腾讯控股：暑期旺季效应明显,QQ VS 360事件影响有限

C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 2 0 1 0年年年年1 1月月月月1 2日日日日 群益香港研究部 c s c _ r e s e a r c h @ e - c a p i t a l . c o m . h k James@e-capital.com.cn 1 1 / 1 2收 盤 價( 港 元) 1 7 7 . 1 0 1 2個 月 目 標 價( 港 元) 2 0 0 基 本 資 料基 本 資 料基 本 資 料基 本 資 料 產業別 設備 及軟件 1 1 / 1 2收盤價( 港 元) 177.10 5 2週高點 193.00 5 2週低點 120.40 市值 港幣(十億元) 324.62 美元(十億元) 41.73 在外流通股數(百萬) 1,833 股 價 表 現股 價 表 現股 價 表 現股 價 表 現( % ) 相對報酬 絕對報酬 恆生指數恆生指數恆生指數恆生指數 0 7 0 0 . H K 1 個月 (8.6%) (3.8%) 3 個月 7.6% 22.3% 12個月 11.2% 19.3% 股價相對大盤走勢股價相對大盤走勢股價相對大盤走勢股價相對大盤走勢 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05/1408/0110/19700 HK EquityHSI Index 騰訊控股騰訊控股騰訊控股騰訊控股((((700700700700....HKHKHKHK)))) BuyBuyBuyBuy買入買入買入買入 暑期旺季暑期旺季暑期旺季暑期旺季效應明顯效應明顯效應明顯效應明顯，，，，QQ VS 360QQ VS 360QQ VS 360QQ VS 360事件影響有限事件影響有限事件影響有限事件影響有限 結論與建議結論與建議結論與建議結論與建議：：：： 3Q業績受益於暑假旺季，淨利YOY+51.6%，每股EPS 為 1.185 元。最近的爭端對公司影響有限，依託龐大的QQ用戶 ，未來仍有更多的附加價值可以釋放。預計公司2010、2011 年實現淨利83.07 億元人民幣(下同)和 125.36億元，YOY+61.12%和 50.91%，每股EPS 分別爲4.497 元和6.786 元， P/E 爲34 倍和23 倍，維持“買入”建議，目標價200 元(2011 年 P/E 26X)。
3Q3Q3Q3Q 淨 利 潤淨 利 潤淨 利 潤淨 利 潤QOQ+QOQ+QOQ+QOQ+11111.91.91.91.9%%%%,YOY+55.1%,YOY+55.1%,YOY+55.1%,YOY+55.1%：：：： 3Q 實 現 營 收52.266 億 元，QOQ+11.9%,YOY+55.1%，本公司權益持有人應占盈利21.531 億元，QOQ+12.3%,YOY+51.6%，每股EPS 為 1.185 元，業績表現符合預期。1-3Q實現營收和本公司權益持有人應占盈利分別為141.22 億元和58.53 億元，YOY+6.4%和 60.5%。
付費用戶付費用戶付費用戶付費用戶滲透率穩步提升滲透率穩步提升滲透率穩步提升滲透率穩步提升：：：：3Q 即時通信活躍帳戶增至6.366 億戶，QOQ+3.9%，最高同時在線帳戶達到1.187 億，QOQ+8.5%。互聯網增值服務付費包月用戶數為6730萬，QOQ+6.5%，占活躍用戶的滲透率達到10.57%；移動及電信增值服務付費包月用戶數為2530萬，QOQ+5.0%，占活躍用戶的滲透率為3.97%。
暑假效應暑假效應暑假效應暑假效應，，，，遊戲遊戲遊戲遊戲收入收入收入收入QOQ+19.3%QOQ+19.3%QOQ+19.3%QOQ+19.3%：：：：3Q 互聯網增值服務收入達到41.29 億元，QOQ+15.3%。其中，網絡遊戲收入25.572 億元，QOQ+19.3%，暑假“穿越火線”等主要遊戲收入增長和新遊戲的貢獻。社區類增值服務收入15.718 億元，QOQ+9.2%。暑假效應明顯，網絡遊戲業務表現良好。
移動及電信增值服務環比增長移動及電信增值服務環比增長移動及電信增值服務環比增長移動及電信增值服務環比增長3.13.13.13.1%%%%：：：：3Q 移動和電信增值服務收入6.951億元 ，QOQ+3.1%，手機社交遊戲和手機遊戲收入有所增長。3Q 網絡廣告收入3.825 億元，QOQ-3.8%，主要是2Q因世界盃獲得較多的廣告商機。
QQ VS 360QQ VS 360QQ VS 360QQ VS 360事件影響有限事件影響有限事件影響有限事件影響有限：：：：最近的與奇虎360的爭端事件已基本平息，雖然 輿論對公司的處理方式頗有微詞，我們認為對公司的實際影響較為有限 ，公司亦表示將加強安全技術，更好地保護用戶。
盈利預測盈利預測盈利預測盈利預測：：：：我們預計公司2010、2011 年實現淨利83.07 億元和125.36億元 ，YOY+61.12%和 50.91%，每股EPS 分別爲4.497 元和6.786 元， P/E爲 34 倍和23 倍，維持“買入”建議，目標價200 元(2011 年 P/E 26X)。 ............................ 接續下頁...................................年度截止12 月 31 日 2007 2008 2009 2010F 2011F 純利 (Net profit) RMB 百萬元 1566 2785 5156 8307 12536 同比增減 ％ 47.21% 77.81% 85.15% 61.12% 50.91% 每股盈餘 (EPS) RMB 元 0.880 1.514 2.791 4.497 6.786 同比增減 ％ 45.94% 72.05% 84.35% 61.12% 50.91% 市盈率(P/E) X 175.3 101.8 146.36 34.26 22.71 股利 (DPS) RMB 元 0.14 0.22 0.35 0.44 0.44 股息率 (Yield) ％ 0.09% 0.14% 0.23% 0.29% 0.29% C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 2 2010年11月12日 預期報酬(Expected Return；ER)為準，說明如下： 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 百萬元 2007 2008 2009 2010F 2011F 經營收入 3821 7155 12440 19803 28067 經營成本 1118 2170 3889 6465 8868 毛利 2703 4984 8550 13338 19199 其他經營收入 69 7 -58 35 40 銷售及市場推廣開支 297 518 581 871 1123 一般及行政開支 840 1332 2026 2832 3508 經營盈利 1635 3246 6020 9670 14608 財務成本 100 141 2 10 15 除稅前利潤 1535 3105 6041 9710 14653 所得稅 34 289 819 1311 1978 少數股東權益 2 31 66 92 139 歸屬於股東的淨利潤 1566 2785 5156 8307 12536 附二：合幷資産負債表 百萬元 2007 2008 2009 2010F 2011F 非流動資產 2090 3360 4349 7393 10350 流動資產 4835 6496 13157 19735 27630 資產合計 6925 9856 17506 27128 37980 流動負債 1650 2092 4563 5932 7712 非流動負債 41 645 644 676 710 負債合計 1690 2736 5207 6608 8422 股本 194 195 197 198 199 少數股東權益 65 98 120 145 170 股東權益 5235 7119 12299 20520 29558 總權益 6925 9856 17506 27128 37980 附三：合幷現金流量表 百萬元 2007 2008 2009 2010F 2011F 經營活動產生的現金流量淨額 1836 3580 8398 12004 16319 投資活動產生的現金流量淨額 -734 -2515 -5025 -7537 -11306 籌資活動產生的現金流量淨額 79 -870 -397 -437 -481 現金及現金等價物淨增加額 1180 195 2976 4030 4533 1 此份報告由群益證券此份報告由群益證券此份報告由群益證券此份報告由群益證券(香港香港香港香港)有限公司編寫，群益證券有限公司編寫，群益證券有限公司編寫，群益證券有限公司編寫，群益證券(香港香港香港香港)有限公司的投資和由群證益券有限公司的投資和由群證益券有限公司的投資和由群證益券有限公司的投資和由群證益券(香港香港香港香港)有限公司提供的投資服務有限公司提供的投資服務有限公司提供的投資服務有限公司提供的投資服務.不是不是不是不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港香港香港香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港香港香港香港)有限公司有限公司有限公司有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港香港香港香港)有限公司，及其分有限公司，及其分有限公司，及其分有限公司，及其分公司及公司及公司及公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港香港香港香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份有