË东南它一种一世RËC小号HRESE一种曲性代表H奥尔 辉立证券（香港）有限公司六福控股（0590.HK）2011年1月18日2通过纵向整合打造顶级珠宝品牌珠宝产品以时尚的设计为导向。一支优秀的设计师团队创造了20,000多种时尚珠宝供客户选择。在2011财政年度上半年（2010年4月至2010年9月），六福集团在“香港第11届珠宝设计大赛”中获得了两项大奖，其四款产品均入围了“ 2010年买家最喜欢的珠宝设计大赛”的决赛。 。自我生产能力得到增强。除了六福集团主要位于香港的生产设施（六福集团主要生产部分黄金饰品和钻石首饰）之外，该公司还投资了1亿港元在新加坡建立了一家大型珠宝制造工厂，占地面积超过35万平方英尺。自2004年第四季度起已投入运营的中国广东番yu。全面投产后，现有工厂的总生产能力增加了三倍。他们拥有成熟的品牌管理经验。在奢侈品行业，成功的品牌创建对公司的营销业绩有很大影响。六福控股已建立完善的品牌管理体系，将其应用于具有一致品牌形象的广告中，并竭尽全力提高其在市场中的知名度。它的所有努力都有助于增强客户购买其产品的信心。不同的业务模式有助于中国国内业务的扩展市场重点放在香港市场的自营商店，它们是其总收入的主要贡献。与中国内地相比，六福控股在香港，澳门和海外市场的门店较少，这些门店主要是自营店。在早期，这种业务模式可以帮助公司在营销管理，零售分销的维护，终端产品的创建以及销售人员的培养等方面积累丰富的经验。在2011财政年度的上半年，该公司来自香港市场的收入占其总收入的72％，尽管来自香港市场的收入所占百分比已经缓慢，但它们仍然是其总收入的主要贡献下降趋势。因此，香港市场仍然对公司的整体业绩产生明显影响。图1：图2按地区划分的收入：业务部门收入明细资源：公司报告，菲利普证券来源：菲利普证券公司报告 辉立证券（香港）有限公司六福控股（0590.HK）2011年1月18日3品牌授权有助于中国国内市场的业务扩展。尽管香港市场仍然是公司总收入的主要贡献，但六福集团已将战略重点放在了国内市场上，因为香港市场约50％的收入来自国内游客。六福在国内市场主要通过品牌授权实现了快速的业务扩展。近年来，六福每年在中国大陆开设100家新店。截至2010年9月，六福已开设607家门店，其中35家为自营店，其余572家为加盟店，占总数的94％。与专注于香港自营店相比，加盟商更适合多元化的中国市场。通过品牌许可，六福可以将其在品牌管理方面的经验与基于加盟商的本地化完美结合，从而实现在国内市场快速扩张的目的。该公司计划增加10〜20家自营店，并将特许经营者在中国国内市场的增长率保持在15〜20％。图3：零售数量商店图4：中国零售店的比例资源：公司报告，菲利普证券来源：菲利普证券公司报告香港市场仍有发展潜力国内重新放宽对香港旅行的限制，有利于香港的游客消费。自2009年年中以来，来港旅游人数一直呈快速增长趋势。在2010年的前11个月中，赴港游客人数以21.64％的年增长率增长。过去两年来，由于内部放宽了对深圳公民来港旅游的限制，超过60％的游客来自中国大陆。 2010年12月，深圳再次放宽了限制，并允许深圳永久居民（非广东省居民）自由旅行香港，并将对合格人员的限制从指定大公司的员工扩大到大多数自雇企业家和农民工，他们可以申请香港旅行而无需返回原籍地。估计有400万合格人员。 辉立证券（香港）有限公司六福控股（0590.HK）2011年1月18日42010一月至九月2010一月至九月图5：图6香港访客总人数：内地旅客占总数的比例资源：彭博，辉立证券资料来源：CEIC，辉立证券国内游客的消费能力增强，有利于香港的奢侈品消费。国内游客的消费能力增强有两个原因。一方面，由于国内经济的快速增长，可支配个人收入增加，消费能力增强。另一方面，人民币的持续升值使国内游客在海外市场具有更强的购买力。总的来说，国内游客的消费能力更强，尤其是他们更喜欢在香港购买诸如珠宝，手表和昂贵礼物之类的奢侈品。这有利于香港珠宝零售业的可持续发展。自2009年年中访港旅客数目大幅增加以来，珠宝产品的零售量及营业额的增长明显快于所有其他零售产品，显示香港珠宝产品的优势明显零售市场。图7：内地居民的购买力图8：香港零售资源：彭博，辉立证券资料来源：彭博，辉立证券表现乐观2011财年中期业绩好于预期。六鹤集团2011年半年度报告显示，其上半年收入达到3,264百万港元，比上年同期增长56.37％，增速与2010年相比保持增长。网络及中国经济的强劲增长，公司在中国国内市场的批发，零售和品牌业务的收入大幅增长86.86％至585港元，占总额的17.92％。上半年归属于母公司的净利润为3.2亿港元，年增长率为69.75％。虽然低于财务 辉立证券（香港）有限公司六福控股（0590.HK）2011年1月18日52010年明显高于2010年上半年的53.11％。就盈利能力而言，该公司2011财政年度上半年的毛利率为23.50％，较25.16％略有下降。在2010年上半年，可能是由于黄金产品销售增加和黄金价格持续上涨。六福在2011财政年度上半年的净利润率达到9.80％，与2010年上半年的9.02％相比显着提高，表明其盈利能力明显改善。图9：收入与净利润图10：利润率资源：公司报告，菲利普证券来源：菲利普证券公司报告通过配股筹集的净资金11.34亿美元将支持网点扩张。2010年12月1日，六福宣布以23.15港元的价格配售5000万股，较发行价下降12％。停牌价26.30港币。筹集的总资金11.34亿美元将用于：（1）在中国，香港，澳门和新加坡开设新店；（2）扩建第二阶段的生产设施；（3）扩大和升级现有和新店的库存状况，（4）提高流动资金。根据六福的扩张计划，我们估计到2013年3月31日，其零售店数量将达到886家，分别同比增长19.78％，16.52％，14.18％。图表2零售店数量200A2010A2011年2012年2013E自营55738393103同比32.73%13.70%12.05%10.75%领有牌照400483583683783同比20.75%20.70%17.15%14.64%总455556666776886同比22.20%19.78%16.52%14.18%资源：菲利普证券公司报告预期在门店扩张和同店销售增长（SSSG）的共同推动下业绩将表现乐观。我们相信其在香港，澳门的增长将来自同店销售，而其在中国大陆的增长将受益于门店扩张和同店销售。我们预计11-13财年的收入将分别达到74.73亿，964.1亿和115.06亿港元，同比分别增长38.79％，29.01％，19.34％，复合年增长率为28.79％。我们相信11-13财年的净利润将分别达到7.7亿，109.30亿和13.48亿，同比分别增长44.82％，41.98％和23.35％，复合年增长率为36.37％。 辉立证券（香港）有限公司六福控股（0590.HK）2011年1月18日6图表3收入估算百万港元2009A2010A2011年2012年2013E1H20091H20101H2011零售：香港，澳门和海外28983802517065147557132414832343同比31.17%36%26%16%11.98%58.06%零售：中国17728946369497270102170同比63.02%60%50%40%45.89%67.55%批发7461122157120422451352426624同比50.40%40%30%20%21.15%46.35%发牌1381742693905266977127同比26.18%55%45%35%11.45%64.48%总395953867473964111506181520883264同比36.05%38.73%29.01%19.34%15.04%56.37%资源：菲利普证券公司报告风险中国经济的增长无法达到预期，这可能会降低消费者的信心。美元的大幅反弹可能会减少对冲黄金的需求。香港旅行政策的变化可能会影响到香港的游客人数。店铺扩张达不到预期。估价最新的收盘价27.90港元给予2011和2012财年的预期每股收益领先市盈率分别为17.86和12.58，与在香港交易所上市的同业相比，它们被低估了。考虑到六福的良好增长前景，我们给予其领先的15倍市盈率（基于2012年的预期每股收益），得出12个月目标价格为33.30港币，比当前价格高19.35％。我们最初将其评为买入。图表4估价同行比较码公司市值百万港元2010X2011XEV / EBITDAXP / BX资产回报率%鱼子%股利%116香港周生生1227919.0915.9112.632.5110.3616.091.85887港币帝王手表＆645223.2715.0015.113.0711.0813.271.383389 HK亨得利集团2088329.3924.2619.695.349.1314.700.63398港币东方表204312.7917.199.491.187.928.531.58970港币闪光卷425619.5914.3020.953.949.1615.640.42589港币港口设计1224220.6217.5815.366.9522.8337.922.62891港币三位一体1184836.7027.1925.735.698.8910.691.60平均1000023.0718.7816.994.101