新股报告

广发证券（香港） 页1 广发证券（香港）或关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 亨鑫科技1085.HK 科技网络 申购意见：中性 评分：5.8 发售价：不高于$3.0港元 最低认购额：每手（2000股）：6060.48港元 集资总额：不高于2.96亿港元 独家保荐人:信达 独家账簿管理人: 信达 联席牵头经办人: 信达、东英 发行数据 全球发售股份数目： 98,680,000股股份 香港配售股份数目： 9,868,000股新股（可予重新分配） 国际发售股份数目: 88,812,000股股份 招股日期： 2010年12月14日-12月17日 拟上市日期： 2010年12月23日 财务年截止日： 12月31日 09年历史市盈率： 不高于6.69X 集资款项用途 销售网络 9.1% 开发天线 43.6% 开发高温线 29.1% 研发 9.1% 营运资金 9.1% 分析师 广发证券（香港）研究部 香港皇后大道中183号中远大厦2301‐2305,2313室 电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2010年12月14日 集团是中国具领导地位的移动通信用射频同轴电缆系列产品制造商。根据中国电子组件行业协会光电线缆分会于二零一零年六月向亨鑫（江苏）发出的通知中所载的统计数据，就移动通信用射频同轴电缆系列销量而言，亨鑫（江苏）于二零零九年在中国多数同业制造商中位列第二。  行业概览 中国移动通信射频电缆行业 移动通信行业的发展为相关移动通信射频电缆行业带来了充满希望的市场前景，射频电缆主要用于户外无线信号覆盖系统的天线及基站设备与建筑物户内无线信号覆盖系统之间的高频信号传输。由2G向3G演进进一步要求电信营运商大幅增加资本开支，以升级彼等现有电信基础设施及建造基站等更多基础设施。由于3G无线信号传输的衰减率高于2G无线信号传输的衰减率，故在相同功率水平下，3G基站的覆盖范围小于2G基站的覆盖范围。因此，2G网络营运商在铺建3G网络的过程中需建造更多基站，而目前尚无移动通信网络的营运商则需建造新基站。作为基站的一个主要组成部份，射频电缆的市场需求已录得大幅增长。一般而言， 申购评分及意见 注：评分区间为1到10分，定义请参考正文之后的声明 公司成长性估值水平市场稀缺性保荐人往绩市场氛围综合总得分5.56.55.55.565.8公司为电缆生产商，客户为国内三大电信商。国内早前大力推动电信业发展，令公司受惠于电信商过去的资本开支。此趋势亦于公司过去三年的营业额反映出来。但公司已于招股书中明言二零一零年的收入和纯利可能下降，原因是三大电信营运商削减资本开支，导致产品需求减少。虽公司有意扩大客户群，增大海外业务比例，但海外竞争激烈加上经验尚浅，公司能否成功拓展海外业务仍然是未知之数。公司以6.69倍的市盈率定价，价格虽便宜，但折让的价格亦反映公司低增长的可能性，研究部给予“中性”评级，综合总评分5.8分。 新股报告 香港股票市场 【申购意见】 2010年12月14日 广发证券（香港） 页 2 亨鑫科技1085.HK WCDMA或CDMA2000基站需安装一束射频同轴电缆以在基站设备与天线之间传输信号。TD-SCDMA基站采纳一种特殊解决方案，即将基站设备与天线之间的信号传输过程分为两个部份：一部份依靠一根电缆在基站设备与特殊设备之间传输信号，而另一部份则仍依靠一束射频同轴电缆在上述特殊设备与天线之间传输信号。由于仅利用一根电缆取代一束射频同轴电缆传输部份信号，基站的生产成本得以降低，并可减少信号遗失。目前，中国移动采用TD-SCDMA协议建立3G网络，而中国联通及中国电信则分别采用WCDMA协议或CDMA2000协议建立其各自的3G网络。截至二零一零年六月末，中国移动拥有约115,000座3G基站，中国联通拥有约153,000座3G基站，而中国电信的3G网络在中国的覆盖范围最广。根据CMMC的资料，中国移动通信射频电缆行业具有以下主要特征：国产移动通信射频电缆的质量与国外知名品牌产品相当。国内移动通信射频电缆获电信营运商及电信设备制造商广泛接纳。于二零零九年，国内移动通信射频电缆在中国的市场份额约为90%。本行业在中国竞争激烈。随着移动通信网络建设的推进，移动通信射频电缆市场于最近几年不断扩大。由于更多企业受3G发展的市场潜力所吸引，国内移动通信射频电缆企业数目亦日益增加。因此，预计中国移动通信射频电缆行业的市场竞争日趋激烈。近年来，移动通信射频电缆的市场需求按30%的年增长率快速增长。 中国的移动通信射频电缆行业高度集中。截至二零零九年底，中国共有约32家企业从事该行业，而于二零零六年仅有22家。在该等企业中，前两大企业于二零零九年的收入约占该行业总收入的55.5%；前三大企业于二零零九年的收入约占该行业总收入的67 6%；前五大企业于二零零九年的收入约占该行业总收入的88 4%。 中国的移动通信射频电缆行业的技术门坎及资本门坎相对较高。该行业要求射频电缆企业的射频电缆产品保持较高及稳定的质量，以及拥有强大的研发能力以开发与移动通信行业技术发展及升级换代保持同步的高新技术产品。建立及经营射频电缆企业涉及巨额投资成本并会出现下游企业（即 电信营运商及电信设备制造商）长期占用资金的状况。根据CMMC的资料，自二零零六年起，中国射频电缆行业的销售收入持续增长。二零零九年的销售收入约为人民币4,854,000,000元，较二零零八年增长约30 25%。  业务介绍 产品 根据应用领域，集团产品大体上分为两类，包括(i)移动通信用射频同轴电缆系列；及(ii)电信设备用同轴电缆及配件。 按产品类别划分的收入 资料来源：公司招股书 2010年12月14日 广发证券（香港） 页 3 亨鑫科技1085.HK 产品的详情 资料来源：公司招股书 2010年12月14日 广发证券（香港） 页 4 亨鑫科技1085.HK 销售及市场推广 集团产品大体分为两类，即(i)移动通信用射频同轴电缆系列；及(ii)电信设备用同轴电缆及配件。该等产品主要售予国内外市场上的电信营运商及设备制造商。 集团的销售网络覆盖全中国。集团已成立市场开发部，该部门采纳战略区域销售系统，负责中国市场的销售及市场推广活动。具体而言，集团已按客户所集中的地区将中国划分为七个销售区域，以方便管理集团的销售及市场推广活动。该七个销售区域分别为北京、东北、西北、华中、华东、华南及西南。集团各销售地区的销售代表会经常联络客户，以推广产品、磋商合约条款、监控产品性能及客户满意度、提供技术支持及催收贸易应收账款。，集团直接向印度、新加坡、印度尼西亚及澳洲出口产品，其中印度占大部分出口份额。集团面向南亚的销售于二零零八年经历了大幅增长，于二零零九年及二零一零年显着下滑。该显着下滑乃主要由于自二零零八年底开始爆发的全球金融危机导致基站的基础设施投资减少，及二零零八年印度的电信设备存货水平较高致使二零零九年印度的电信设备市场经历一个去存货过程。然而，鉴于众多移动营运商积极竞标印度的3G牌照而印度政府仅于二零一零年五月方批准3G牌照拍卖结果，集团董事预期印度市场将会复苏，因此集团海外市场的销售及营销策略保持不变。于二零零九年七月，集团在印度成功成立全资附属公司Hengxin (India)，集团希望藉此直接向印度电信营运商销售产品来增加向当地市场的出口。Hengxin (India)已确认自二零一零年八月起向当地电信营运商进行销售。 销售模式 集团一般须通过由客户组织投标的方式来争取销售集团的产品。集团各销售地区的销售代表负责（其中包括）联络客户及收集有关潜在销售的资料。于收到客户发出的邀标后，集团的商务部会根据邀标所规定的资料编制竞标文件，当中详述集团的建议。其后，集团会将竞标文件提交予客户。倘集团中标，则会与客户订立正式协议。正式协议通常为期一年，会列明产品数量、产品定价、交付时间、付款条款、遵守适用的国家及行业标准以及终止及违约责任等主要条款。根据正式协议，客户将视乎需求发出购货订单。购货订单须列明产品价格。集团一般向客户提供三年保证期及不超过三周的交货期。于往绩记录期间产生的保证成本对集团的收入及纯利而言并不重大。集团负责向其客户供应产品，而毋须向客户提供安装服务。目前，集团分别与中国联通、中国移动及中国电信订立了框架协议，规定了预期采购额及产品定价，包括根据铜价波动进行的价格调整、交货安排、产品保证及违约责任。该等框架协议通常一直有效，直至客户宣布下一轮投标结果及╱ 或集团与客户订立新框架协议时止。集团的中国法律顾问上海理德律师事务所已告知，集团与中国联通、中国移动及中国电信各自定义立的框架协议均具有法律约束力。 于往绩记录期间，透过招标录得的销售贡献占集团收入约84 5%、83 6%、94 1%及89 7%， 于同期， 集团竞标的成功率分别约为67 7%、65 4%、65 6%及62 5%。 定价 产品及合约定价乃由集团管理团队控制及厘定，而集团商务部负责执行有关计划。集团通常须透过由客户组织的招标程序来竞争合约。于厘定集团的竞标价格及各产品价格时，集团将考虑若干因素，包括生产成本（主要受原材料（如铜及聚乙烯）价格影响）、集团的业务策略及当前市况下可能的竞争价格水平。 2010年12月14日 广发证券（香港） 页 5 亨鑫科技1085.HK  财务数据 综合收益表 资产负债表 资料来源：公司招股书 资料来源：公司招股书 2010年12月14日 广发证券（香港） 页 6 亨鑫科技1085.HK  股东架构 发售后的公司架构： 资料来源：公司招股书 2010年12月14日 广发证券（香港） 页 7 亨鑫科技1085.HK 分析师承诺 主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与，现在不与，未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级定义 以报告发布尔日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准； 买入： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达20%以上 增持： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于5%和20%之间 中性： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于-10%～5%之间 卖出： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于-10%以上 行业投资评级 以报告发布尔日后的6个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值； 1．市场氛围评分： 1-10分，10分为最高分 2．公司成长性评分： 1-10分，10