公司投资价值分析：航空锻件引领增长，期待惠腾盈利恢复带来盈利倍增

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司投资价值分析 机械 机械 2010年12月20日 公司研究 公司投资价值分析 跟踪评级_维持：短期_强烈推荐，长期_A 航空锻件引领增长，期待惠腾盈利恢复带来盈利倍增 ——中航重机(600765)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 航空业技术延伸带来产品竞争优势。公司是在军品液压件的基础上通过资本运作发展成为航空工业的重机平台，是国内领先的高端锻造、新能源、液压产品制造商。目前公司的主要业务之一航空业正面临发展机遇，到2028年，我国成为全球第二大航空飞行器需求国，总需求量达到3272架，市场总额4395亿美元；另外，公司参与国际航空转包，将分享转包业务发展带来的机遇。 航空锻件引领业绩增长。公司通过收购安大锻造、宏大锻件、景航炙诚、无锡卓越，形成了大中小、高中低、军民结合的完整产品线。锻件业务2010年上半年占公司总收入的66%，毛利润的96%。公司锻件产品主要配套于发动机及飞机，在高温合金环形锻件的精化工艺上居国内领先地位。按锻件占飞机总价值7-8%计算，未来国内民机所需航空锻件市场达到308-352亿美元，预计公司锻件业务保持快速增长。 新能源期待惠腾业绩好转。公司新能源业务包括燃气轮机、风电、垃圾发电等多种业务。09年20%的惠腾股权贡献的投资收益占新能源投资公司的90%以上，占公司净利润的1/3。由于惠腾公司2010年1-8月份亏损，使得公司收益大幅度下滑。惠腾是风电叶片的龙头之一，随着惠腾快速调整产品结构，今年将扭亏为盈。我国连续6年风机装机容量保持了超过100%的增速，预计到2020年风电装机量保持30%的增速，惠腾有望带来丰厚的收益。 盈利预测。我们认为公司的锻件、液压、新能源业务将保持快速发展，毛利率随着产能达产，也将有所上升。不考虑今年收购的影响，预计未来三年的每股收益分别为0.40元，0.56元，0.74元，动态市盈率分别为53倍、38倍、29倍，与航空工业集团其他军工股估值相比处于低位。中航重机的合理价位43.32-44.48元，给予强烈推荐A评级。 [table_stock] 2009-12-21～2010-12-17-27%-7%13%33%53%09-1210-310-610-9上证综指中航重机 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 77800.32 流通A股(万股) 37455.00 52周内股价区间(元) 9.85-26.36 总市值(亿元) 164.00 总资产(亿元) 58.05 每股净资产(元) 4.78 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-中航重机(600765):资本注入增厚明显》 2010-04-01 [table_research] 研究员： 魏静 电 话： 01084183343 Email： weijing@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 2861 3925 4654 5733 同比增速(%) 19% 37% 19% 23% 净利润(百万) 261 408 579 760 同比增速(%) 19% 56% 42% 31% EPS(元) 0.50 0.40 0.56 0.74 P/E 41.89 53.26 37.56 28.62 公司投资价值分析 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1、公司概况及扩张之路 ............................................................................................. 4 1.1公司业务扩张情况 .................................................................................................................................................... 4 1.2 公司经营情况 ........................................................................................................................................................... 6 2、铸锻件业务——航空锻件是盈利重要来源 ......................................................... 7 3、燃气轮机——设备制造与发电运营并行 ........................................................... 10 4、公司新能源业务——新能源的领航者 ............................................................... 11 5、液压业务——高压轴向柱塞式液压龙头 ........................................................... 14 6、散热器业务——国内最大的板翅式散热器供应商 ........................................... 17 7、盈利预测 ............................................................................................................... 18 公司投资价值分析 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：重组前相关公司股权情况 ................................................................................................................................... 4 图2：重组后相关公司股权情况 ................................................................................................................................... 4 图3：公司股权结构 ....................................................................................................................................................... 5 图4：公司分产品收入情况（百万） ........................................................................................................................... 6 图5：公司分产品利润情况（百万） ........................................................................................................................... 6 图7：锻件产品收入（百万元） ................................................................................................................................... 8 图8：安吉精铸业务情况 ............................................................................................................................................... 9 图10：全球燃机市场份额 ........................................................................................................................................... 10 图9：新能源投资公司股权结构 ................................................................................................................................. 11 图11：历年全球风机装机情况（mw） ....................................................................................................................... 12 图13：历年我国风机装机情况（mw） ....................................................................................................................... 12 图43：公司液压产品收入及增速 ............................................................................................................................... 15 图14：我国液压件配套情况 ....................................................................................................................................... 15 图15：公司液压产品收入及增速 ............................................................................................................................... 16 表 1 增发投资项目（单位：万元） ..............................................................................