受益于新能源业大发展
Company Update China Research Dept. 2010年11月24日 周小峰 Xf_zhou@e-capital.com.cn 目標價(元) 39 公司基本資訊 產業別 電子 A股價 (10/11/24) 31.14 上證綜合指數 (10/11/24) 2859.94 股價12個月高/低 32.99/13.75 總發行股數 (百萬) 225 A股數 (百萬) 225 A市值 (億元) 70.07 主要股東 廈門市法拉發展總公司（37.33%） 每股淨值 (元) 4.9 股價/帳面淨值 6.36 一個月 三個月 發行價 股價漲跌(%) 12.40 18.40 99.23 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010-10-27 27.96 買入 產品組合 薄膜電容 100% 機構投資者占流通A股比例 基金 18.21% 一般法人 51.71% 券商集合理財 0.67% 股價相對大盤走勢 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%09-11-2409-12-1510-1-610-1-2710-2-2410-3-1710-4-810-4-2910-5-2110-6-1110-7-710-7-2810-8-1810-9-810-10-1110-11-110-11-22法拉電子上證綜合指數 法拉電子(600563.SH) BUY買入 受益於新能源產業大發展 結論與建議： 隨著歐盟禁止使用白織燈，而LED進入普通照明領域還有一段時間，節能燈在未來幾年內依舊會呈現較快的發展速度，同時，公司大容量電容可以應用在新能源領域，為未來成長打下基礎，我們認為公司未來仍將保持較快的增長速度。我們預計公司2010、2011年淨利潤2.23億元、2.88億元，YOY分別為86%、29%，EPS分別為1、1.28元，PE31、24倍，給予“買入＂的投資建議，目標價39元，對應2011年30倍PE。 節能照明為主營業務：公司的主營業務包括金屬薄膜電容器、金屬化膜、電子變壓器。在金屬薄膜電容器及金屬化膜方面，公司是全球前 5 大供應商，主要競爭對手包括松下、Vishay、EPCOS等。公司產品主要應用於節能燈（46%）、家電（20%）以及通訊（15%）領域。公司電容器業務大幅增長一方面是需求復蘇，節能燈、家電、通訊三大領域增速都很快；另一方面是隨著部分競爭對手退出金屬薄膜電容器行業，充分享受產業轉移帶來的市場份額提升。 綠色照明蔚為風潮，節能燈具持續爆發：目前全球均在大力發展綠色照明事業，各國均把照明節能作為一下重點工程在抓，各國政府這幾年大力扶持節能燈產業，以促進節能減排。從國內看， 國內節能燈市場也開始啟動，十一五期間國家將“綠色照明＂工程作為一項重點工程。隨著節能燈市場的急劇擴張，作為節能燈電子鎮流器中最重要的部件之一的薄膜電容也必將迅速成長，我們預計未來三年薄膜電容在節能燈市場的擴張隨著節能燈大幅增長而擴張，成長率達到30%。 進軍新能源產業，佈局未來：薄膜電容器可以用在混合動力、純電動汽車中。公司的大容量薄膜電容器主要用於變頻器（與IGBT 配合使用）、電池充電緩衝等，電池的電能通過變頻轉換來驅動馬達；電池充電過程需要時間，不能瞬間充入很大的電流，電容器起到緩衝作用。而公司已成為比亞迪薄膜電容供應商，雙方合作狀況良好，這具有明顯的示範效應以及先發優勢，隨著新能源汽車未來逐步產業化，規模效應逐步顯現，公司有望獲得更快的發展。 規模效益帶來明顯優勢：公司競爭優勢明顯，我們認為，法拉電子擁有以下優勢：（1）生產效率高。（2）生產成本低。（3）品質有保障。（4）技術先進 (5)規模化優勢突出(6)優秀的下游客戶 盈利預計：我們預計公司2010、2011年淨利潤2.23億元、2.88億元，YOY分別為86%、29%，EPS分別為1、1.28元，PE31、24倍，考慮到公司未來顯著受益於節能燈市場發展，同時新能源產業的快速發展為公司打開未來的成長空間，給予“買入＂的投資建議。 接續下頁 年度截止9月15日 2007 2008 2009 2010F 2011F純利 (Net profit) RMB百萬元 134 98 120 223 288 同比增減 ％ -27 22 86 29每股盈餘 (EPS) RMB元 0.59 0.44 0.53 1 1．28同比增減 ％ -27 22 86 29市盈率(P/E) X 48 64 53 28 22股利 (DPS) RMB元 0 0.2 0.4 0.3 0.3股息率 (Yield) ％ 0 3.3 2.7 1.06 1.06 Company Update China Research Dept. 2 2010年11月24日 國內薄膜電容器龍頭企業 廈門法拉電子股份有限公司於2002 在上海證券交易所上市，公司前兩大股東為廈門市法拉發展總公司和廈門建發集團有限公司，所持股份分別占公司總股本的37.33%和14.38%。公司主要產品為金屬化膜、薄膜電容器與電子變壓器。公司薄膜電容器性能優異、產能高，是國內該細分行業龍頭. 公司目前擁有年產 45 億支薄膜電容器、2200 噸金屬化膜的生產能力，是國內最大、全球第三大的薄膜電容器製造廠商。公司是國內唯一可以為各類整機廠提供大批量、全系列薄膜電容器和薄膜電容器所用金屬化膜的生產企業。 薄膜電容器是以金屬箔當電極，將其和聚乙酯，聚丙烯，聚笨乙烯或聚碳酸酯等塑膠薄膜，從兩端重迭後，捲繞成圓筒狀的構造之電容器。薄膜電容器由於具有很多優良的特性，因此是一種性能優秀的電容器。它的主要等性如下：無極性，絕緣阻抗很高，頻率特性優異(頻率回應寬廣)，而且介質損失很小。基於以上的優點，所以薄膜電容器被大量使用在類比電路上。通常的薄膜電容器其制法是將鋁等金屬箔當成電極和塑膠薄膜重迭後捲繞在一起製成。但是另外薄膜電容器又有一種製造法，叫做金屬化薄膜(MetallizedFilm)，其制法是在塑膠薄膜上以真空蒸鍍上一層很薄的金屬以做為電極。如此可以省去電極箔的厚度，縮小電容器單位元容量的體積，所以薄膜電容器較容易做成小型，容量大的電容器。 圖一：薄膜電容器部分規格實物圖 資料來源：群益證券 公司產品廣泛用於通信、家電、電源、綠色照明、電腦、汽車電子及工業控制等各個領域，在這三大應用領域中，公司的大客戶包括菲力浦、格力、華為、中興通訊等行業領導者。除在傳統領域應用外，公司審時度勢，介入新能源領域。公司新能源電容器用於配套新能源產業，主要應用領域包括風電、電動汽車，是公司未來重要的看點。 公司主要競爭對手為日本松下、日本基美和德國EPCOS 等。目前市場以日本松下占全球市場份額最大，約22%，其次為日本基美，占全球市場份額約16%，公司佔據全球市場份額約為11%，排名第三。 Company Update China Research Dept. 3 2010年11月24日 圖表二：公司產品下游應用範圍 46%25%15%14%绿色照明家电通信其他資料來源：群益證券 1-9月份，公司實現營業收入8.8億元，同比增長63.62%，淨利潤1.71億元，同比增長91.28%。1-9月EPS0.76元。從三季度單季看，三季度實現營業收入3.03億元，同比增長52%，環比下滑3.5%，淨利潤6058萬元，同比增長91%，環比持平。公司業績增長的原因主要是公司產品規模擴大，同時產品結構不斷調整，增加盈利能力更強的產品比重。同時，隨著公司規模化效應顯現，公司盈利能力也顯著提升。 圖表三：公司曆年收入以及淨利潤 單位：百萬元 010020030040050060070080090010002005 2006 2007 2008 2009 2010Q3营业收入净利润資料來源：公司公告，群益證券 Company Update China Research Dept. 4 2010年11月24日 圖表四：公司綜合毛利率 36.9%30.7%33.4%35.9%36.2%36.8%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2007 2008 2009 2010Q1 2010H1 2010Q3資料來源：公司公告，群益證券 節能燈市場火爆帶動薄膜電容器高速成長 與白熾燈相比，節能燈具有節能效果明顯、使用壽命長的優點。一隻8瓦的節能燈相當於一隻40瓦白熾燈的發光量；一隻白熾燈的使用壽命一般為1000小時，但一隻節能燈的使用壽命卻能達到8000小時。 目前全球均在大力發展綠色照明事業，各國均把照明節能作為一下重點工程在抓，各國政府這幾年大力扶持節能燈產業，以促進節能減排。從國內看， 國內節能燈市場也開始啟動，十一五期間國家將“綠色照明＂工程作為一項重點工程，多次強調加大高效節能空調推廣；大量推廣節能燈產品普及，東中部地區和有條件的西部地區城市道路照明、公共場所、公共機構全部淘汰低效照明產品＂。 從十二五規劃看，節能減排仍然是重點工程。自中國政府財政補貼高效照明產品推廣專案以來，過去兩年全國共推廣2.1 億支節能燈，按照今年1.5 億支的推廣計畫，至今年年底，中國將實現3.6 億支節能燈的推廣，由於中國人口基數大，中國節能燈仍然有著巨大的增長空間。 從國外看，為減少溫室氣體排放， 淘汰白熾燈、推廣節能燈似乎成了一種國際潮流，而走在潮流最前面的是澳大利亞。澳大利亞是世界上第一個計畫全面禁止使用傳統白熾燈的國家。早在2007年，澳大利亞政府
