新股研究：拥有技术优势的农业机械生产商

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 机械 2010年12月20日 公司研究 新股研究 建议询价区间：45.02-51.83元 拥有技术优势的农业机械生产商 ——新研股份(300159)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为1.48元、1.73元、2.54元。可比上市公司2010年、2011年动态市盈率为35倍，26倍，我们建议一级市场询价区间为45.02-51.83元。 主要依据： 1、公司是专业从事多种农牧业机械研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司形成了以农牧业收获机械、耕作机械、农副产品加工及林果机械为主的三大类产品。公司主导产品为自走式玉米收获机械、青贮饲草料收获机械和动力旋转耙，目前这三类产品占公司收入的78.17%，玉米收获机械市场上主要有背负式、自走式、玉米割台3种机型。公司设计生产的机型为技术含量较高的不对行自走式玉米联合收获机。 2、产品列为国家重点发展农机产品。 2008年，国内玉米收获机械销售1.5万台，其中自走式联合收获机1500台，占10%左右，生产效率较低的背负式占一半左右，玉米割台占40%左右。2009年5月国家颁布的《装备制造业调整和振兴规划实施细则》中将“高效玉米联合收割机”列入需要大力发展的设备中，未来玉米收获机面临巨大的市场空间。假设2015年国内玉米机收率达到35%左右，其中自走式占到45%左右，则玉米收获机械的保有量将达到13.67万台，年新增2万台，更新1.37万台，合计需求3.37万台，其中自走式1.52万台。公司2008年占细分市场的10.87%。 3、青贮饲草料收获机、动力旋转耙增长迅速。青贮饲草料收获机主要用于新疆、内蒙等牧区，预计到2015年，需求量将达到1350台左右。动力旋转耙2015年如果10%的旱田采用该产品作业，则该产品的潜在市场年需求量约为9000台以上。2010年公司动力旋转耙销量预计为250台左右，未来3年预计年均增长可保持25%的增长，销量分别为300台、390台和500台左右。 4、扩大产能增长可期。公司此次募投项目拟扩大现有农机装备的生产能力，2009年公司农机装备年生产能力为600台。募投项目达产后，将形成农机装备年生产能力3000台，预计2010年末产能可达到1200台。 风险提示： 1、市场竞争日趋激烈， 2、农机补贴政策变化 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 3040.00 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 1.52 每股净资产(元) 2.77 建议询价区间(元) 45.02-51.83元 [table_research] 研究员： 魏静 电 话： 01084183343 Email： weijing@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万元) 126.66 300.00 417.00 621.32 同比增速(%) 29.78 136.85 39.00 49.00 净利润(百万元) 23.68 60.71 70.99 104.06 同比增速(%) 77.57 156.40 16.93 46.58 EPS(元) 0.58 1.48 1.73 2.54 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1 公司此次发行概况 公司名称 新疆机械研究院股份有限公司 公司简称 新研股份 发行地 深圳 发行日期 2010-12-27 申购代码 300159 发行股数（万股） 1060 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 4100 每股收益（2009）年 0.91 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.58 发行前每股净资产（元） 2.77 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司概况 公司是专业从事多种农牧业机械研发、设计、生产和销售的高新技术企业。已经形成了以农牧业收获机械、耕作机械、农副产品加工及林果机械为主的三大类产品，客户遍布新疆、甘肃、内蒙古、东北、华北和华中等地区，在上述主导产品领域具有明显的技术优势，各类产品均拥有自主知识产权，是公司通过多年研究和实践而开发出的，适合中国多种农牧业作业需求的农机产品，其中许多品种填补了国内空白，并成功替代进口产品。公司已完成科研成果670余项，其中100余项获国家、自治区及部级奖励，19项处于国内领先水平，30余项填补国内空白，39项获国家专利。 3、行业概况 公司主导产品为自走式玉米收获机械、青贮饲草料收获机械和动力旋转耙，目前这三类产品占公司收入的78.17%，玉米收获机械市场上主要有背负式、自走式、玉米割台3种机型。公司设计生产的机型为技术含量较高的不对行自走式玉米联合收获机。2008年，国内农机企业产销各类玉米收获机械1.5万台，其中自走式联合收获机1500台，占10%左右，生产效率较低的背负式占一半左右，玉米割台占40%左右。全国玉米联合收获机生产厂家有约60家，其中自走式玉米联合收获机生产厂家约20余家。公司2008年自走式玉米联合收获机销量为163台，占细分市场的10.87%，加上合作厂佳联机械的41台，则有204台，2009年公司销量为207台。2010预计国内自走式玉米收获机的销量为3800台左右，公司销量预计625台左右，市场占有率在16%左右。 目前国内玉米的种植面积为4亿亩，2010年国内玉米机收率为16%，玉米收获机的保有量为6.3万台左右。与玉米种植面积相当的小麦机收率已超过80%，2009年5月国家颁布的《装备制造业调整和振兴规划实施细则》中已经明确将“高效玉米联合收割机”列入农业和农村领域需要大力发展的设备中，未来玉米收获机面临巨大的市场空间。假设2015年国内玉米机收率达到35%左右，其中自走式占到45%左右，则玉米收获机械的保有量将达到13.67万台，年新增2万台，更新1.37万台，合计需求3.37万台，其中自走式1.52万台。 青贮饲草料收获机主要用于新疆、内蒙等牧区，以我国现有青贮玉米种植面积约4500万亩计算，每台收获机年均收获3000亩计算，预计到2015年，需求量将达到1350台左右。 目前除法国库恩集团等国外大型农机企业在中国销售动力旋转耙外，国内只有公司研发并量产动力旋转耙，公司动力旋转耙采用自主技术，可替代进口同类产品。2009年公司销售177台。2010年前3季度，公司已累计销售动力旋转耙244台，已使国外同类机具逐步退出我国市场。 动力旋转耙是一种新型耕作机械，公司开发的动力旋转耙适 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 用于我国北方干旱、半干旱地区。据统计我国旱田面积约占全国耕地面积的51.9%，大约为9亿亩左右，假设每台动力旋转耙每年作业1万亩，保守估算，2015年如果10%的旱田采用该产品作业，则该产品的潜在市场年需求量约为9000台以上。2010年公司动力旋转耙销量预计为250台左右，未来3年预计年均增长可保持20%—30%的增长，销量分别为300台、390台和500台左右。 4、公司的股权结构 公司此次募集资金 . 公司此次公开发行募集资金投资项目拟扩大现有农机装备的生产能力，2009年公司农机装备年生产能力为600台。本次募投项目达产后，将形成农机装备年生产能力3000台（套），包括其中玉米收获机1400台、青贮饲草料收获机320台、经济作物收获机200台、动力旋转耙500台、农副产品加工机械200台、林果机械300台以及其它农业机械80台。公司前期已用自有资金进入部分投入，预计2010年末产能可达到1200台。 5、募集资金使用 表4 公司的募集资金投向 单位：万元 项目名称 项目计划投资 1 新疆农牧机械产品制造及科技成果转化基地项目 20160 2 其他与主营业务相关的营运资金 - 合 计 - 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 表3 公司本次发行前后股权结构 股东名称 发行前股本结构 发行后股本结构 股数（万股） 比例（%） 股数（万股） 比例（%） 发起人股 24,000,000 78.95% 24,000,000 58.54% 其中：自然人股 24,000,000 78.95% 24,000,000 58.54% 公司设立后新增股份 6,400,000 21.05% 6,400,000 15.61% 其中：自然人股 4,800,000 15.79% 4,800,000 11.71% 国有法人股 400,000 1.32% 97,143 0.24% 社会法人股 1,200,000 3.95% 1,200,000 2.93% 社保基金会 － － 302,857 0.74% 本次发行的股份 — — 10,600,000 25.85% 总股本 30,400,000 100% 41,000,000 100% 发起人股 24,000,000 78.95% 24,000,000 58.54% 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 6、盈利预测与估值定价 表5 预测公司利润表（万元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 4695.54 9760.07 12666.34 29999.72 41699.61 62132.41 营业收入 4695.54 9760.07 12666.34 29999.72 41699.61 62132.41 二、营业总成本 4062.02 8777.38 10662.39 24287.44 33759.54 50301.72 营业成本 2974.23 6834.11 7973.43 19038.68 26463.76 39431.00 营业税金及附加 15.62 23.26 26.16 52.82 73.41 109.39 销售费用 511.35 861.52 1294.70 2789.43 3877.31 5777.19 管理费用 508.57 946.61 1325.56 1977.12 2748.20 4094.82 财务费用 6.74 -10.27 32.60 70.15 97.51 145.29 资产减值损失 45.50 122.15 9.93 359.25 499.35 744.03 三、其他经营收益 0.00 0.00 0.00 0