参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共7公司报告：Costin新材料（02228香港）诺亚·哈德森（Noah Hudson）公 司 报 告 ： 海 东 青 新 材 料 (02228香港）+86 755增加产能，提高目标价产能再次扩展,上调目标价或公司或行业的基本面不佳。Costin新材料（“ COSTIN”或“公司”）将在2011年将其化纤业务的年生产能力提高40％。这意味着2011年和2012年的额外收入分别为人民币6,600万元和人民币8,800万元，并增加了总收入。两年分别提高了7％和9％。公司还为三种无纺布产品确定了书写行业标准，这将进一步提高其在行业中的地位。随着产能的增加，我们将每股收益预测上调为评分：购买保持评级：买入 (维持)TP 6-18m目标价:HK $ 8.24修改自原目标价:HK $ 5.12分享价格股价：HK $ 6.9302011年和2012年5％，分别为人民币0.41元和人民币0.54元，分别为34.2% 10-12财年复合增长率。我们对2010年每股收益的预测维持不变，仍为0.30元人民币。风险在于实际收益结果可能会低于预期，原因是：a）公司可能无法获得其新产品的订单。 b）外国股票表现股价表现在中国拥有非织造布业务的竞争对手寻求在中国非织造布市场的扩展。自今年6月上市以来，COSTIN的股价已经上涨了191％，但我们认为仍有上涨的潜力。我们使用基于市盈率和市盈率的估值组合得出我们的目标价为每股8.24港元，相当于17.0倍2011财年市盈率。由于预期盈利增长更高，COSTIN的估值应高于同行，后者的市盈率为14.9倍。我们的目标价隐含0.7 PEG，较基于DCF的资产净值折让6.4％。维持买入评级。250.0225.0200.0175.0150.0125.0100.075.050.025.00.0(25.0)回报百分比海东青新材料(“海东青”或“公司”)在 2011 年将提升化纤业务年产能 40%令 2011 年和2012 年总收入分别增长 7%及 9%,即增加收入为人民币 6.6 千万元及人民币 88千万元。10年6月2010年12月 恒指 科斯丁另外,公司制定了三个行业产品标准,该产品也是它目前生产的产品,有望提高公司在行业 的知名声。考虑到产能扩展,我们上调 2011-12年每股盈利预测 5%至人民币元及人民币 0.54元,相当于 2010-12年的年复合增长率为34.2%。我们维持 2010年预测的每股盈利为人民币 0.30元。将来盈利可能低于预测的风险： 一种）公司可能无法成功达到新非织造材料产品销售目标。b）外资企业计划在中国市场扩展。股价变动股价变动相对恒指变动平均股价（港元）1 M1 个月3 M 1年3 个月1 年从六月份上市以后,股价已上升了 191%,但是我们认为还有上升的潜力。我们以市盈率结合市盈率与增长比率作为估值方法得每股港币 8.24 的目标价,相当于17.0 倍 2011 年市盈率。同业公司目前估值为 14.9 倍 2011 年市盈率。由于更高的盈利增长率,海东青应可有更高的估值。我们的目标价相当于 0.7 倍市盈率与增长率比率,并且对我们运用折扣现金流方法得出的每股估值8.80 港元有 6.4%的折让。维持‘买入’评级。原始和扩建的非织造布生产设施-针刺年结现金收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动许多外国投资公司在中国都有非织造布业务。 Ahlstrom是世界上最大的无纺布生产商之一，在无锡设有过滤材料生产厂。根据其新闻稿之一，Ahlstrom将于2010年BPS每股净资产图3：新收入与收入贡献市净率DPS每股股息产量股息率中国计算机学会净资产收益率香港皇后大道中181号新纪元广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852）2509-7793海 东 青 新 材 料 公司报告书GTJA研究国泰君安研究吸收％7.1绝对变动 101.1191.2相对％ 至HS指数6.797.4178.6平均股价（港币）7.35.84.3 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共7第一季度将该设施出售给安德鲁工业公司（Andrew Industries），这是一家未上市的美国公司，专门生产针刺无纺布和过滤器。 Andrew Industries在上海以外还有一家外资企业China Felt Company，该公司自2004年底开始生产针刺无纺布过滤器。根据其公司网站，Andrew Industries专门针对中国的工业过滤市场。中国。德国公司HP Pelzer专门从事汽车非织造布的生产，2006年进入中国，在重庆设有生产工厂。在中国设有生产设施的其他外资无纺布制造商包括杜邦，科德宝，纤维网，日本Vilene，欧文斯科宁和东洋纺。市盈率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)息税前利润率（％）6191060.17758.533.30.29819.80.1171.966.2资本支出7471490.24839.923.80.51211.50.0330.661. 净利润率（％）9342140.30121.419.61.0675.50.0540.936.9其他1,4283290.41236.914.31.4044.20.0821.433.3EV / EBITDA1,9184310.53930.910.91.8403.20.1081.833.2已发行股份（m）总 股 数 （米）800.0大股东大股东年的兄弟基金会52.5％ 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共7市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）5,544.0自由浮动 （％）自由流通比率 (%)30.03个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)4,878.1净负债净负债/股东资金 %Costin新材料52周最高/最低（HK $）52周高/低7.870 / 1.850美东时间。资产净值（港元）每股估值（港元）8.80资料来源：公司，国泰君安（香港）。或公司或行业的基本面是中性的。 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共753% 30535%283 34%25%21%2181,614 1811,145 16271745756622.9%23.1%22.5%19.9%431149214329额外的产能扩张和最新发展2011年化纤产能将增加40％。COSTIN宣布了其他产能扩张计划，该计划已经得到当地政府的批准。另外，有望成为 图1：收入分解化纤无纺布收入增长该设备将于2011年初投入运营，将把PET切片化学纤维的年产能从目前的30,000吨提高到42,000吨，增幅为40％。这转化为2011年和2012年的额外收入分别为人民币6,600万元和人民币8,800万元，并使公司的总收入增长了7％和9％。我们预计2011年和2012年化学纤维销售的毛利率将分别为26％和24％，低于公司上半年的29％毛利率。COSTIN制定了非织造布行业标准。与国家发改委指定的主要组织，其他五个实体合作人民币2,000元1,8001,6001,4001,2001,0008006004002002008A 2009A 2010F 2011F 2012F60%50%40%30%20%10%0%最近完成了三种非织造材料行业标准的编写，即：1)缝编无纺布增强材料（缝编非织造增强材料)2)针刺弹性无纺布（针刺弹性非织造材料)3)针刺无纺布片（针刺非织造纤维片材)这些是该公司当前的产品之一，并用作建筑，墙纸，室内装饰，木材替代品，床褥和家具的材料。作为中国非织造布和工业纺织品协会批准的三项行业标准的发起人之一（中 国 产 业 用 纺 织 品 行业 协 会 ），COSTIN在行业中的信誉和声誉应进一步提高。COSTIN加入了MSCI香港小盘股指数。COSTIN已于11月30日加入MSCI（摩根士丹利资本国际）香港小盘股指数。 尽管这不会影响公司的基本面或我们的盈利预测，但可能会使公司在投资者中更显眼。资料来源：公司，国泰君安（香港）。图2：净利润净利润净利润率％人民币500万元Costin新材料（02228 HK）收益与估值11-12财年每股收益增长5％至人民币0元。41和RMB0。54。 随着化纤产能的增加，我们将2011年和2012年每股收益预测上调5％至0元人民币。41和RMB0。54，代表34。2010-12财年复合年增长率为2％。 我们对2010年每股收益的预测仍为人民币0元。30岁 除化学纤维销售外，公司还将其化学纤维生产的一部分用作非织造布生产的原材料，从而为供应商可能增加的成本提供了缓冲。目标价上调至8港元。24，代表17。0x 2011财年市盈率和0。69 FY10-12 PEG。 我们将市盈率比较和PEG分析相结合，得出8港币的目标价。每股24，相当于17。0x 2011财年市盈率。 我们的估值比交易价为14的同行高14％。9倍的2011年市盈率（请参阅下表2）。 凭借其较高的预期收益增长，COSTIN应享有更高的估值。 U的平均PEG。S. 列出的同行是1。2（请参阅表2），而我们对COSTIN的目标价则为0。69 FY10-12 PEG，是6。比我们基于DCF的资产净值折扣4％（请参阅表3）。维持买入评级。公司报告。11楼2012F资料来源：公司，国泰君安（香港）。表1：目标价隐含估值4504003503002502001501005030%25%20%15%10%5%EV / EBITDA2010F2011F2012F2010财年-12PEG00%风险性EV / EBITDA11楼外国竞争对手可能会占领市场份额或降低行业利润。许多外国投资公司在中国都有非织造布业务。 Ahlstrom是世界上最大的无纺布生产商之一，在无锡设有过滤材料生产厂。根据其新闻稿之一，Ahlstrom将于2010年第一季度将该图3：新收入与收入贡献流动比率（x）或公司或行业的基本面是中性的。香港皇后大道中181号新纪元广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852）2509-7793海 东 青 新 材 料 公司报告书或公司或行业的基本面不佳。 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共7设施出售给安德鲁工业公司（Andrew Industries），这是一家未上市的美国公司，专门生产针刺无纺布和过滤器。 Andrew Industries在上海以外还有一家外资企业China Felt Company，该公司自2004年底开始生产针刺无纺布过滤器。根据其公司网站，Andrew Industries专门针对中国的工业过滤市场。中国。德国公司HP Pelzer专门从事汽车非织造布的生产，2006年进入中国，在重庆设有生产工厂。在中国设有生产设施的其他外资无纺布制造商包括杜邦，科德宝，纤维网，日本Vilene，欧文斯科宁和东洋纺。净利润率（％）23.36.617.1其他17.05.010.5EV / EBITDA13.03.87.8人民币2,000元0.6911楼 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共733%13%87%66%100%100%100%资料来源：公司，国泰君安（香港）。公司报告书Costin新材料（02228 HK）公司报告书表2：对等PEG D / Y％鱼子08A11楼1,8001,6001,4001,2001,0008006004002001个11楼或公司或行业的基本