东方海洋(002086)：资源、研发、品牌和渠道，决胜持续发展

调研简报2010年12月13日本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 东方海洋(002086) 资源、研发、品牌和渠道，决胜持续发展 事件： 近日，我们调研了东方海洋，就行业发展态势、经营现状与公司高管进行了交流。 平安观点： „ 两大海参养殖巨头之一。2010 年 1-6 月海参收入和毛利分别占公司营收收入和毛利润的 17.0%和 57.0%。考虑到 10-12 月为海参进补旺季，预计全年而言，海参毛利所占比例将达到 60%左右。其它利润来源于海带苗、大菱鲆、水产加工等业务。 „ 产品线趋于完善。在“水产养殖+水产加工”的发展战略指导下，公司加快研发，培育新的养殖品种（三文鱼正在研制阶段），并陆续开发出深海鳕鱼胶原蛋白等深加工、高附加值系列产品（市场价格在 10-50 元/克，而个头较大的 40-50 头的干海参价格在 10 元/克以内）。 „ 品牌、渠道建设步伐显著加快。2010 年公司加大广告投放力度，塑造天然、健康品牌形象，我们关注到其前三季度的销售费用已与 2009 年持平。同时通过代理商形式，公司快速开拓国内市场。目前产品代理商已经达到 100 家，同比 2009 年增加了 300%。 „ 海参价量变化驱动短期业绩增长。我们认为三文鱼等养殖品种还处于研制阶段，养殖周期 2 年左右，时间较长，其本土环境适应性等风险因素需进一步观察，短期内不能成为公司的利润增长点，而胶原蛋白系列产品正处于市场培育期，推广费用较高，短期贡献利润有限，因此海参依然是未来两年公司的主要利润来源。不考虑大面积的病虫害或气候风险，保守预计 2013年后，海参的年捕捞量超过1,200 吨，同比 2009 年增长 190%。 „ 品牌和渠道，决定企业长期发展。我们认为，品牌和渠道掌控能力使企业获得最大的产业链价值，将成为行业内企业在下一阶段的制胜王牌。目前，公司进入了渠道快速建设阶段，并取得了显著的成果。我们将持续关注渠道建设、市场推广给公司业绩带来的影响。 „ 农产品限价不影响海参价格长期走势。海参属于高端消费品，并非生活必需品，并不是农产品限价对象。考虑到可养殖海域资源硬约束，预计未来 2-3 年海参价格持续坚挺，稳步上涨。2011 年海参均价预计 200 元/公斤，2012 年海参均价预计 220 元/公斤，海参养殖依然处于养殖景气周期。 „ 估值和投资建议：预测东方海洋2010-2012年的EPS至0.32、0.47、0.65元，对应12月10日收盘价（18.3元）的PE分别为57、39和28倍，维持“推荐”评级。 农林牧渔业 推荐（维持） 王华 农林牧渔研究员 S1060210090003 0755-2262103 Wanghua505@pingan.com.cn 本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 东方海洋﹒调研简报附表1 东方海洋海域资源情况 海域性质 区域 面积（亩）亩产（斤/亩） 年产(吨)烟台市莱州海区 10,255.0580 806烟台市牟平海区 9,902.9580 806担子岛 9,995100 482.508年6月增发项目新海域，2010年5月完全投苗（底播） 海阳市辛安浅海增养殖项目 10,41090 468.45老海域(围堰) 海阳市辛安镇西赵家庄村 837285 120租赁海域 烟台市牟平区姜格庄镇云溪村北临海滩涂 260300 39资料来源：公司公告，平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 回 避 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 分析师声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司 2010 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 82449257ID]3012130002[/D