香港/中国业绩概览浙江高速公路彭博社: 576港币| 路透社：0576.HK星展集团研究。公平2010年11月22日预计2011财年通行费收入将增长持有HK $ 7.65目标价：7.52港元（此前为7.32港元）报告期性能H Mkt第FY章每股收益（港元）每股收益Gth Pre-Ex（％）每股收益修订版PE（x）PBV（X）净股息产量 （％）2010年第三季度线109.62亿港元14.13亿美元结果汇总2009A2010F2011F0.480.460.48(20)125-18.7-16.7-16.02.02.01.94.74.24.42012财年12月（人民币百万元）3Q09 3Q10同比氯（％）9M09 9M10同比氯（％）营业额1,628 1,66424,3974,7959 齿轮（778）（939）21（2,171）（2，696）24毛利850725(15)2,2262, 099(6)其他的收入2948657710031行政费用(18)(16)(8)(48)(47)(2)其他费用(15)(11)(27)(28)(18)(35)息税前利润846745(12)2,2272, 134(4)非工作收入00(100)(89)3(104)证券收益(4)48纳米23100330利息收入60(100)21226利息支出(17)(22)30(53)(69)31合营企业的份额(3)(3)(22)(2)(9)453税前收益828768(7)2,1282, 1802税(207)(193)(7)(533)(556)4 MI(148)(93) 净利润473482 21,2461,每股收益（人民币cts）28.7 30.8 7相对价格港币12.7010.70相对指数2121921728.706.704.702.70200620072008152132112927220092010浙江高速公路（LHS）相对恒指（RHS）细分细分商业业务资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析物：徐国+ +8621 6888 3320Paul Yong CFA +65 6398 7951在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露ed- JS / sa- DC“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”乍看上去2010年第3季度业绩与上年同期持平，收益和收入同比持平于2％2010年第三季度通行费收入+ 12％，证券收入-28％ 通行费收入应继续增长，但证券业务将拖累盈利 维持持有评级，目标价略升至7.52港元。结果亮点2010年第3季度的业绩符合我们的预期。第三季度收入同比增长2％至16亿元人民币，其中收费和服务区收入分别增长12％和15％，但证券业务收入下降28％，其中证券交易量下降11％，抵消了投资者的影响在政府严厉抑制经济过热的同时，仍保持观望。销货成本增长21％，主要由于（i）通常利润率较低的公路相关业务的营业额增加； （ii）浙商证券因开设新分行及扩大其业务范围而产生的成本增加。 2010年3季度净利润增长2％，至4.82亿元人民币，而净利率则持平于29％。建议尽管我们相信浙江汽车的强劲销售和强劲的贸易活动将使浙江省的通行费收入将继续增长，但我们相信其证券部门的表现将继续拖累其收益，因为市场仍然存在不确定。由于我们将人民币兑港元汇率从之前的1.14调整为1.17，我们维持对浙商的持有评级，基于SOTP的目标价从7.14港币上调至7.52港元（15.6倍2011财年市盈率）。同比同比gg收入（元）m）09年3季度2010年第三季度(%)9M099M10(%)收费操作806902122,3 162,58612服务区300382278421,13735广告1919257570证券业务503361(28)1,1 821,015(14)1,6281, 66424,3 974,7959 Jan-99 Aug-99 Mar-00 Oct-00 May-01 Dec-01 Jul-02 Feb-03 Sep-03 Apr-04 Nov-04 Jun-05 Jan-06 Aug-06 Mar-07 Oct-07 May- 08年12月8日至7月9日至10月10日至9月10日Jan-99 Aug-99 Mar-00 Oct-00 May-01 Dec-01 Jul-02 Feb-03 Sep-03 Apr-04 Nov-04 Jun-05 Jan-06 Aug-06 Mar-07 Oct-07 May- 08年12月8日至7月9日至10月10日至9月10日结果快照浙江高速公路PE带图PB带图股价（港元）1816股价（港元）16143.5倍1412108642012108642025倍2.7倍20倍15倍1.9倍1.1倍10倍5倍0.3倍资料来源：彭博社，星展唯高达资料来源：彭博社，星展唯高达第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照浙江高速公路股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文档仅用于收件人的信息，不能代替收件人的判断力，收件人应获得单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是DBS Bank Ltd.的全资子公司。DBSBank Ltd及其关联公司和/或与他们有关联的个人可能会不时拥有本文档中提到的证券的权益。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息的美国人，包括对本免责声明中任何披露的澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的人，均应与DBSVUSA独家联系。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的补偿金不包含任何部分与本报告中表达的特定建议或观点直接，间接或间接相关。截至报告发布之日，在财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或联系人不持有本报告建议的证券的权益（“利息”包括直接或间接证券，董事职位和受托人职位的间接所有权）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。第3页 结果快照浙江高速公路发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。此报告还可以由DBSVS在新加坡发行（公司注册号198600294G），根据《金融顾问法》的规定，这是一名免税金融顾问。外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或关联公司制作的任何研究报告仅在新加坡分发给“机构投资者”，“专家”《证券与期货法》第二章所定义的“投资者”或“认可投资者”。新加坡289。由DBSVR / DBSVS的涉外公司向“合格投资者”发布的研究报告的任何分发，都是根据MAS根据FAA附表1第11款批准的研究分发安排提供的。英国本报告由星展唯高达证券（英国）有限公司在英国分发，星展唯高达证券（英国）有限公司是《金融服务与市场法》所指的授权人士，并由金融服务管理局监管。研究在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国该报告由迪拜星展银行有限公司在迪拜/阿拉伯联合酋长国分发（邮政信箱506538，第3页rd地板，阿拉伯联合酋长国迪拜，DIFC，Gate Precinct，3号楼），仅适用于满足DFSA监管标准的专业客户。零售客户不应依赖或分发给零售客户。星展银行迪拜银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有规定，否则本报告仅适用于此类法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者司法管辖区。星展唯高达（香港）有限公司18日香港中环德辅道中68号