桥、门式起重设备的专业制造商

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 机械设备 2010年11月24日 公司研究 新股研究 建议询价区间：13.79-14.51元 桥、门式起重设备的专业制造商 ——天桥起重(002523)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.43元、0.54元、0.71元。可比上市公司2010年、2011年动态市盈率为32倍，27倍，我们建议一级市场询价区间为13.79-14.51元。 主要依据： 1、公司是我国南方地区最大的桥、门式起重设备制造商， 是国内两大铝冶炼专用起重设备制造商之一和钢铁行业起重设备重要制造商之一，公司主要产品又可分为通用桥、门式起重机，冶金起重机（包括铸造起重机、锻造起重机、夹钳起重机、板坯搬运起重机、铝冶炼专用起重设备等） ，铁路铺架设备，核电起重机等。公司产品还包括港口门座起重机。 2、“十五”期间，桥、门式起重机市场的销售额保持了年均30%以上的增长速度，“十一五”前三年，我国桥、门式起重机的市场需求依然保持旺盛。随着最近几年钢铁行业改、扩建投资额占其固定资产投资额的比例达到70%左右，预计2010～2012 年钢铁行业因改、扩建生产线而产生的专用起重设备需求约为119亿元，年均40亿元以上。电解铝行业即使不新建投资项目，行业内由于节能降耗、技术改造而进行设备更新所产生的专用起重设备需求仍将达到28亿元以上，年均9亿元左右。桥、门式起重机生产销售已形成四个层次的竞争格局，第一层次是2家龙头企业，第二层次，6～8家重点，骨干企业。公司属于第二层次，市场份额桥、门式起重机市场2.4%。市场排名第十。 3、公司安排三个直接与扩大产能相关的募集资金投资项目，分别为：桥、门式起重设备年产1.5万吨改扩建项目，大型成套物料搬运设备年产 120 台套建设项目，起重机核心零部件加工项目，补充营运资金项目3000.万元。前三个项目将使产能12000吨扩大32610吨为44610吨。随着产能达产，带来公司盈利增长。 风险提示： 1、钢铁等下游行业波动风险 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 12000.00 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 6.38 每股净资产(元) 2.00 建议询价区间(元) 13.79-14.51元 [table_research] 研究员： 魏静 电 话： 01084183343 Email： weijing@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万元) 560.15 644.17 824.54 1096.63 同比增速(%) 1.19 15 28 33 净利润(百万元) 54.58 68.93 86.01 113.99 同比增速(%) 15.98 26.31 24.77 32.53 EPS(元) 0.34 0.43 0.54 0.71 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1 公司此次发行概况 公司名称 株洲天桥起重机股份有限公司 公司简称 天桥起重 发行地 深圳 发行日期 2010-12-1 申购代码 002523 发行股数（万股） 4000 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 16000 每股收益（2009）年 0.45 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.34 发行前每股净资产（元） 2.00 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司概况 公司长期从事各种起重设备的研发、制造和销售业务，是国内起重机械制造行业重点骨干企业之一。公司是我国南方地区最大的桥、门式起重设备制造商，是国内两大铝冶炼专用起重设备制造商之一和钢铁行业起重设备重要制造商之一，是桥式起重机专业委员会副理事长单位和国家起重机 A 类制造企业。随着技术研发实力增强和生产规模扩大，公司产品市场影响力不断提升，部分产品已成功打入国际市场。公司产品主要用于钢铁、电解铝、机械、交通运输、电力等行业。桥、门式起重机广泛应用于国民经济各行各业，因此根据应用领域不同，公司主要产品又可分为通用桥、门式起重机，冶金起重机（包括铸造起重机、锻造起重机、夹钳起重机、板坯搬运起重机、铝冶炼专用起重设备等） ，铁路铺架设备，核电起重机等。公司产品还包括港口门座起重机。 我国起重机械行业的产品种类已达1,000 个以上。“十五”期间，桥、门式起重机市场的销售额保持了年均 30%以上的增长速度，2005 年全行业桥、门式起重机的销售量超过 3 万台，销售额超过 140 亿元，其中 10 个主要生产企业的起重机产品销售收入达 50 亿元， 比上年增长 28%； “十一五”前三年，我国桥、门式起重机的市场需求依然保持旺盛。随着最近几年钢铁行业改、扩建投资额占其固定资产投资额的比例达到 70%左右，预计2010～2012 年钢铁行业因改、扩建生产线而产生的专用起重设备需求约为 119 亿元，年均 40 亿元以上。电解铝行业即使不新建投资项目，行业内由于节能降耗、技术改造而进行设备更新所产生的专用起重设备需求仍将达到 28 亿元以上，年均 9 亿元左右。 桥、门式起重机生产销售已形成四个层次的竞争格局，第一层次是2家龙头企业，第二层次，6～8 家重点，骨干企业。公司属于第二层次，市场份额桥、门式起重机市场2.4%。市场排名第十。 2.1公司的股权结构 表2 公司本次发行前后股权结构 股东名称 发行前股本结构 发行后股本结构 股数（万股） 比例（%） 股数（万股） 比例（%） 株洲国投 3290.71 27.42 3290.71 20.57 中旅国际 2040.00 17.00 2040.00 12.75 上海六禾 1267.59 10.56 1267.59 7.92 株洲金牛 228.68 1.91 228.68 1.43 株洲众联 219.75 1.84 219.75 1.37 株洲仁合 216.44 1.80 216.44 1.35 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 公司安排三个直接与扩大产能相关的募集资金投资项目，分别为：桥、门式起重设备年产1.5万吨改扩建项目，大型成套物料搬运设备年产 120 台套建设项目，起重机核心零部件加工项目，补充营运资金项目3000万元。前三个项目将使产能12000吨扩大32610吨为44610吨。 2.2募集资金使用 表3 公司的募集资金投向 单位：万元 项目名称 项目计划投资 1 大型成套物料搬运设备年产 120 台套建设项目 7,046.21 2 桥、门式起重设备年产 1.5 万吨改、扩建项目 5,317.66 3 起重机核心零部件加工项目 5,060.17 4 补充营运资金项目 3000 合 计 20,424.04 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 3、盈利预测与估值定价 表4 预测公司利润表（万元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 38722.66 55356.49 56014.69 64416.89 82453.62 109663.3 营业收入 38722.66 55356.49 56014.69 64416.89 82453.62 109663.3 二、营业总成本 34461.12 49631.78 49819.72 56639.38 72020.31 95787.01 营业成本 29099.96 42002.27 41938.32 47809.68 60718.30 80755.33 营业税金及附加 160.64 130.01 385.90 443.78 568.04 755.50 销售费用 2602.20 3413.23 2975.85 3422.23 4380.46 5826.01 管理费用 2310.27 3697.24 3669.76 4220.22 5401.88 7184.50 财务费用 4.43 103.23 422.39 251.84 322.35 428.73 资产减值损失 283.62 285.80 427.50 491.63 629.28 836.95 三、其他经营收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 4261.54 5724.71 6194.97 7777.51 10433.31 13876.31 加：营业外收入 35.32 28.36 280.97 588.48 35.32 28.36 减：营业外支出 58.87 108.20 13.39 22.52 58.87 108.20 五、利润总额 4237.99 5644.87 6462.54 8343.48 10409.76 13796.47 减：所得税 104.96 818.62 848.97 1251.52 1561.46 2069.47 六、净利润 4133.03 4826.25 5613.58 7091.96 8848.30 11727.00 减：少数股东损益 6.41 120.63 155.87 198.57 247.75 328.36 归属于母公司的净利润 4126.63 4705.63 5457.70 6893.38 8600.55 11398.65 七、每股收益（元） 每股收益（全面摊薄） 0.26 0.29 0.34 0.43 0.54 0.71 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 成固平等自然人股东 4736.83 39.47 4736.83 29.61 社会公众 —— —— 4000.00 25.00 合 计 12000 100 16000 100 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.43元、0.54元、0.71元。可比上市公司2010年、2011年动态市盈率为32倍，27倍，我们建议一级市场询价区间为13.79-14.51元。 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中