增发项目提升高端产品占比，业绩有望两年翻倍

◆结论： 2010年EPS0.37元（按发行前计算），2011年按发行后摊薄0.45元，2012按发行后摊薄0.65元，2011年和2012年PE只有行业平均水平的60%～70%，强力买入。2011年内目标价20元（当前股价12.5元）。 ◆预案主要内容： 定向增发;发行数量不超过7,500万股（目前总股本3.73亿股，稀释20%）；发行价格下限11.12元（当前股价12.50元）；预计融资不超过8亿元（目前市值46.7亿元，净资产10亿元，总资产15.8亿元）；项目一，铜丝替换金丝的升级项目（天水）；项目二，高端封装扩产（西安）；项目三，中低端封装扩产（天水）。三个项目的建设期均为三年。 本预案尚需证监会及股东大会批准。 ◆点评： 1.本次增发项目没有我们之前预期的LED封装项目，说明公司保持了谨慎作风，LED封装项目仍在考察期。从市场影响度来说略差于我们预期。 2.本次的三个项目，第一条属于技术升级项目（用铜丝替换金丝以降低成本），第二条属于高端产品的扩产，第三条属于中低端产品的扩产。其中，中低端扩产置于天水，高端扩产置于西安，与我们预期吻合，说明公司有将发展重心向西安偏移的想法。 3.中低端扩产规模9亿块/年，相比目前总产能扩充约15%。完全达产后，预计实现收入4.57亿元（今年预计总收入12亿元，+38%），预计实现利润0.55亿元（今年预计利润1.38亿元，+39%）；新项目毛利率预计与现有综合毛利率持平，约在25%～28%。 4.高端项目扩产规模达5亿块/年，相比目前高端产能增长一倍以上。完全达产后，预计实现收入4亿元，利润0.52亿元，毛利率高于中低端产品，预计将达28%～30%。 5.铜丝替换金丝升级项目属于更新项目，该项目完成后是否会降低部分现有金丝产品的产能我们尚需与公司交流。该项目毛利率预计在28%左右，达产后预计新增收入2.45亿元，新增利润0.33亿元。 6.总的看来，本次扩产的最大看点在于LGA、BGA、QFN等高端产品的扩产。高端产品不仅盈利能力更强，而且生命力更强。本次扩产完成后，公司高端产品占比将大幅提升，从目前的不到5%提升至10%左右，对公司的综合毛利率及可持续发展潜力均有积极的正面影响。 7.假设现有业务收入利润未来三年维持不变，新项目三年后贡献收入翻番、利润翻番，年均复合增速27%左右。而实际上，现有产线经过升级，预计亦能实现年均10%的增长。因此我们可以预计未来三年收入、利润总的复合增速在37%～40%。 ◆盈利预测在原基础上小幅上调，继续买入 我们之前预计2010年EPS0.37元，不调整；2011年EPS原预测0.51元（发行前股本计算），本次增发股票研究报告 公司快评 2010-12-23 半导体产品 华天科技002185.SZ 增发项目提升高端产品占比，业绩有望两年翻倍 分析师:赵磊(执业证书编号：S0930209110229)021-22169176zhaol@ebscn.com◇事件：公司公布定向增发预案 22010-12-23 华天科技 项目对2011年业绩增量有限，预计在5%～10%，按发行后股本摊薄，调整至0.45元；2012年EPS原预测0.68元（发行前股本计算），若增发项目中性进展，有望增厚业绩15%，按发行后股本摊薄，调整至0.65元。目前2011年28倍（行业平均38～40倍），2012年19倍（行业平均30倍）。公司在2011年和2012年有上马LED封装的可能，2012年还有上马MEMS传感器封装的可能，尤其是后者，将是市场大热点。买入评级，2011年内目标价20元。 ◆超预期因素可能存在于： 1.实际发行不到7500万股。假设以当前股价12.5元价格融资8亿元，实际发行近6400万股，相比发行上限7500万股（我们刚才均按发行7500万股测算），EPS尚有3%的上调空间。 2.据我们9月末调研了解到，西安的高端项目已经提前开始实施，今年4季度应该已有产出。也就是说，实际产能投放可以打出一定提前量。 3.预案中，高端项目（BGA、LGA、QFN）的设备及产能预计在未来三年依需求增长渐次投放（防止提前折旧）。但实际上，由于BGA、QFN等产品目前进口替代要求强烈，不排除订单增速大幅超预期的可能，如果这样，公司将打破预案的规划、加速投入设备产能，从而加快业绩增速。 ◆不达预期的因素可能存在于： 1.封装产品价格下跌是公理，靠的是工艺提升、成本下降来稳定毛利率。如果中低端产品未来需求增速不达预期，将加快产品下跌速度，使得公司收入、毛利率及利润均不达预期。 2.明年或许存在做股权激励的可能。 32010-12-23 华天科技 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 华天科技（002185） 分析师：赵磊 12.7514.105101520Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10股价-元050010001500200025003000350040004500沪深300华天科技目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标评级 2009-08-28 6.10 8.50 增持 2009-09-18 7.17 10.00买入 2009-10-21 7.72 10.00买入 2009-11-25 8.43 10.00买入 2010-06-23 9.17 14.10买入 2010-07-30 9.37 12.75买入 2010-12-17 12.50 20.00买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 42010-12-23 华天科技 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志(主管) 010-68567189 13810794466 lidz@ebscn.com 郝辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 孙威 010-68567231 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴江 010-68561595 13718402651 wujiang@ebscn.com 黄怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 010-68561722 15811098222 wuzy@ebscn.com 上海 杨日昕(主管) 021-22169082 13817003122 yangrx@ebscn.com 平坷(主管) 021-22169152 13818133101 pingke@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 严非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 021-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 深圳 王汗青(主管) 0755-83024403 13501136670 wanghq@ebscn.com 黎晓宇 0755-83024434 13823771340 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 0755-83024396 13802266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 0755-83024431 13926576680 zhangxf@ebsc