总体经济：佳节带动欧美服务业扩张,惟高失业短期难改善

1總體經濟：佳節帶動歐美服務業擴張，惟高失業短期難改善2CONCLUSION1. 歐美服務業同步復甦，整體改善仍需時間，中國經濟工作會議左右十二五政策方向，利多政策可望持續刺激經濟成長美國11月服務業指數升至55，連續11個月擴張，歐元區製造業PMI終值由的54.6升至55.3，服務業PMI由53.3點上升至55.4，服務業同步復甦中央經濟工作會議召開，會議結果將左右未來十二五方向，利多經濟政策可望刺激經濟成長，預計政策將以提升所得與抑制通膨為主2.佳節效應美國製造業復甦，工業訂單受運輸影響波動性仍大，民間就業小幅改善，整體性復甦仍需更多時間美國10月工廠訂單下滑0.9%至4,200.9億美元，YoY則成長10%，主因商用飛機與交通產品訂單影響，運輸設備下降5.2%，訂單波動性仍大美國11月失業率升至9.8%，非農業就業人口增加3.9萬人，11月政府部門總就業人數減少1.1萬人，私營部門就業人數增加5萬人，民間就業復甦緩步 3CONCLUSION3.歐洲製造業與服務業PMI回升，但成員國間表現不一，高失業率仍限制零售未來成長性，日本PMI低於擴張水準，未來機械訂單保守看待歐洲10月零售銷售MoM上升0.5%，YoY上升1.8%，為2008年2月來最高水平，歐元區10月失業率上升為10.1%，成員國間差距仍大日本10月核心機械訂單MoM下滑1.4%，11月全球PMI溫和復甦，日本PMI 47.3處萎縮狀態，企業對於資本支出持謹慎態度，機械訂單展望保守看待4.中國進出口貿易持續增長，整體需求仍然旺盛，未來春節效應可望發酵，台灣出口可望在聖誕消費潮後持續受惠11月中國出口YoY增長34.9%，進口YoY增加37.7%，貿易順差由271.5億美元回落至228.9億美元，中國需求仍旺盛，春節效應可望發酵台灣11月出口YoY增镸21.8％，進口增加33.8%，貿易順差較2009年11月減少16.9億美元或80.3%，聖誕節廠商提前備貨效應使得歐美需求相對較為旺盛4受惠聖誕效應，美國服務業擴張型態相對健康美國11月服務業指數升至55，連續11個月擴張，顯示需求的新訂單指數由56.7升至57.7，出口訂單亦增至59.5，反應出境外需求的帶動，服務業保持擴張態勢。QE2後FED仍可能持續提供更大額度的量化寬鬆的貨幣政策，佔美國80％的服務業復甦動能回升，擴張型式相對健康，可望持續對就業市場有正面助益，年底聖誕節提前鋪貨效應顯現，但距離整體性復甦仍需時間，消費力道存在高失業疑慮。資料來源：群益、Bloomberg59.5 55.5 58.0 46.5 52.0 48.0 53.5 57.0 57.5 47.0 46.0 出口訂單52.7 50.9 50.2 48.2 50.9 49.7 50.4 49.5 49.8 48.6 44.6 就業60.0 61.5 59.5 60.0 59.0 59.0 60.5 53.5 52.5 60.0 64.5 存貨52.5 51.0 55.0 51.0 52.0 53.0 53.0 53.5 49.5 53.5 50.5 供應商交貨51.5 52.0 48.0 50.5 52.0 55.5 56.0 49.5 55.5 46.0 45.5 積壓訂單57.7 56.7 54.9 52.4 56.7 54.4 57.1 58.2 62.3 55.0 54.7 新訂單57.0 58.4 52.8 54.4 57.4 58.1 61.1 60.3 60.0 54.8 52.2 生產63.2 68.3 60.1 60.3 52.7 53.8 60.6 64.7 62.9 60.4 61.2 價格服務業55.0 54.3 53.2 51.5 54.3 53.8 55.4 55.4 55.4 53.0 50.5 ISM服務2010/112010/102010/092010/082010/072010/062010/052010/042010/032010/022010/01美國 5歐元區服務業復甦參差不齊11月歐元區製造業PMI終值由的54.6升至55.3，服務業PMI由53.3點上升至55.4，主要由於德、法、義三大經濟體的民間部門強勁復甦帶動，但西班牙服務業呈現萎縮，愛爾蘭也停滯不前，核心國與邊緣國景氣復甦的情形仍有分歧。11月英國製造業PMI由54.9大幅上升至58，為16年來新高，服務業PMI則從53.2下降至53，相較年初高水位仍有差距，顯示英國內需消費有待加強，復甦腳步仍緩慢。資料來源：群益、Bloomberg53.0 53.2 52.8 51.3 53.1 54.4 55.4 55.3 56.5 58.4 54.5 英國54.5 51.0 51.3 51.4 49.6 51.5 53.7 54.5 55.3 50.8 50.9 義大利55.0 54.8 58.2 60.4 61.1 60.8 61.4 59.2 53.8 54.6 56.3 法國59.2 56.0 54.9 57.2 56.5 54.8 54.8 55.2 54.9 51.9 52.2 德國服務業55.4 53.3 54.1 55.9 55.8 55.5 56.2 55.6 54.1 51.8 52.5 歐元區2010/112010/102010/092010/082010/072010/062010/052010/042010/032010/022010/01PMI6中央經濟工作會議左右十二五政策方向中國12/10-12/12召開中央經濟工作會議，內容將左右未來十二五計畫的方向，十二五的確切內容將於明年1/3全國人民大會、全國政協代表會2會表決通過後，正式對外公布，預計目標將轉為「一升一降」為主架構，即提高國民所得與降低通膨。保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，著力提高經濟增長的品質和效益，實現又快又好發展一個統領、兩個著力11/29~12/012005推動經濟社會發展切實轉入"科學發展"的軌道，努力實現國民經濟又好又快發展又好又快科學發展12/05~12/072006防止經濟增長過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹有保有壓12/03~12/052007保持經濟平穩較快發展保增長、擴內需、調結構12/08~12/102008結合"發展經濟"、"改善民生" 結合"自主創新"、"戰略新產業" 結合"統籌城鄉"、"推進城鎮化" 結合"擴大內需"、"穩定外需" 結合"平穩較快發展"、"結構調整" 五個結合、促轉變、謀發展12/05~12/072009平穩物價抑制通膨提高國民收入，縮小收入差距預期「一升一降」為主架構12/10~12/122010基本定調定調隔年發展主題時間召開年份 7利多政策持續，升息循環可能在1H11結束從過去經驗來看，經濟高成長與政策偏多(低利率＋振興方案)為股市中長期多頭指標，政策偏向於提高人民所得，消費族群可望受益，中國七大新興產業發展方案，也有利於這些族群的發展，升息循環預期有可能在通膨高峰期1H11結束。通膨降溫，開始降息提出四兆人民幣振興政策發展節能減碳新興產業2857.17712002200320042005200620072002007/1/1 2007/7/1 2008/1/1 2008/7/1 2009/1/1 2009/7/1 2010/1/1 2010/7/1中國上綜指數中央經濟工作會議2008有保有壓2009保增長2010促轉變2007好又快發展經濟高成長，抗通膨、升息循環資料來源：群益、Bloomberg8抗通膨政策導向，價格工具緊縮可能性提高12/11中國將公布11月CPI，市場預估高達4.8%-5.0%，2010年全年CPI年增率將超過原先預估的3.2％，高於官方目標的3％，「抗通膨」為中國目前政策目標。基於「負利率」，預期年底前人行可能運用「價格性工具」來壓抑通膨與舒緩負利率情況，包括調升存放款利率，或是持續使用的存款準備金率。資料來源：群益、Bloomberg4.410.1(5.0)0.05.010.015.020.025.020062007200820092010中國CPI-全國居民年比中國CPI-食品YoY2.505.5618.04.147.4717.5051015202006 2007 2008 2009 2010%中國一年期存款利率中國一年期放款利率中國大型銀行存款準備金率 9美歐日中台各國經濟基本面10佳節效應顯現，服務業持續擴張態勢美國11月ISM服務業業指數受惠佳節效應升至55，連11個月擴張，新訂單指數由56.7升至57.7，出口訂單亦由55.5增至59.5，反應境外需求帶動服務業擴張態勢。服務業價格指數由68.3降至63.2，供給面通膨壓力略為舒緩，存貨指數由61.5降至60，積壓訂單指數由52降至51.5，就業指數則是由50.9升至52.7，服務業就業持續改善有助於私部門就業人數的增長，繼續改善就業市場。資料來源：群益、Bloomberg51.552.420304050607000/0102/0104/0106/0108/0110/01美國 非製造業ISM指數美國 非製造業ISM指數新訂單 11訂單下滑缺乏持續增長動能，運輸類波動仍大美國10月工廠訂單下滑0.9%至4,200.9億美元，YoY則成長10%，主因商用飛機與交通產品訂單影響，運輸設備下降5.2%，9月耐久財訂單修正後為下降3.4%，為2009/1以來最大單月降幅。製造業擴張受限高失業拖累，經濟復甦仍需時間。資料來源：群益、Bloomberg420090-0.9010000020000030000040000050000000/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01US$mln(10)(5)051015%美國製造業新訂單美國製造業新訂單MoM12民間就業緩步改善，未回歸健康水準仍需時間美國11月失業率升至9.8%，非農業就業人口增加3.9萬人，政府部門持續消化裁員，11月政府部門總就業人數減少1.1萬人，私營部門就業人數增加5萬人，製造業就業人口減少1.3萬人，美國目前希望就業但失業的人數仍超過1,500萬人，41.9%的失業者即已失業半年以上，民間就業復甦緩步，整體就業市場疲弱。資料來源：群益、Bloomberg9.839(2.0)0.02.04.06.08.010.000/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01%(1000)(800)(600)(400)(200)0200400600千人美國失業率美國非農業就業人口淨變動 13歐元區內成員強弱分明，PMI表現不一11月歐元區製造業PMI終值升至55.3，為4個月來高點，但相較今年高點仍有差距；核心成員國中,德國、法國擴張加大，尤其法國升至57.9，創十年新高，不過義大利則降至9個月來新低，愛爾蘭升至4個月來新高，西班牙則是呈現停滯，希臘仍持續處在50的擴張水準以下，整個歐元區呈現強弱分明的局面。資料來源：群益、Bloomberg55.3580.010.020.030.040.050.060.070.020062007200820092010歐元區製造業PMI英國製造業PMI58.157.9520.010.020.030.040.050.060.070.020062007200820092010歐元區製造業PMI-德國歐元區製造業PMI-法國歐元區製造業PMI-義大利14高失業影響消費信心，整體內需有待提振歐洲10月零售銷售MoM上升0.5%，YoY上升1.8%，為2008年2月來最高水平，以德國零售銷售表現最好，成長2.3%；至於零售銷售出