请务必阅读正文之后的重要声明部分 东方海洋(002086.SZ ) 2013年关注三文鱼销售和海参海域扩张 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：12.8 分析师分析师 谢刚张俊宇 S0740510120005S0740511120002021-20315178021-20315191xiegang@r.qlzq.com.cn zhangjy@r.qlzq.com.cn2013年4月11日 基本状况 总股本(百万股) 243.85 流通股本(百万股) 243.85 市价(元) 10.79 市值(百万元) 2631.14 流通市值(百万元) 2631.14 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2010A2011A 2012A 2013E2014E营业收入（百万元）623.89752.47 678.12 808.38927.05营业收入增速31.76%20.61% -9.88% 19.21%14.68%净利润增长率32.65%30.18% 3.79% 26.48%25.92%摊薄每股收益（元）0.300.39 0.41 0.510.65前次预测每股收益（元）—— — ——市场预测每股收益（元）—— — ——偏差率（本次-市场/市场）—— — ——市盈率（倍）61.3333.19 26.54 20.9916.67PEG1.881.10 7.00 0.790.64每股净资产（元）4.765.15 5.35 5.876.51每股现金流量0.090.17 1.35 0.620.81净资产收益率6.32%7.61% 7.59% 8.76%9.94%市净率3.882.53 2.02 1.841.66总股本（百万股）243.85243.85 243.85 243.85243.85备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  东方海洋公布2012年报，2012年实现营业收入6.76亿元，同比下降10.11%，实现归属上市公司股东净利润9918万元，同比增长3.85%，折合EPS0.41元，符合预期。  海参捕捞量超预期，但由于价格下滑，毛利率下降8.26个百分点。2012年公司海参业务实现收入2.29亿元，同比增长32.06%，按195元/公斤单价假设，公司全年海参销量达到1137吨，同比增长42%，但由于价格同比下滑5.91%，导致毛利率下降8.26百分点。我们预计公司2013年和2014年海参捕捞量分别为1299吨和1422吨，单价200元/公斤和203元/公斤，由于价格同比上涨，毛利率回升至59.11%和59.71%。我们预计海参养殖业务依然是公司未来两年最核心的利润增长来源之一。  利润率本就微薄的水产品加工业务受海外经济不景气影响，2012年整体表现惨淡。其中进料加工业务收入3.17亿元，同比下降29.91%，毛利率仅有0.78%，下降3.58百分点；来料加工业务收入4590万元，同比增长35.92%，毛利率35.17%，下降14.75%。  2013年利润增长点主要来自于海参和三文鱼业务。其中，海参业务见上文假定，而三文鱼业务随着公司在各地招商工作铺开，2013年元旦以来销售情况较2012已有明显改观，我们预计2013年公司三文鱼销售450吨，销售价格90元/公斤，按40%净利润水平计算，预计可为公司贡献1700万净利润，成为公司2013年主要的利润增长点。  预计公司2012-2014年EPS分别为0.41/0.51/0.65元，按2013年25倍PE计算，目标价12.8元，维持“买入”评级 。公司在年报中已明确披露了外延式扩张海域资源，做大做强以海参和三文鱼为主的养殖业务，因此2013年公司海域扩张和三文鱼销售进展情况将成为公司股价上涨的催化剂。 渔业 公司点评此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：东方海洋三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2009201020112012E2013E2014E2009201020112012E2013E2014E营业总收入474624752678808927货币资金180203136339503566 增长率-15.46%31.8%20.6%-9.9%19.2%14.7%应收款项79111140116138158营业成本-366-476-566-486-576-653存货324415566412489555 %销售收入77.3%76.2%75.3%71.6%71.2%70.4%其他流动资产481711111314毛利108148186193233274流动资产6327478538781,1431,293 %销售收入22.7%23.8%24.7%28.4%28.8%29.6% %总资产38.7%39.6%40.1%41.7%48.6%51.7%营业税金及附加-2-2-2-2-2-3长期投资000000 %销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产9221,0611,1841,1381,1221,123营业费用-9-16-20-13-20-23 %总资产56.5%56.3%55.7%54.1%47.7%44.9% %销售收入1.9%2.6%2.6%2.0%2.5%2.5%无形资产787889888786管理费用-32-26-30-32-38-44非流动资产1,0001,1391,2731,2261,2091,210 %销售收入6.7%4.2%3.9%4.7%4.7%4.7% %总资产61.3%60.4%59.9%58.3%51.4%48.3%息税前利润（EBIT）65104135146172205资产总计1,6321,8862,1252,1052,3522,503 %销售收入13.8%16.7%17.9%21.5%21.3%22.1%短期借款366538494575725699财务费用-19-35-48-50-48-47应付款项868714384100113 %销售收入4.0%5.5%6.4%7.4%5.9%5.0%其他流动负债46160651921资产减值损失411000流动负债456631798724843832公允价值变动收益000000长期贷款45370000投资收益000000其他长期负债203245454545 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债520700842769888877营业利润50708796124158普通股股东权益1,0861,1601,2551,3051,4311,589 营业利润率10.6%11.2%11.6%14.1%15.4%17.0%少数股东权益252628303337营业外收支7611755负债股东权益合计1,6321,8862,1252,1052,3522,503税前利润577698102129163 利润率12.0%12.2%13.1%15.1%16.0%17.6%比率分析所得税0-1-1-1-1-12009201020112012E2013E2014E 所得税率0.0%1.2%0.6%0.8%0.8%0.8%每股指标净利润577598101128162每股收益(元)0.2270.3010.3920.4060.5140.647少数股东损益122234每股净资产(元)4.4544.7585.1475.3535.8676.515归属于母公司的净利润55739699125158每股经营现金净流(元)0.3920.0940.1751.3510.6230.814 净利率11.7%11.8%12.7%14.6%15.5%17.0%每股股利(元)0.0000.0000.2000.2000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率5.09%6.32%7.61%7.59%8.76%9.94%2009201020112012E2013E2014E总资产收益率3.39%3.89%4.49%4.71%5.33%6.31%净利润557396101128162投入资本收益率4.87%6.59%8.15%9.20%10.12%11.54%少数股东损益000234增长率非现金支出254956575759营业总收入增长率-15.46%31.76%20.61%-9.88%19.21%14.68%非经营收益252639474950EBIT增长率-22.88%58.94%29.44%8.37%17.98%18.97%营运资金变动-10-126-147124-83-72净利润增长率20.54%32.65%30.18%3.79%26.48%25.92%经营活动现金净流962343332155202总资产增长率2.37%15.56%12.70%-0.97%11.76%6.41%资本开支30616615943555资产管理能力投资000000应收账款周转天数58.949.859.260.060.060.0其他000000存货周转天数287.9283.8316.2310.0310.0310.0投资活动现金净流-306-166-159-4-35-55应付账款周转天数31.623.637.035.035.035.0股权募资000000固定资产周转天数432.2482.8535.9608.4491.9422.1债权募资-5217169-69150-26偿债能力其他-18-5-19-54-103-55净负债/股东权益20.75%31.40%39.59%17.68%15.14%8.17%筹资活动现金净流-7116650-12247-81EBIT利息保障倍数3.43.02.82.93.64.4现金净流量-28123-6720516766资产负债率31.89%37.11%39.63%36.53%37.76%35.05%来源：公司公告、齐鲁证券研究所 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种