敬请阅读末页的免责条款 期货期货期货期货 研究研究研究研究 宏观经济宏观经济宏观经济宏观经济周报周报周报周报 故事故事故事故事 重演重演重演重演 王惠家 wanghj@cmschina.com.cn 2010年年年年12月月月月20日日日日 宏观经济宏观经济宏观经济宏观经济20101213————————20101219周评周评周评周评 观点综述观点综述观点综述观点综述 上周全球金融市场尽管热点事件众多，但活跃度并不高，投资者在圣诞、新年假期前，纷纷减仓锁定利润，市场成交萎缩，股市 、商品涨跌不一。 展望本周及近期市场走势，欧洲债务危机的动向又将成为焦点，美元有望展开反弹，商品则有下行风险；股指方面，由于加息预期有所降温，短期内市场或有缓和，但中期指数上行空间有限。 本周重要数据和事件本周重要数据和事件本周重要数据和事件本周重要数据和事件
周一 ，欧元区 12月消费者信心指数，欧元区 10月经常帐 ，日本央行召开议息会议
周二 ，澳洲联储公布12月货币政策会议记录，日本央行公布利率决议;日本央行行长白川方明举行记者会
周三 ，美国 11月NAR季调后成屋销售，美国 第三季度实际GDP终值 ，美国 第三季度核心个人消费支出物价指数终值，英国央行发布12月8-9日货币政策委员会(MPC)会议记录 ，日本 11月商品贸易帐，日本央行公布月度报告
周四 ，美国 11月新屋销售总数，美国 12月密歇根大学消费者信心指数终值，美国 11月耐用品订单，美国 11月个人消费支出物价指数
周五 ，圣诞节前夜 欧美市场休市 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 上周 全球 金融 市场 尽管 热点 事件 众多 ，但活跃度并不高 ，投资者 在圣诞 、新年 假期 前，纷纷减仓锁定利润，市场成交萎缩，股市 、商品 涨跌 不一 。 展望本周及近期市场走势，欧洲债务危机的动向又将成为 焦点 ，美元 有望 展开 反弹 ，商品则有 下行 风险 ；股指 方面 ，由于 加息 预期 有所 降温 ，短期内 市场 或有 缓和 ，但中期 指数上行 空间 有限 。  国际宏观经济焦点国际宏观经济焦点国际宏观经济焦点国际宏观经济焦点  美元美元美元美元 有望再次有望再次有望再次有望再次上演上演上演上演 不跌不跌不跌不跌 反涨反涨反涨反涨 美国国会 上周 正式 通过减税法案，将布什任内推出的全部个人所得税减免延长两年，将失业补贴及企业税补贴等延长13个月 。 我们 在上周 的周报 中曾经 提到 ，这是 执政 的民主党 与上月在国会选举中大获全胜的共和党妥协 的结果 。即政府 要继续延长对富人减税，作为回报，共和党人同意延长穷人救助。即就是不给富人加税 ，和不给 穷人减福利。如果回到这之前出现这些政策的时候，那就是给富人减税，同时给穷人增加福利。 那么 这样 一个 各方 都得到 满足 的政策 绕不过去 一个 问题 ，即钱从 哪来？在美国财政 赤字已经 非常 严重 的情况 下，这样 的政策 将在长期内继续 损害美国财政和信用评级。美国财政状况恶化可能在中长期内对美元带来风险。如果 美国 不能 继续筹集资金以弥补其庞大的财政赤字，那么 外国投资者将对美国资产失去信心。 不过 就在 这个 当口 ，欧洲 债务 问题 再次 引爆 ，转移 了市场 的视线 。上周 欧洲各国评级遭美国 评级 机构 调降 ，严重 打压 了市场 对欧元 的信心 。 虽然欧洲众官员近期努力安抚市场情绪，但是 美国 评级机构似乎并不买帐，穆迪 接连对欧洲四国发出警告。穆迪将爱尔兰评级自Aa2下调至Baa1，前景为负面。穆迪周四将希腊Ba1的本币和外币主权评级置于可能下调的名单中。周三将西班牙Aa1主权评级列入负面观察名单，同一天 ，穆迪也警告，可能会下调葡萄牙银行信用评级。 标普周二将比利时评级前景由稳定下调为负面。标普并表示，若比利时财政状况恶化，或在六个月内调降其债信评级。标普指出，比利时持久的政治不确定性，尤其在某些欧元区国家面临艰难的市场环境下，导致该国信用评级存在下调风险。 上周 美元 的表现 ，不禁 让我们 想起 上个月 美国 推行 第二轮 量化宽松 政策 前前后后 发生 的故事 。当时 美国 推行 第二轮 量化 宽松 政策 ，明显 对美元 是利空 ，但由于 欧债 危机 的“及时”爆发 ，使得 美元 得以 在危机 时刻 不跌 反涨 。 我们 认为 这次 的情况 与上次 十分 类似 ，我们 相信目前的欧洲稳定基金足够明年问题 国家再融资 的需要 。但是 由于 美国 减税 法案 会造成 美元 信用 的下降 ，而欧债危机的反复炒作，则能够使美元贬值的同时有提升美元的信用度。因此 ，西班牙 、葡萄牙危机“恰逢其时”显性化的可能性越来越大，美元被升值的可能性越来越大。 相应 的，由于 市场 担忧 情绪 的上升 ，大宗商品为代表的风险资产，在短期内继续回调应是市场风险延续情绪上升之时的大概率事件，不过应是回调整固而不是反转。从中期 看，美元 贬值 趋势 仍然 不变 ，商品 长线 依旧 看涨 。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3  国内国内国内国内 宏观经济焦点宏观经济焦点宏观经济焦点宏观经济焦点  流动性流动性流动性流动性 仍然较为仍然较为仍然较为仍然较为充裕充裕充裕充裕 前周 中国 人民银行 宣布 上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点 ，为短短五周内的第三次，也是年内第六次上调存款准备金率。显示 货币 政策 缩紧 正在 成为 年末股市 的主题 。 不过 准备金率 的再次 上调 ，也意味着年内 再度 出手 加息 的可能性 也有所 降低 ，从央行 的最新 数据 来看 ，目前 国内 的流动性 仍然 较为 充裕 。 数据 显示 ，11月新增外汇占款为3196亿元 ，较上个月5301亿元的高位明显回落，也略低于市场此前的预期。但是结合历史数据比较，3000多亿元的外汇占款仍处于偏高的位置 ，反映出近期外来资金大量流入的趋势仍在持续。 根据海关数据，11月份的贸易顺差和外商直接投资(FDI)分别为229亿美元和97.04亿美元 。在外汇占款中刨除这两部分，无法解释的资金流入约1000亿元人民币，凸现了近期"热钱"流入依旧高涨。 同时 ，年末资金面最紧张时刻即将到来之际，反映银行信贷紧张程度的风向标—— 票据直贴利率上周末却意外连续下跌。中国票据网数据显示，全国银行票据直贴利率月息在12月14日、15日触及年内最高的5.9‰之后开始迅速回落，至上周五已经悄然回落至5.3‰。 在这种情况下，尽管 货币政策收紧的预期仍是较大阴霾，但在 上调 了存款 准备金 后，短期内市场 或有 缓和 ，市场 流动性 也比较 充裕 ，股指 本周 震荡 反弹 的可能性 较大 。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 ☆☆☆☆招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息☆☆☆☆ 招商期货"智睿理财"将复杂的研究成果以简洁易懂的形式表现出来，并以最直接、快捷 、有效的方式在盘中即时传递给投资者，直接应用于实战。目前已推出"套利金"（商品 ）、"程序宝"（商品 ）、“套利盈”（股指 ）、“翌日赢”、“趋势星”（股指 ）、“T+0”（商品及股指 ）等系列产品。 招商期货客户如符合相关条件，可请致电95565或开户营业部申请；非招商期货客户如想获取该项产品，请致电0755-82766967或发邮件至zrlc@cmschina.com.cn申请 。 研究员简介 王惠家王惠家王惠家王惠家 ：：：：中南财经政法大学金融学硕士，拥有证券从业资格与期货从业资格，2005年开始从事股指期货研究，目前任招商期货研究所金融工程部主管，从事股指期货及黄金期货的研究。 免责条款 本报告 中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制 、引用或转载。