中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 股票 香港/内地 首次评级 公司报告 深圳高速公路股份 (0548 HK) 政策影响逐渐消化，下半年通行费收入增长加速 公司主要从事收费公路的投资建设及经营管理，下属收费公路分布在深圳市、广东省其他地区及中国其他省份。截至2012年末，公司经营和投资16个公路项目，里程数按权益比例折算约427公里。  经营收费公路收入恢复较快增长点: 由于广东省通行费率统一方案和节假日免费方案等政策自2012年下半年开始实施，随着政策影响的逐渐消化，公司2013年3季度营业收入增长18.1%，而上半年营业收入增速为-4.6%。我们预计公司未来收入将持续恢复。  合营、联营路产贡献投资收益快速增长: 2013年01-09月公司投资收益为人民币143.6百万元，同比大幅增长35.5%，主要原因是阳茂高速、南京三桥和广州西二环等项目通行费收入的较快增长。  公司未来资本开支将大幅下降: 公司2013-2016年资本开支计划分别为人民币8.7、1.5、0.2和0.3亿元。我们认为公司未来发展的重点是经营好现有的路产项目，避免重大投资。公司目前财务费用率约为19%，处于较高水平。  给予“增持”评级: 我们预测2013-2015年归属于公司股东的净利润为人民币0.71、0.81和0.92十亿元，分别增长4.20%、13.01%和13.64%，折EPS分别为人民币0.33、0.37和0.42元。公司路产具备优良的地理优势，能够长期受益于粤港澳地区的经济增长；同时积极拓宽业务方向，包括代管沿江高速收取管理服务费用，采用BT模式参与地方道路及周边基础设施的建设开发。考虑到公司长期保持40%以上的现金分红比例，我们认为公司2014年合理PE约为8倍，目标价为港币3.78元，首次给予“增持”评级。 投资总结 年结于12月 2011 20122013E2014E2015E营业收入 (百万元人民币) 2,952 3,135 3,179 3,483 3,864 变化 (%) 28 6 1 10 11 净利润 (百万元人民币) 875 685 713 806 916 变化 (%) 17 (22)4 13 14 每股收益 (人民币) 0.40 0.31 0.33 0.37 0.42 变化 (%) 17 (22)4 13 14 市盈率 (倍) 7 9 8 7 6 每股经营现金流 (人民币) 0.69 0.70 1.18 1.17 1.16 市净率 (倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA (倍) 7 7 6 5 5 每股股息 (人民币) 0.160 0.130 0.139 0.157 0.178 息率 (%) 5.9 4.8 5.1 5.8 6.5 来源: 公司资料，光大研究部估计 2014年1月2日 中国 / 交通运输 / 收费公路 增持 目前股价 目标价位 升 3.49港元 3.78港元8.31% （股价更新于2013年12月31日） 丁贤达 CE NO.:BBW689 86-021-22169173 dingxd@ebscn.com 52周股价范围 (港元) 3.66/2.52股息率 (%) 6.49 最新重要资料 流通股数 (百万股) 748占总股本比例 (%) 34流通市值 (百万港元) 2,53912个月内日成交额 (百万港元) 912个月内波动 (%) 222013－15年平均PEG预测 (倍) 0.72013－15年平均ROE预测 (%) 7.72013年市净率预测 (倍) 0.62013年净负债/股东权益预测 (%) 36.9 股价表现 (%) 1个月本年12个月绝对值 (3.9)16.417.6相对恒生国企指数 1.621.621.4 股本结构 (%) A股 66H股 34 股价走势图 股价 (港元) 成交金额 (百万港元)0.00.51.01.52.02.53.03.54.02012/122013/012013/022013/032013/042013/052013/062013/072013/082013/092013/102013/112013/1201020304050深圳高速公路股份恒生中国企业指数来源：Bloomberg，光大研究部估计 中国 / 交通运输 / 收费公路 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 2 一、公司路产主要分布在深圳市 公司主要从事收费公路的投资建设及经营管理，下属收费公路分布在深圳市、广东省其他地区及中国其他省份。截至2012年末，公司经营和投资16个公路项目，里程数按权益比例折算约427公里。 表1：公司路产情况 公司持有权益 营运期限收费里程（公里）深圳地区 梅关高速 100% 1995.05-2070.0319.2 机荷东段 100% 1997.10-2027.0323.7 机荷西段 100% 1999.05-2027.0321.8 盐排高速 100% 2006.05-2027.0315.6 盐坝高速 100% 29.1 南光高速 100% 2008.01-2033.0131.0 水官高速 40% 2002.02-2025.1220.0 水官延长段 40% 2005.10-2025.126.3 广东省其他地区 清连高速 76% 2009.07-2034.07216.0 阳茂高速 25% 2004.11-2027.0779.8 广梧项目 30% 2004.12-2027.1137.9 江中项目 25% 2005.11-2027.0839.6 广州西二环 25% 2006.12-2030.1240.2 中国其他省份 武黄高速 55% 1997.09-2022.0970.3 长沙环路 51% 1999.11-2029.1034.7 南京三桥 25% 2005.10-2030.1015.6 资料来源：上市公司公告，光大证券测算 2012年公司实现营业收入为人民币3,134.6百万元，同比增长6.2%；其中路费收入占比87%，委托管理服务收入占比9%，其他收入占比4%，路费收入是公司主要的收入来源。公司息税及管理费用前利润为人民币1,664百万元，同比增长4.8%；其中收费公路占比81%，投资收益占比8%，其他业务收入占比11%，收费公路是公司主要的利润来源。 图1：路费收入是公司主要的收入来源 2012年公司营业收入构成图 图2：收费公路是公司主要的利润来源 2012年公司息税及管理费用前利润构成图 路费收入87%委托管理服务收入9%其他收入4% 投资收益8%其