美国经济学文摘

分析认证和重要的披露信息载于本披露的附录中。对于他人重要披露，请参考https://firesearchdisclosure.credit-suisse.com。2010年12月31日经济学研究美国经济学文摘贡献者尼尔·索斯+1 212 325 3335达娜（Dana Saporta）+1 212 538 3163共同资金流动：年终转折随着2010年即将结束，共同基金投资者的投资组合正在发生重大变化。在对债券共同基金表现出近两年的强烈偏好后，散户投资者在11月和12月开始从这些基金中提取现金。共同基金投资者并未忽视在州和地方各级广为宣传的预算危机。在连续22个月不间断的净流入之后，仅11月份便从市政债券基金撤回了77亿美元。促使投资者退出市政基金的其他因素还包括布什减税政策的延长（包括降低资本利得和股息的税率）以及BABs计划到期。债券资金的流出不仅限于市政债券。在市政部门开始从债券基金撤资的同时，共同基金投资者也已开始从应税债券基金中提取现金。股票基金流量在11月进入正数区域，并有望在12月超过债券基金流量。令人高兴的是，面对更强劲的经济增长和利率上升，我们现在在共同基金流量数据中看到的似乎更多是有意的投资组合再平衡，而不是仅仅与市政融资和其他担忧有关的下意识的转变。图表1：股票资金流量超过应税债券基金流量每月流入共同基金的净资金，10亿美元60300-30-60-90'07'08'09'10资料来源：投资公司研究所，Haver Analytics，瑞士信贷*截至2010年12月21日*应税债券股票 2010年12月31日2美国经济学文摘每月流入，十亿美元*共同资金流动：年终转折随着2010年即将结束，共同基金投资者的投资组合正在发生重大变化。在表现出对债券共同基金的强烈偏好近两年之后，散户投资者在11月和12月开始从这些基金中净提取现金。我们使用来自投资公司研究所（ICI）。市政债券共同基金ICI的最新数据表明，共同基金投资者并未忽视在州和地方一级广为宣传的预算危机。在连续22个月不间断的净流入后，仅11月份就从市政债券基金中撤出了约77亿美元的净资金。在过去的25个世纪中，唯一一个出现更大净流出的月份是2008年10月（-84亿美元）。本月，市政资金的净流出（截至12月21日估计为97亿美元）有望超过2008年10月的纪录。在截至11月的12个月中，市政基金吸收了新的净投资290亿美元。整体而言，2010年的累计净流入可能少于150亿美元。相比之下，2009年全年流入资金691亿美元。图表2：穆尼斯（Munis）突然撤退2010净流入市政债券共同基金1075550025-5-10'05'06'07'08'09'100-25'05'06'07'08'09'10资料来源：ICI，Haver Analytics，瑞士信贷*截至2010年12月21日尽管试图将财务困境归咎于逃避金融危机的诱因，但在今年的最后几个月中，还有其他一些因素合谋将投资者赶出了这些免税债券基金。从选举日开始，资金流出的时间强烈表明，税收方面的考虑也是促使市政基金撤离的因素。当越来越确定共和党人将在众议院赢得多数票时，扩大对所有收入者的布什减税政策的前景就增加了。这削弱了投资于市政债券的动机，该基金以比传统债券更低的收益为代价获得了优惠的税收待遇。此外，布什时代对资本利得和股息继续实行较低的税率，总体而言，股票基金相对于债券基金的吸引力更大。最后，BABs（Build America Bonds）计划的年末到期，威胁要向市场提供更多的市政供应，迫使收益更高，从而降低市政共同基金的吸引力。12个月累积的流入，十亿美元* 2010年12月31日3美国经济学文摘每月流入，十亿美元*应税债券共同基金债券资金的流出不仅限于市政债券。在市政部门开始从债券基金撤资的同时，共同基金投资者也已开始从应税债券基金中提取现金。 11月应税债券基金确实吸收了约68亿美元的净新现金，但ICI的每周数据显示12月的净撤资总额约为本月的前三个星期为49亿美元。如果这一趋势一直持续到年底，我们将看到自2008年12月以来应纳税债券基金的首次月度流出（-31亿美元）。图表3：应税债券投资者失去了这种爱感觉净流入应税债券共同基金604504537530150-15-30-45'05'06'07'08'09'10300225150750-75'05'06'07'08'09'10资料来源：ICI，HaverAnalytics®，瑞士信贷*截至2010年12月21日在截至11月的12个月中，应税债券基金吸收了2618亿美元的净新投资，仍然是一笔可观的巨额资金。整体而言，2010年的累计净流入可能接近2350亿美元。相比之下，2009年全年的资本流入为3067亿美元。图表4：债券共同基金-净新现金流量（十亿美元）每月12个月累积总应课税慕尼总应课税慕尼09年11月36.331.35.0342.3282.360.109年12月26.021.34.7375.7306.769.12010年1月27.322.84.5386.5316.869.72010年2月26.621.64.9396.2325.970.310月3日37.233.24.0413.3342.570.810年4月28.127.20.9413.0346.366.610年5月14.511.92.7395.7333.062.710年6月20.618.71.9387.4328.159.32010年7月30.026.23.8382.3326.056.310年8月30.825.75.1370.1317.752.410月9日26.624.32.3348.9304.444.510年10月24.022.11.9328.0286.341.710年11月-0.96.8-7.7290.8261.829.0资料来源：投资公司研究所，Haver Analytics，瑞士信贷12个月累计流入，十亿美元* 2010年12月31日4美国经济学文摘正如我们过去所观察到的，始于2007年的金融危机促使家庭将大量投资组合转移到债券共同基金中，而这是以货币市场和股票基金为代价的。共同基金投资者对储蓄的收益几乎为零感到不满，因此获得了更高的收益。但是，家庭的投资选择受到他们规避风险的限制，这种风险规避在过去十年中两次重大的股市低迷以及住房价格暴跌之后急剧加剧。债券被认为是收益率和安全性之间相互竞争的折衷方案。当然，将大量个人储蓄投入债券不一定是一种保守的投资策略，尤其是在今年夏天和初秋。确实，鉴于美国经济正在经历“加速恐慌”，家庭可能已经意识到他们再次承受了超出预期的波动。伴随着经济增长加快而上升的利率可以被添加到促使近期退出债券基金的因素清单中。图表5：家庭意识到债券风险资金十二个月累计流入共同基金，十亿美元10005000-500-1000'02'03'04'05'06'07'08'09'10资料来源：投资公司研究所，HaverAnalytics®，瑞士信贷货币市场共同基金11月从债券基金提取现金的第一站是货币市场共同基金。这些安全，流动性强的储蓄工具在11月吸引了250亿美元的净新投资，其中大部分新现金可能是从债券基金中交换出来的。这与2009年和2010年大部分时间的趋势完全相反，在这一时期，债券基金的增长主要是以货币市场基金为代价。实际上，在截至11月的12个月中，从货币市场基金中撤出的外汇储备净额仍为5161亿美元。在2010年4月的12个月最高净流出时，提取了9,543亿美元。（我们注意到，这对共同基金的流动有重大的日历影响。例如，任何一年的前三个月，投资者投资退休账户和其他共同基金头寸以及年终奖金和其他储蓄的可能性都相对较大。在4月15日所得税申报日期之前。）股票债券货币市场 2010年12月31日5美国经济学文摘图表6：11月的货币市场资金流入量是近两成最大年份货币市场共同基金每月净流入，十亿美元180120600-60-120-180'08'09'10资料来源：投资公司研究所，HaverAnalytics®，瑞士信贷同时，迄今为止对12月的估计表明，自11月以来至少有一部分流入货币市场基金，此后又被撤回。这表明，如果11月家庭投资者中出现了任何新的恐慌感，即使债券外流持续存在，近几周也可能被平息了。股票共同基金股票基金流量在11月进入正数区域，并有望在12月超过债券基金流量。 11月，股票共同基金净流入资金4亿美元。尽管从绝对数量上来看是适度的，但是这是自4月以来股票基金的首次报告。而且在12月，股票基金可能会录得超过30亿美元的资金流入，这与预计12月应税债券基金的资金流出形成鲜明对比。这将使2010年12月成为自2008年4月以来的第一个月，在此期间，股票共同基金吸收了比应纳税债券基金更多的新现金。图表7：股票资金流量超过应税债券基金流量每月流入共同基金的净资金，10亿美元60300-30-60-90'07'08'09'10资料来源：投资公司协会，HaverAnalytics®，瑞士信贷*截至2010年12月21日C*应税债券股票 2010年12月31日6美国经济学文摘截至11月的每月ICI数据表明，在对国内产品收益较低的不满刺激下，家庭继续将其股票投资主要用于外国股权基金。在外国资金中，新兴市场股票共同基金吸引了2010年现金流入净额的惊人份额。本地股票共同基金在11月连续第七个月流出资金（-65亿美元），而外国基金在最近20个交易日的第18个月吸收了净新现金（+68亿美元）。尤其是新兴市场股票基金，11月份连续第六个月流入资金（增加36亿美元）。图表8：利用国外投资机会的家庭十二个月累计流入股票共同基金，十亿美元225150750-75-150'01'02'03'04'05'06'07'08'09'10资料来源：投资公司研究所，HaverAnalytics®，瑞士信贷但是在股权领域，这种趋势似乎也在转变。在经历了八个月的净流出之后，国内股票基金在截至12月21日的一周内流入了3亿美元。现在推断这一观点并宣布新趋势尚为时过早。但这确实提供了一些迹象，表明家庭对美国复苏可持续性的信心增强。* * *如果说到2010年底家庭从债券共同基金中撤出的动机是强劲的实际经济活动和利率上升，那么这将是金融稳定和持续复苏的一个更好的基础，而不是主要由于信贷担忧而仓促逃离债券的情况。 。幸运的是，以前的解释确实是这样。单凭信贷问题，家庭就无法从市政资金中支出现金。但是，散户投资者从12月开始再次从货币市场基金中提取现金，而且他们对股票共同基金的兴趣日益浓厚。这表明我们现在在共同基金流量数据中看到的更多是有意的投资组合再平衡，而不是仅仅与市政金融和其他问题有关的急转弯。~~~~~~~~~~~~~~~~~代表瑞士信贷经济学研究小组，我们祝您新年快乐，身体健康，事业蒸蒸日上。~~~~~~~~~~~~~~~~~国内股票 外资股本 固定收益研究>经济研究>发达国家董事总经理Neal Soss博士首席经济学家兼全球经济主管+1 212 325 3335欧元区和英国经济罗伯特·巴里（Robert Barrie），董事总经理导演Christel Aranda-Hassel内维尔·希尔（Neville Hill），导演欧洲经济学负责人+44 20 7888 7536+44 20 7888 1383+44 20 7888 1334导演乔瓦尼·赞尼（Giovanni Zanni）Violante di Canossa，助理Axel Lang，分析师欧洲经济学–巴黎+33 1 70 39 0132+44 20 7883 4192+44 20 7883 3738美国经济学董事总经理Neal Soss博士董事Jay Feldman导演Dana Saporta美国经济学负责人+1 212 325 3335+1 212 325 7634+1 212 538 3163副总裁Jonathan Basil