新股报告

2010年12月15日 星期三 群益香港研究部 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 長沙中聯重工科技發展股份有限公司 (1157.HK) 預期時間表 登記截止日期 2010年12月16日中午 定價日期 2010年12月17日 抽籤結果公佈日期 2010年12月22日 支票退回日期 2010年12月22日 股份上市日期 2010年12月23日 基本資料 行業 機械設備 保薦人 中金、高盛 核數師 畢馬威 主要股東 湖南國資委 (16.8%) 買賣單位 200 招股價（高） HK$18.98 招股價（低） HK$13.98 香港公開發售股份數目 43.48 m 國際發售股份數目 826.10 m 超額認購權 130.44 m 總股數 5,797 m 總市值（招股上限價計） HK$18,155 m 盈利預測及估值 招股價 (HK$) 13.98 18.98 所得款項 (RMB m) 9,915 13,509 每股有形資產淨值 (HK$) 4.32 5.04 P/B（倍） 3.24 3.77 2010年預估盈利 (RMB) 4,300 m P/E（倍） 13.6 18.4 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 5% 95% 15至小於50 7.5% 92.5% 50至小於100 10% 90% 大於100 20% 80% 財務報表 綜合收益表 （截至12月31日止年度） 百萬人民幣 2007 2008 2009 總收入 8,973 13,548 20,762 毛利 2,568 3,706 5,340 稅前盈利 1,471 1,744 2,828 股東利潤 1,437 1,553 2,419 綜合資產負債表（截至12月31日止年度） 百萬人民幣 2007 2008 2009 流動資產 6,172 14,037 20,014 非流動資產 2,361 9,185 13,861 總資產 8,533 23,222 33,875 流動負債 4,445 13,224 19,468 非流動負債 337 4,787 6,855 總負債 4,782 18,011 26,323 總權益 3,751 5,211 7,552 資料來源：招股章程 長沙中聯重工科技發展是提供混凝土機械、起重機械及環衛機械等多元化產品的中國領先工程機械製造商，已在亞洲、歐洲及其他地區建立業務網絡。自2000年10月12日在深交所上市以來，公司受惠於中國持續城市化，呈顯著增長。營業紀錄期間，公司的合併營業額由2007年的人民幣89.73億元增至2009年的人民幣207.62億元，複合年增長率約52.1%。年度利潤由2007年的人民幣14.37億元增至2009年的人民幣24.19億元，複合年增長率約29.7%。截至2010年6月30日止六個月，公司的合併營業額及期內利潤分別為人民幣160.89億元及人民幣21.63億元。 公司為中國工程機械行業中具備最多元、最全面產品種類的供貨商之一，現時提供逾640種機械及設備，涵蓋13個產品類別的83種不同產品，包括混凝土機械、起重機械、環衛機械、路面及樁工機械、土方機械及物料輸送機械與系統。公司多元化而全面的產品系列令公司更好地把握國內外工程機械市場日後發展所帶來的機遇。此外，公司所有核心產品類別（包括混凝土機械、起重機械及環衛機械）在中國佔有領先的市場地位。 我們建議認購該股。  公司優勢 (1) 公司是中國領先的工程機械製造商，在中國持續城市化及基建大幅增長的推動下快速發展。公司絕大部分核心產品類別（包括混凝土機械、起重機械及環衛機械）在中國佔有領先的市場地位。根據 CCMA 的信息，按2009年的營業額計算，公司為中國第二大工程機械製造商及全球第十大的工程機械製造商；(2) 提供全面的產品及服務組合和系統解決方案，把握中國城市化及基建行業的各種機遇，公司是中國產品種類最多元化也最全面的公司之一，目前提供超過640種型號的機械及設備，涵蓋13個產品類別的83種不同產品，其中包括混凝土機械、起重機械、環衛機械、路面及樁工機械、土方機械、物料輸送機械及系統以及包括專用車輛及車橋產品在內的系統及其他機械產品。；(3) 領先的中國工程機械標準的開發者和制定者，擁有強大的新產品開發能力，佔領行業先機公司是開發及制訂中國工程機械國家和行業標準的龍頭企業。公司曾經參與及協助制訂逾180項現行的國家和行業標準，包括中國第一項混凝土 請參閱最後一頁的重要提示 長沙中聯重工科技發展股份有限公司 (1157.HK) 2 泵車的行業標準和移動式起重機專用底盤的行業標準；(4) 極具競爭力的成本結構及產品質量控制系統公司龐大的業務規模使公司享有規模經濟效益，並且維持可靠和具有成本效益的生產線和優質的供應鏈。  行業概覽 工程機械廣泛用於城市基礎設施建設、運輸設施建設、採礦設施建設及商業與住宅房地產發展等。全球對工程機械的需求一般由全球各個地區及國家建築活動帶動。根據針對世界工程機械行業的雜誌《國際建設》的資料，前十強工程機械生產商的年度收益佔2008年全球工程機械市場收益63.3%。公司相信，前50強工程機械生產商的經營表現及業績是全球工程機械行業的適當指標。根據《國際建設》的資料，按收益計算，全球前50強工程機械製造商的總收益於2003年至2008年按複合年增長率20.6%快速上升。然而，由於2008年經濟下滑，2009年全球工程機械銷售額減少。但公司相信全球工程機械行業已復甦，快將繼續增長。 中國及其他發展中國家為增長最快的工程機械市場，預期會成為全球工程機械市場的主要增長動力。新興市場的工程機械銷量在近年迅速增長。根據 Off Highway Research Limited 的資料，2009年中國工程機械的銷量佔全球工程機械銷量約42.6%，為最大工程機械市場，而北美及歐洲緊隨其後。  獲利能力及財務數字 按2010年6月30日業績，收入按年上升74.4%至160.89億人民幣，這主要是由於工程機械市場（尤其是中國二、三線城市）需求強勁、銷售新產品及本公司不斷擴展融資租賃服務。另外，公司預計2010年全年的股東應佔溢利將不少於43億人民幣，對比上年同期增加約77.8%。從2007年至2009年這三年的財務數據來看，2009年的股東利潤按年上升55.8%，而這三年的複合增長率為29.7%，增長算頗迅速。從2010年頭6個月的業績來看，公司的增長動力更開始加快，預計2010年公司會交出一個亮麗的業績。  集資用途 是次集資所得款項的136.72億港元(以發售價中位數每股16.48港元計算)將作下列用途：約28.0%（約38.23億港元）用於在若干主要海外國家及地區拓展業務及服務，鞏固公司的市場地位；約45.8%（約62.64億港元）用於提高公司核心產品及零部件產能；約 請參閱最後一頁的重要提示 長沙中聯重工科技發展股份有限公司 (1157.HK) 3 34.2%（約46.76億港元）用於在中國湖南省設立專用底盤及其他核心部件的生產基地；約5.0%（約6.84億港元）用於增強研發實力、開發新技術與產品以及提升信息管理系統的核心要素；約11.2%（約15.34億港元）用於償還銀行借貸，包括為收購 CIFA 撥付資金而訂立按倫敦同業拆息率加0.9%計息且須於2011年9月悉數償還的貸款融資總計1.979億美元；及約10.0%（約13.67億港元）用於補充海外業務的營運資金。  估值 公司估計2010年的盈利將不少於43億人民幣，公司的2010年預測市盈率為13.6倍至18.4倍。現時香港上市的一眾機械設備股的2010E市盈率為22.3倍，而2011E市盈率為15.0倍。與同業比較，公司的定價合理，加上公司的規模大，具行業領先地位，盈利增長亦穩定，故我們建議認購該股。  風險因素 (1) 公司未必能有效管理原材料及零部件的供應及質量；(2) 公司若干產品透過第三方經銷商銷售，故未能與現有經銷商維持關係、吸引額外經銷商或有效管理公司經銷商均可能對公司業務有重大不利影響；(3) 公司向客戶提供多種付款方式（包括信用銷售、分期付款、按揭及融資租賃服務），故面對更大風險及不確定因素；(4) 由於公司融資租賃服務的機械產品銷售額大幅增長，故公司於2008年、2009年及截至2010年6月30日止六個月錄得負經營活動現金流量；(5) 公司擴大全球業務規模存在風險，倘公司未能有效控制該等風險，則可能削弱公司擴展海外業務的能力。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the content