策略数据周报之流动性观测：回归货币紧缩周期

定期报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【策略研究·研究报告】 一周数据重要变化 东方策略评论 上周五晚，中国央行上调存款准备金率 0.5 个百分点至 18%，存准率达到 27 年来历史最高水平。 中国政府货币政策回归紧缩，还有怀疑的理由么？ 11 月 16 日，韩国央行加息 25 个基点至 2.5%。 很显然，对抗美联储宽松货币政策，最为有效的方式就是“扎紧本国流动性篱笆，紧缩货币”，越来越多的国家央行都清醒地认识到这一点。 一周流动性观测： z 货币政策基调转向紧缩毋庸置疑。央行在短短九天之内第二次上调准备金率（年内第 5 次，少数放贷过快的银行甚至还被实施差别准备金率），加上一月之前央行加息动作，显示当前的货币政策基调已经明显转向。我们认为，这只是管理层紧缩货币的开端，今后一段时间，以收缩流动性和管理通胀预期为目的的政策仍将陆续出台。 z 财政政策回中性乃至紧缩也为期不远。毫无疑问，当前货币政策收紧态势已经相当明确。在此情况下，我们认为，明年财政政策也不一定能实现扩张，这主要因为地方政府的显性负债率已经 50%以上，隐性的则高达 70%，地方政府没有很大的实力来进行新一轮的投资。即使中央有意扩张财政支出，由于大部分项目需要在地方落地，地方政府配套资金也将面临较大压力。因此，财政、货币政策双双回归紧缩将是成为现实且无奈的选择。 z 较大幅度消减 2011 年信贷额度将会成为下一步的紧缩手段。在货币政策已经明确转至紧缩方向的现实情况下， 消减明年信贷额度将会成为大概率事件。我们判断，明年信贷额度 7 万亿属于相对观的估算，6.5-7 万亿将是相对中性的判断额度，极端情况下，不排除信贷额度会低至 6 万亿左右。需要强调的是，无论哪种猜测成为现实，按照银监会当前的监管态度，明年 2 万亿表外信贷的绝大部分一定会被消减掉。这意味着，无论如何，明年的信贷额度都将会远低于预期，甚至是大幅低于预期。 z 短期内，人民币大幅升值缺乏明确的方向指引。近期市场焦点转向爱尔兰债务危机和全球范围上升的通胀，人民币升值压力得以暂时舒缓。短期内，人民币大幅升值缺乏明确的方向指引，预计其将在一定区间内窄幅震荡整理，双向波动走势将有所增强。 东方证券研究所策略团队 王明旭（执业证书编号：S0860209100201） 刘 俊（执业证书编号：S0860208110153） 王晓李（执业证书编号：S0860108081123） 杨 娜（执业证书编号：S0860108111177） 郑文琦（执业证书编号：S0860210030005） 王 鹏（执业证书编号：S0860110060012） 樊 磊（执业证书编号：S0860109121345） 报告日期 2010年11月22日 策略数据周报之流动性观测 本周最值得关注的重要流动性数据及相关事件： 1、 11月22日，欧洲央行行长特里谢参加欧洲议会讨论欧央行2009年报。 2、 11月23日，美联储公布11月2日议息会议记录。 3、 11月25日，澳洲联储主席史蒂文斯就经济发表讲话。 回归货币紧缩周期 2回归货币紧缩周期——策略数据周报之流动性观测篇图表目录 图1：人民币兑美元（上周人民币汇率小幅震荡，缺乏方向指引）..............................................4 图2：复旦人民币汇率指数...........................................................................................................4 图3：美元持仓量多空差和美元指数（数据显示多方力量略占优势）...........................................4 图4：欧元兑美元.........................................................................................................................5 图5：日元兑美元.........................................................................................................................5 图6：英镑兑美元.........................................................................................................................5 图7：澳元兑美元.........................................................................................................................5 图8：加元兑美元.........................................................................................................................5 图9：港元兑美元.........................................................................................................................5 图10：黄金持仓量多空差和COMEX黄金指数............................................................................6 图11：美国联邦基金利率............................................................................................................6 图12：欧盟央行利率....................................................................................................................6 图13：英国央行利率....................................................................................................................7 图14：加拿大央行利率................................................................................................................7 图15：澳大利亚央行利率............................................................................................................7 图16：日本央行利率....................................................................................................................7 图17：中国一年期存款利率.........................................................................................................7 图18：印度央行利率....................................................................................................................7 图19：巴西利率...........................................................................................................................8 图20：俄罗斯利率.......................................................................................................................8 图21：美元隔夜以及3个月Libor ................................................................................................8 图22：欧元隔夜以及3个月Libor ................................................................................................8 图23：日圆spot next以及3个月Libor.......................................................................................8 图24：隔夜以及3个月Libor.......................................................................................................8 图25：美元Libor OIS息差1M 3M ..............................................................................................9 图26：TED息差..........................................................................................................................9 图27：欧元Libor OIS息差1M 3M ..............................................................................................9 图28：英镑Libor OIS息差1M 3M ..............................................................................................9 图29：美国国债收益率曲线......