ITO导电玻璃产能快速扩张,电容式触摸屏项目进展顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究2011年1月13日 电子元器件 署名人：王鹏（研究主管） 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026733 wangpeng@cjis.cn 参与人：王国勋 执业证书编号：S0960110110068 0755－82026707 wangguoxun@cjis.cn 6－12个月目标价： 68.40元 当前股价： 47.45元 评级调整： 上调 基本资料 上证综合指数 2821.31 总股本(百万) 126 流通股本(百万) 32 流通市值(亿) 15 EPS（TTM） 每股净资产（元） 2.61 资产负债率 28.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 长信科技 -11.92 39.19 68.86 上证综合指数 -0.69 -0.71 13.27 -34%-17%0%17%34%51%68%2010/1 2010/4 2010/7 2010/10长信科技上证综合指数 相关报告 《长信科技调研纪要-沿着莱宝高科的足迹，进军电容式触摸屏》2010-11-10 长信科技 300088 强烈推荐ITO导电玻璃产能快速扩张，电容式触摸屏项目进展顺利 事件：公司公告 2010 年业绩预增 70%～100%，基本每股 EPS 约为 0.89～1.02 元，超出预期，主要由于 STN-ITO 生产线产能释放超出预期。 „ 公司立足于 ITO 导电玻璃，利用超募资金 3.3 亿元进军电容式触摸屏。从技术储备角度分析，我们看好公司能够成为国内莱宝和南玻之后第三家实现电容式触摸屏量产的公司：1）公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近；2）公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同；3）公司发展战略与莱宝相同：研发一代、储备一代、规划一代。 „ 目前公司电容式触摸屏项目进展顺利：预计 2011 年 3 月份镀膜和光刻设备全部到位，8～9 月份将真正实现量产。我们认为2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到 20 万片/年，80 万片/年。 „ 公司为国内ITO导电玻璃行业龙头，市场份额达到25%，高端产品STN-ITO市场份额达到21%，主要客户为索尼、比亚迪、深天马和超声电子等。TN和STN相比TFT-LCD在显示效果方面有很大差距，但在家电、工业设备、工业仪表等领域STN与TN显示效果已经能够满足要求，无须使用成本更高、配套系统更复杂的TFT－LCD显示；并且结构简单，TN、STN对恶劣环境适应性更强，抗湿抗热性更好。随着家电和车载显示液晶化、数字仪表显示液晶化加速和主要竞争对手减产等，目前公司TN-ITO产品和STN-ITO产品供不应求，仅能满足80%～90%核心客户的需求。 „ 目前公司TN-ITO产品产能约为1900万片/年，售价约为8.5元/片，毛利率约为26.8%；STN-ITO产品产能约为1200万片/年，售价约为26元，毛利率约为43%；TP-ITO产品产能为250万片/年，售价约为15元/片，毛利率约为30%。 „ 我们预计2011年和2012年，公司将持续扩张产能，其中TN-ITO产品产能将分别达到2000万片、2000万片/年；STN-ITO产品销量能将分别达到1400万片/年、1600万片/年；TP-ITO产品产能将达到320万片/年、460万片/年。 „ 我们预计公司 2010～2012 年 EPS 分别为 0.96、1.44、2.36 元，以 2011 年 45 倍～50 倍 PE 计算，未来 6～12 月的合理价格区间为 64.8～72 元。 风险提示： „ 公司电容式触摸屏业务投产进度低于预期。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 262 531 715 1072 同比(%) 23%103% 35%50%归属母公司净利润(百万元) 61 121 181 296 同比(%) 31%100% 49%64%毛利率(%) 37.6%37.6% 39.5%43.0%ROE(%) 18.4%10.4% 13.4%18.0%每股收益(元) 0.48 0.96 1.44 2.36 P/E 108.39 54.25 36.35 22.13 P/B 20.00 5.62 4.87 3.99 EV/EBITDA 93 40 26 16 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 252 865 853 1252 营业收入262 531 715 1072 现金 88 526 402 589 营业成本 163 331 432 611 应收账款 92 202 272 407 营业税金及附加 0 1 1 2 其它应收款 3 8 11 16 营业费用 6 21 29 43 预付账款 32 63 82 116 管理费用 19 42 57 86 存货 27 50 65 92 财务费用 4 -8 -17 -18 其他 11 16 21 32 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 207 439 622 554 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 187 416 609 539 营业利润 66 142 212 349 无形资产 8 8 8 8 营业外收入 4 0 0 0 其他 12 14 5 6 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 458 1303 1474 1806 利润总额 70 142 212 349 流动负债 104 110 101 135 所得税 10 21 32 52 短期借款 80 0 0 0 净利润 61 121 181 296 应付账款 18 43 56 79 少数股东损益 0 0 0 0 其他 6 67 44 56 归属母公司净利润 61 121 181 296 非流动负债 26 26 26 26 EBITDA 70 166 252 400 长期借款 26 26 26 26 EPS（元） 0.64 0.96 1.44 2.36 其他 0 0 0 0 负债合计 130 136 127 161 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 94 126 126 126 成长能力 资本公积 76 762 762 762 营业收入 23.3% 103.0% 34.6%50.0% 留存收益 158 279 460 756 营业利润 28.9% 114.9% 49.2%64.2%归属母公司股东权益 328 1167 1348 1644 归属于母公司净利润 30.8% 99.8% 49.2%64.2%负债和股东权益 458 1303 1474 1806 获利能力 毛利率 37.6% 37.6% 39.5%43.0%现金流量表 净利率 23.2% 22.8% 25.3%27.7%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE18.4% 10.4% 13.4%18.0%经营活动现金流 62 43 108 168 ROIC 17.5% 17.5% 17.2%26.1% 净利润 61 121 181 296 偿债能力 折旧摊销 0 32 57 70 资产负债率 28.4%