医药生物行业投资策略：震荡中精选OTC和原料药，布局估值合理的成长股

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2017年05月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 王金成 联系人 wangjincheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业研究周报:震荡中精选OTC和原料药龙头，寻找估值合理的成长股》 2017-04-23 2 《医药生物-行业研究周报:关注医保谈判目录，震荡中精选OTC（药品+家用器械）和原料药龙头》 2017-04-16 3 《医药生物-行业专题研究:原料药行业3月月报-VB3、VC和VK3价格持续上行，关注细分领域龙头个股》 2017-04-05 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 震荡中精选OTC和原料药，布局估值合理的成长股 4月行情回顾 4月上证综指同比下跌2.11%报3154.66点，中小板指下跌1.56%报6640.18点，创业板指下跌2.97%报1850.73点。医药生物板块下跌2.08%，表现强于上证0.03个pp，弱于中小板0.52个pp，强于创业0.89个pp。估值情况：截至4月31日，全部A股估值为18.64倍，医药生物估值为39.23倍，对全部A股溢价率保持在108%。17年预测医药生物估值30.66倍，相对A股溢价率99.74%。3月份我们的稳健组合平均收益率为-0.44%，跑赢医药生物1.64pp，其中组合中的片仔癀、丽珠集团月涨幅分别为9.72%和5.76%。 5月投资观点 上半年继续重点推荐原料药和OTC板块，二季度开始配置估值合理的成长股。一季报显示出原料药和OTC板块的业绩弹性，一些成长股也开始出现业绩弹性，需要密切跟踪业绩的持续性，比如，良药系列的品牌OTC和家用医疗器械（鱼跃、蒙发利）、高端仿制药和器械（中枢神经系统用药-恩华、IVD-迈克等），两票制下的商业龙头（九州通、嘉事堂），以及分级诊疗趋势下的体外诊断试剂-迈克等。从短期的角度寻找业绩能持续超预期个股，从中期的角度配置医药板块估值相对合理的白马和成长股，重点关注‚良药、分诊、妇婴‛三路大军，高景气或真热点两线骑兵：1、消费升级推动品牌OTC、供给侧改+保压力推动原料药龙头（首推花园生物）、医药政策推动国产高端的治疗性药品和器械等景气提升，消费升级、环保压力、负面政策预期充分。具有消费属性的行业龙头（OTC、家用器械等—江中，片仔癀，东阿阿胶，康恩贝，鱼跃，蒙发利等），产品驱动型（高端处方药，高端器械等—恒瑞，恩华，乐普等）；2、分级诊疗促进基层蛋糕变化，结构性机构呈现，首选体外诊断试剂、商业流通和透析产业；3、‚十三五‛新生儿增长小高潮带来妇婴行业趋势性投资机会；4、其他高景气度和热点的投资方向:商业流通集中度提升（商业及零售终端，受益两票制、取消药品加成等—九州通、国药一致等）、体检行业继续扩张、原料药持续受益供给侧改革、中药配方颗粒迎来盛宴、国企改革、转型升级等。 核心逻辑更新：品牌溢价消费升级、政策推动工业龙头景气回升+医药工业月度数据持续平稳略升 政策推动，工业的高端制造景气度有望逐步回升，要超配OTC品牌企业、原料药龙头及高端仿制药板块的成长股。核心逻辑：1、品牌溢价消费升级、供给侧改革+环保压力、处方药负面政策相对预期充分，招标降价趋势变缓，尤其是针对高端制造。2、招标的竞争环境逐渐利好良币，良币逐劣币趋势增强，蛋糕重新切分，因为一致性评价，新版GMP等挤出效应，有些劣币正逐步退出部分专科领域市场的竞争。3、新政策提供增量预期，医保新增目录，国家谈判目录，二保合一，试点政策（配方颗粒等）等。2017年3月医药制造业累计收入同比增长11.0%（2016年3月10.1%），利润总额累计同比增长13.40%（2016年3月14.20%），收入增速继续改善，利润增速有所回落。在前期的调研中显示，随着招标推进和一致性评价的挤出效应，高端仿制药，和高端仿制器械相对受益。 5月月度组合（排名不分先后，具体内容详见首页下方的表格） 稳健组合-花园生物、片仔癀、东阿阿胶、九州通、金城医药、江中药业、丽珠集团，新增迈克生物，亿帆医药和蒙发利。 风险提示：市场震荡风险，个别公司业绩不及预期。 -7%-4%-1%2%5%8%11%2016-042016-082016-12医药生物 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：重点推荐个股及推荐逻辑 代码 推荐公司 所属领域 推荐理由 股价催化剂 风险因素 300463.SZ 迈克生物 医疗器械 1.分级诊疗大势所趋，利好国产医疗器械，体外诊断最先受益细分；2.体外诊断细分产品最齐全公司之一，包括市场空间巨大的化学发光产品，未来有望成为行业细分龙头；3.公司依靠集采模式快速抢占客户资源，其自产产品成为未来利润增长的来源，未来三年业绩有望保持30%的复合增速。预计公司2017~2018年营业收入分别为22.4/26.8亿元，PE为35/28倍，EPS为0.68/0.8，推荐买入 一季度高增长业绩具有可持续性；产品线逐渐布局完成 化学发光增长低于预期；打包低于预期。 002019.SZ 亿帆医药 化学制药 1、原料药17年订单的平均价格和量超过16年，预计17年原料药净利润保持30%增速；2、17年公司多个进入医保制剂保持高增速，带动制剂增速30%左右；3、目前公司PE为20倍，PEG<1. 中报业绩超预期 原料药竞争格局恶化致价格大幅下滑。 002614.SZ 蒙发利 医疗器械 按摩小电器增长30%达22.8亿，同时毛利率继续提高到33.5%，按摩椅增长12%达9.32亿，毛利率提高到50%，保健健康系列产品增长25%，毛利率提高到34%。按摩椅国内销售放量到8-10万台 国内按摩椅放量超预期，新款按摩椅出现爆款产品 海外市场增速放缓，尤其日本、台湾市场及东南亚市场 600750.SH 江中药业 中药 1.公司是消化系统OTC龙头企业，第三方机构（World Brand Lab）评估江中品牌价值近140亿，渠道布局优势明显，营销团队业内位列第一梯队，优化市场化营销持续提升品牌认知度，同时上市公司积极拓展保健品、集团层面积极拓展功能性食品饮料积累资源和经验。2.公司17年受益受益品牌溢价+消费升级+渠道补库存，有望迎来量或价的提升，业绩有望持续向好。3.省属国企的改革正在提速，江中作为江西省的标杆企业，一直存在国改预期。预计2017-2019年EPS分别为1.38、1.54和1.74元，对应PE分别为26、23、20倍 消费升级与渠道补库存，品牌优势有望量价齐升 销售增长不及预期 000513.SZ 丽珠集团 化学制药 各条产品线稳定增长，重点产品保持高速增长；以特色专科药为重点的西药制剂占比公司营收将近50%，并且保持25%左右的增速，预计艾普拉唑将于17年获批，强大的销售能力和丰富的在研品种，保证公司净利润长期保持稳定增长，预计17-18年EPS为2.29、2.79、3.43元，对应PE为25倍、20倍、16倍，目标价66元，维持‚增持‛评级。 股权激励+销售渠道下沉 产品销售不及预期 300401.SZ 花园生物 化学制药 1.维生素D3价格蛰伏在历史底部，2017年有望逐步回升，预计公司年产D3约3000吨，目前价格仅69元/kg，历史高价为489元/kg，提价有望持续带来业绩弹性。2、募投项目25-羟基维生素D3逐步达产，16年Q4贡献近1400万净利润，有望增厚2017年业绩6000万以上，已公告自2017年1月起与DSM‘荷兰帝斯曼’签订十年期购货协议，给未来销售提供保障。3、考虑到16年25羟基D3销售超预期，预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元，维持买入评级 募投项目达产和提价使得业绩超预期 VD3提价低于预期 600436.SH 片仔癀 中药 在消费升级的大趋势下，公司作为极具价值和稀缺性（麝香、蛇胆等原料稀缺）的品种大健康中药，销量有望持产品提价预期、大健康医疗大健康拓展进度低 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 续增长。同时作为独家稀缺品种，没有竞争，提价策略灵活，公司从2013到目前仅去年提价一次，幅度不到10%（2013-2016年价格涨幅甚至低于CPI涨幅），公司后续的提价空间包括提价幅度都有很大的空间，看好公司作为稀缺品牌中药量价齐升推动公司业绩持续高增长的趋势 我们认为17年全年业绩增长有望超40%，18年有望超30%，对应17-18年PE分别为40、30倍 领域外延 于预期 000423.SZ 东阿阿胶 中药 1、华润增持彰显信心：控股股东华润东阿的大股东华润医药投资于增持公司总股本至5.00%。2、继续看好公司的价值回归之路：与高端滋补品燕窝、虫草等100元以上日用金额相比，阿胶块仅32元的日服成本，存在提价空间，上游驴皮资源萎缩倒逼阿胶通过提价来反哺上游。3、业绩有望平稳增长：公司实施全产业链掌控，优势明显，在提价及渠道拓展下，未来2-3年业绩有望保持15%左右稳健的增长 大股东增持和阿胶提价预期 提价和业绩增长低于预期 000963.SZ 华东医药 医药商业 工业维持稳健高速增长，商业区域性龙头受益于政策影响高于全省平均增速，预计2017年整体增速22%，对应PE为22倍，配置型标的 业绩稳健增长 业绩低于预期 600998.SH 九州通 医药商业 受益于两票制等，产品结构优化，纯销比例提升，业绩增长加速的民营全国商业龙头， 17年业绩增速35% ，PE28倍 外延和业绩超预期 政策或新业务拓展低预期 300233.SZ 金城医药 化学制药 1.并购朗依打造龙头妇科品牌，独家剂型硝呋太尔胶囊新入医保有利于销售渠道拓宽，实现产品放量。2016年朗依预计超额完成对赌协议，并已获得制剂和原料药批文。2.金城金素高端头孢制剂品种具备质量和价格优势，招标逐步落地有望增厚公司17-18年的业绩。3.受益于环保趋严等因素，2016年公司头孢中间体和原料药净利润同比增长25-30%，17年营收有望实现稳步提升。考虑到17年朗依并表因素，我们预测2017-2019年EPS分别为1.00、1.20和1.49元，目标价30元，维持买入评级 朗依16年超额完成业绩对赌，金城金素产品招标顺利推进 朗依业绩不及预期；谷胱甘肽销量和价格低于预期 资料来源：天风证券研究所 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 内容目录 行业运行情况 ...................................................................................................................................... 5 行情回顾 .............................................................................................................................................. 5 医药生物行业震荡下行，整体略跑赢大盘 ..................................................................................... 5 医药生物整体有所下跌，涨幅在全行业排名中上游 ......................................................