医药生物行业投资策略：精选回调后的优质白马，加配原料药、OTC和流通龙头（“江嘉奥花”组合），关注药政相对受益标的

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2017年08月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 王金成 联系人 wangjincheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业专题研究:原料药7月月报-VD3、VB5涨价超预期，VA、VB1、VB3、VK3等仍有提价预期，重点关注花园生物、亿帆医药、兄弟科技和新和成》 2017-08-01 2 《医药生物-行业研究周报:中报业绩陆续披露，坚守白马寻找真成长》 2017-07-30 3 《医药生物-行业研究周报:医保谈判目录结果出炉，继续推荐“江嘉奥花”组合》 2017-07-23 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 精选回调后的优质白马，加配原料药、OTC和流通龙头（“江嘉奥花”组合），关注药政相对受益标的 7月行情回顾 7月上证综指同比上涨2.52%报3273.03点，中小板指上涨1.56%报7054.96点，创业板指下跌4.50%报1736.30点。医药生物板块下跌4.75%，表现弱于上证7.28个pp，弱于中小板6.31个pp，弱于创业板0.25个pp。估值情况：截至7月底，全部A股估值为18.97，医药生物估值为37.58倍，与A股溢价率下滑至98.10%，估值压力得到缓解。17年预测医药生物估值29.78倍，相对A股溢价率为88.36%。7月份我们的稳健组合平均收益率为-0.60%，跑赢医药生物4.15pp，其中金股花园生物月度涨幅为9.61%。 8月投资观点 精选回调后的优质白马股，从业绩弹性的角度，推荐原料药、OTC和流通板块龙头，精选估值合理兼具弹性的组合：“江嘉奥花”，江中药业、奥佳华（原名蒙发利，7月股价回落，8月定为月度金股）、嘉事堂、花园生物（原6、7月金股，股价涨幅分别为32%、9.6%）。关注前期超跌的优质白马（迈克生物、通化东宝、华东医药等），开始配置估值合理的成长股，三季度加配18年业绩确定性高的龙头，逐步关注处方药（国家报销目录，销售+品种+一致性评价）。 从短期的角度寻找业绩能持续超预期个股，从中期的角度配置医药板块估值相对合理的白马和成长股，重点关注“良药、分诊、妇婴”三路大军，高景气或真热点两线骑兵：1、消费升级推动品牌OTC（受益于消费升级刚需拉动+品牌中药的价值回归+阶段性渠道补库存）、供给侧改+保压力推动原料药龙头（首推花园生物）、医药政策推动国产高端的治疗性药品和器械等景气提升，消费升级、环保压力、负面政策预期充分。具有消费属性的行业龙头（OTC、家用器械等—江中，片仔癀，东阿，康恩贝，鱼跃，奥佳华“原名蒙发利”等），产品驱动型（高端处方药，高端器械等—恒瑞，恩华，乐普等）；2、分级诊疗促进基层蛋糕变化，结构性机构呈现，首选体外诊断试剂、商业流通和透析产业；3、“十三五”新生儿增长小高潮带来妇婴行业趋势性投资机会；4、其他高景气度和热点的投资方向:商业流通集中度提升（商业及零售终端，受益两票制、取消药品加成等—九州通、嘉事堂、国药一致等）、体检行业继续扩张、原料药持续受益供给侧改革、中药配方颗粒迎来盛宴、国企改革、转型升级等。 核心逻辑更新：品牌溢价消费升级、政策推动工业龙头景气回升+医药工业月度数据持续提升 政策推动，工业的高端制造景气度有望逐步回升，加配OTC品牌企业、原料药龙头及高端仿制药板块的成长股。核心逻辑：1、品牌溢价消费升级、供给侧改革+环保压力、处方药负面政策相对预期充分，招标降价趋势变缓，尤其是针对高端制造。2、招标的竞争环境逐渐利好良币，良币逐劣币趋势增强，蛋糕重新切分，因为一致性评价、新版GMP等挤出效应，有些劣币正逐步退出市场。3、新政策提供增量预期，医保新增目录，国家谈判目录，二保合一，试点政策（配方颗粒等）等。2017年6月医药制造业累计收入同比增长12.60（2016年6月10.00%），利润总额累计同比增长15.90%（2016年6月13.60%），累计收入和利润总额同比继续提升。在调研中显示，随着招标推进和一致性评价的挤出效应，高端仿制药，和高端仿制器械相对受益。4、环保政策高压，原料药龙头持续受益，阶段性迎来量或价的提升。 8月月度组合（排名不分先后，具体内容详见首页下方的表格） 稳健组合-花园生物、江中药业、丽珠集团、迈克生物、奥佳华（原名蒙发利）、嘉事堂、华东医药、中新药业，新增金城医药 风险提示：市场震荡风险，个别公司业绩不及预期。 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%2016-072016-112017-03医药生物 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：重点推荐个股及推荐逻辑 代码 推荐公司 所属领域 推荐理由 股价催化剂 风险因素 300401.SZ 花园生物 化学制药 1.当前维生素D3价格为435元/kg，渠道调研显示当前维生素D3供货紧张，我们判断后续价格仍有阶段性上涨的可能性，有望冲破历史高位达到500-600元/kg;2.本轮维生素D3的涨价周期有望持续1年以上。短期看好募投项目达产和提价带来的业绩弹性，25-羟基维生素D3全年贡献净利润有望超过6000万元，中长期看好公司的制剂布局。预计2017-19年EPS分别为2.07、2.92和3.09元，对应PE分别为18、13和12倍 募投项目达产和提价使得业绩超预期 VD3提价周期低于预期 600750.SH 江中药业 中药 公司17年受益品牌溢价+消费升级+渠道补库存，有望迎来量或价的提升，17年主业10%恢复性增长，江西江中食疗增资扩股，强化市场对集团层面国企改革预期。预计2017-2019年EPS分别为1.38、1.54和1.74元。对应PE分别为22、20、17倍 消费升级与渠道补库存，品牌优势有望量价齐升 销售增长不及预期 000513.SZ 丽珠集团 化学制药 各条产品线稳定增长，重点产品保持高速增长；以特色专科药为重点的西药制剂占比公司营收将近50%，并且保持25%左右的增速，预计艾普拉唑将于17年获批，强大的销售能力和丰富的在研品种，保证公司净利润长期保持稳定增长，预计17-19年EPS为2.29、2.79、3.43元，权益分派每10股转送3股，17年对应PE为28倍 股权激励+销售渠道下沉 产品销售不及预期 300463.SZ 迈克生物 医疗器械 1.分级诊疗大势所趋，利好国产医疗器械，体外诊断最先受益细分；2.体外诊断细分产品最齐全公司之一，包括市场空间巨大的化学发光产品，未来有望成为行业细分龙头；3.公司依靠集采模式快速抢占客户资源，其自产产品成为未来利润增长的来源，未来三年业绩有望保持30%的复合增速。预计17-19年EPS分别为0.74、0.99和1.23元，17年对应PE为32倍 一季度高增长业绩具有可持续性；产品线逐渐布局完成 化学发光增长低于预期；打包低于预期。 002614.SZ 奥佳华（原名蒙发利） 医疗器械 OGAWA整合完成营销资源注入、销售策略改进，消费升级商务椅带动家用按摩椅的消费，新款温感御手大师椅有望成为爆款， 2017年净利增速30%以上，PE26倍 国内按摩椅放量超预期，新款按摩椅出现爆款产品 海外市场增速放缓，尤其日本、台湾市场及东南亚市场 002462.SZ 嘉事堂 医药商业 北京阳光招标采购4月初即开始执行，新标带动公司医院纯销收入增长50%，GPO新订单执行后17年预计达到18-20亿规模，同时器械板块稳定增长（20%增速），预计17年总体收入增速36%、净利增速45%，考虑到定增对股本的扩大，目前PE 32倍，PEG=0.71 北京招标、GPO订单和器械板块快速增长 业绩增长低于预期 000963.SZ 华东医药 医药商业 工业维持稳健高速增长，商业区域性龙头受益于政策影响高于全省平均增速，预计2017年整体增速22%，对应PE为24倍，配置型标的 业绩稳健增长 业绩低于预期 600329.SH 中新药业 中药 主力品种速效救心丸提价效应将逐步释放，公司主力产品速效救心丸2014年底开始进行提价（已先提升终端价，再提招标价），幅度超过40%；招标推进下速效的提价效应将得到很大的释放。公司大股东天津医药集团混改已然开启，未来公司有望打造成为天津医药集团唯一中药平台，后续有望整合集团层面更多的中药资源，同时在核心品种提价+国企改革 提价及国改进度不及预期 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 天津医药集团混改背景下，公司存在管理层激励等国企改革预期，有望带来较大业绩弹性。预计2017-2019年EPS分别为0.64、0.77、0.90元，对应PE分别为28倍、24倍及20倍 300233.SZ 金城医药 化学制药 1.并购朗依打造龙头妇科品牌，独家剂型硝呋太尔胶囊新入医保有利于销售渠道拓宽，实现产品放量。2016年朗依预计超额完成对赌协议，并已获得制剂和原料药批文。2.金城金素高端头孢制剂品种具备质量和价格优势，招标逐步落地有望增厚公司17-18年的业绩。3.受益于环保趋严等因素，2016年公司头孢中间体和原料药净利润同比增长25-30%，17年营收有望实现稳步提升。考虑到17年朗依并表因素，我们预测2017-2019年EPS分别为1.00、1.20和1.49元，目前PE<20倍，推荐买入 金城金素产品招标顺利推进和朗依实现业绩承诺 朗依业绩不及预期；谷胱甘肽销量和价格低于预期 资料来源：天风证券研究所 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 内容目录 行业运行情况 ...................................................................................................................................... 5 行情回顾 .............................................................................................................................................. 5 医药生物行业与创业板同步大跌，整体跑输大盘 ....................................................................... 5 医药生物大跌，涨幅在全行业排名倒数第一 ................................................................................ 5 医药生物相对A股溢价率快速下滑 .................................................................................................. 6 子行业估值整体下滑 .............................................................................................................................. 6 医药商业和生物制品在交易方面表现抢眼 ..................................................................................