（香港）浙江高速公路-提高通行费收入

香港/中国业绩概览浙江高速公路彭博社: 576港币| 路透社：0576.HK星展集团研究。公平2010年3月15日改善通行费收入买HK $ 7.03（从保留状态升级）目标价：7.81港元（此前为7.54港元）报告期性能高度第FY章每股收益（港元）每股收益Gth Pre-Ex（％）每股收益修订版PE（x）PBV（x）净股息产量 （％）2009财年线305.32亿港元39.36亿美元结果汇总2009A2010F2011F0.470.480.50(20)205-- (2)17.714.814.11.91.81.85.04.75.012月（人民币百万元）2008年第4季度2009年第4季度百分比-08财年09财年氯含量-乍看上去09财年整体净利润在预期之内。宣布决赛营业额1,325 1,52016,323 6,036(5)齿轮(610) (855)4(3,133)(3,145)0 毛利润715665(73,190 2,891(9) 其他公司53136151161246管理员经验值(16)(88)43(70) (136)94其他经验值(11)(40)25(39)(68)74 息税前利润740673(93,197 2,811(12) 非操作公司(5)0n.m.401(99)有价证券获得8136(316)36n.m.利益公司177(585528(50)利益经验值(12)(10)(17(77)(63)(18)的份额合资企业10(1)n.m.34(3)n.m.出色*0274n.m.0274n.m. 税前利润75795722,934 3,0845 税(172) (307)7(669) (840)26MI(125) (100)(20(372) (449)20 净利润46155011,893 1,795(5) N.P.贝夫独家461275(401,893 1,521(20) *处置无利可图的收益合资公司相对价格每股派息人民币0.25元，按全年股息的75％计算 收费收入有望从2010年开始恢复 上调至买入评级，目标价上调至HK $ 7.81。结果亮点标题利润符合预期，经常性利润略低于。09财年收入下降了5％，至人民币1.8b，原因是收入下降了。但是，从一家无利可图的合资公司中扣除2.74亿元人民币的处置收益，经常性净利润下降20％至1.5b人民币，低于预期。失望主要是由于激烈竞争下较低的佣金率，因此低于预期的证券佣金收入。另一方面，收费公路相关细分市场的效果达到了预期，但由于从2008年开始转移资金，收入和收入（同比下降-16％）和收入均下降。通行费收入应在2010年恢复增长。由于自2009年以来分流现象趋于稳定，我们乐观地认为路费收入将增长，前提是（i）2009年汽车销售强劲，（ii）沪杭Express高速公路上海段，（iii）于五月开幕的上海世博会，以及（iv）启动上海迪士尼乐园项目。港币12.7010.708.706.704.702.70相对的指数2202001801601401201008060证券收入增长，但利润率在下降。2009年证券收入飙升50％，原因是其市场份额从从2008年的1.5％降至1.8％，但佣金率已从2008年的0.20％降至2009年的0.15％。展望未来，我们预计该细分市场将继续录得更高的经纪收入20062007200820092010 浙江高速公路（LHS） 相对恒指（RHS）分部收入在蓬勃发展的中国股市上，但由于竞争，利润率将减弱。收入（人民币百万元）2008年第4季度2009年第4季度百分比-08财年09财年氯含量-建议广告22 21(58278(5)证券19336791,116 1,66950总1,325 1,52016,323 6,036(5)SOTP评估收费道路相关6.31基于三阶段DCF估值有价证券分割1.50基于FY10F市盈率25倍（浙商证券）港币$7.81资料来源：公司，星展唯高达，彭博社现在较目标价有11％的上升空间，而收益率则为4.73港元，增长4.7％，鉴于收费公路相关细分市场的前景改善，我们认为这是一个很好的切入点。此外，5-浙商证券的一年销售禁令将在2H11到期，这可能会刺激有关释放价值的交易的猜测。分析物：Paul Yong CFA +86 21 6888 3372 paulyong@dbsvickers.com徐旭升+65 6398 7957在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-SGC / sa- DC收费路7697953,4563,111(10)上调至买入评级，目标价上调至HK $ 7.81。股价有服务区340336(11,6701,178(29)自2009年8月6日我们将该股评级下调以来，该股累计下跌了7％。 Jan-99 Jun-99 Nov-99 Apr-00 Sep-00 Feb-01 Jul-01 Dec-01 May-02 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep- 2月5日至6月6日至6月6日至5月7日至10月7日至3月8日至8月8日至1月9日至9月9日至11月9日至10月10日Jan-99 Jun-99 Nov-99 Apr-00 Sep-00 Feb-01 Jul-01 Dec-01 May-02 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep- 2月5日至6月6日至6月6日至5月7日至10月7日至3月8日至8月8日至1月9日至9月9日至11月9日至10月10日结果快照浙江高速公路PE带图PB带图股价（港元）1816股价（港元）16143.5倍1412108642012108642025倍2.7倍20倍15倍1.9倍1.1倍10倍 5倍0.3倍资料来源：彭博社，星展唯高达资料来源：彭博社，星展唯高达第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：小号大量购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照浙江高速公路股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般参考循环。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文档仅用于收件人的信息，不能代替收件人的判断力，收件人应获得单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文件提及的证券的权益。 DBSVHK，星展唯高达证券研究（新加坡）私人有限公司（“ DBSVR”），星展唯高达证券（新加坡）私人有限公司（“ DBSVS”），星展银行Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在此处提到的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司执行或寻求执行经纪，投资银行业务和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的补偿金不包含任何部分与本报告中表达的特定建议或观点直接，间接或间接相关。截至报告发布之日，在财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或联系人不持有本报告建议的证券的权益（“利息”包括直接或间接证券，董事职位和受托人职位的间接所有权）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。第3页 结果快照浙江高速公路发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。此报告还可以由DBSVS在新加坡发行（公司注册号198600294G），根据《金融顾问法》的规定，这是一名免税金融顾问。外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或关联公司制作的任何研究报告仅在新加坡分发给“机构投资者”，“专家”《证券与期货法》第二章所定义的“投资者”或“认可投资者”。新加坡289。由DBSVR / DBSVS的涉外公司向“合格投资者”发布的研究报告的任何分发，都是根据MAS根据FAA附表1第11款批准的研究分发安排提供的。英国本报告由星展唯高达证券（英国）有限公司在英国分发，星展唯高达证券（英国）有限公司是《金融服务