钢铁行业周报：价格冲高回落,库存续降

钢铁周报 【行业·研究报告】 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 一周动态： ¾ 国内钢价：本周钢价冲高回落，市场成交亦有所下降：西本统计的上海线螺终端采购量环比下降 24.42%。前期涨幅居前的长材价格跌幅较大：螺纹钢、线材周环比分别下跌 1.6%、1.3%，板材方面：热轧、中板下跌 0.7%左右，冷轧跌幅最小仅 0.4%。期货方面：螺纹钢期货上涨 0.1%；线材期货上涨 0.3%。取向硅钢和上周持平，无取向硅钢微涨 0.6%；不锈钢价格下跌 1%左右。根据 Mysteel 的调查，盘整的观点占主导。 ¾ 国际钢价：本周国际市场价格稳中走低，德国板材下跌 2%左右，韩国市场价格略有反弹。CRU 国际钢价综合指数为 173.4，与上周持平，比上月下滑 2.4%。值得注意的是，前期连续下跌一个月的废钢价格连续第三周小幅反弹 5 美元/吨左右。较低的国际粗钢产能利用率意味着国际钢铁需求的低迷：美国粗钢周产量连续八周环比下降，产能利用率降至 66.7%，欧洲 77%不到，仅日韩印等亚洲国家产能利用率恢复到金融危机前即 90%左右的水平。 ¾ 原材料：矿石价格相对钢价更为坚挺：唐山矿价格继续上涨 1%、印度矿到岸价维持不变，普氏指数 2011 年一季度 62%粉矿到岸价 157 美元/吨，较上周上涨 2.6%，较现货贴水 6.5 美元/吨；西澳到北仑港运费下跌 4%、巴西到北仑港运费下跌 0.1%，BDI 指数下跌 6.8%。焦炭、废钢、生铁价格基本不变。短期来看，在铁矿石谈判的敏感期，矿商可能适度控制发货量使得价格维持高位，从未来一年看，矿石价格或将逐步回落。 ¾ 盈利趋势：本周吨钢毛利整体下降。从成本变化看，考虑库存周期后，现货、中间钢厂成本增加 35 元/吨左右，长协钢厂成本下降 5 元/吨。因为价格普遍回落，现货、中间钢厂各产品吨毛利下降 54~100 元/吨左右，长协钢厂除长材外产品吨毛利下降 15~25 元/吨不等。若不考虑库存周期，因为本周钢价下跌而矿价上涨，各钢厂各个品种吨毛利下降 29~87元/吨不等。（详细定义及假设见正文） ¾ 库存：前两周下降 13%的长材库存本周续降 1.6%，其中线材库存下降 1.8%，螺纹钢库存下降 1.56%，从近三个月看，长材库存下降 25%，板材库存反而上升了 3%。库存的快速下降对应了长材市场价格更高的涨幅。整体来看，全国钢材社会库存环比上周减少 1.2%，其中板材减少 0.95%。从历史看，在需求相对高位的 10、11 月是减库存的最佳时间，12 月入冬后，库存将进入新一轮的上升周期。 ¾ 股价与估值：本周国内钢铁股表现较差，行业指数较前一周下跌 3.8%，弱于沪深 300 指数 0.3%。国际钢铁股表现一般，我们跟踪的 10 支国际钢铁股有 6 支下跌，其中 4 支跑输所在市场。目前宝钢股份 PE 对应 2010EPS 仅 8.6 倍，华菱钢铁 PB 仅 0.8 倍，均处于历史低位，当前股价具备较好的吸引力。 ¾ 要闻预览：节能减排形势仍堪忧,或有更严厉的限产措施；中国企业近三年拟 600 亿澳元投资澳矿产资源 钢铁行业周报（2010.11.15—11.21） 价格冲高回落 库存续降杨宝峰 钢铁行业首席分析师 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210080004 行业评级 看好 中性 看淡（维持） 报告日期 2010年11月21日 钢铁行业周报一周行业点评： ¾ 下周关注：2011 年一季度铁矿石价格谈判；节能减排政策持续性； ¾ 短期看钢价仍有向上的可能，虽然钢市逐渐步入消费淡季，但节能减排带来的供给约束至少持续年底，钢厂发货量低和库存继续下降也提升了中间商做多的信心。从未来 3 个月看，随着节能减排政策的淡出，在钢材消费不旺的冬季供给释放，钢价将有所回调。 ¾ 我们维持行业阶段性和结构性投资策略观点。四季度钢价、企业盈利环比三季度均有所上升，关注钢价上涨带来的钢铁股阶段性补涨和估值修复行情，但钢铁股的持续乐观表现仍需等待趋势向上的驱动因素。对于具备产品优势和区域优势的钢铁公司，目前调整是买入机会。重点推荐：新兴铸管、宝钢股份、大冶特钢、凌钢股份、八一钢铁。 重要公司推荐： 新兴铸管 我们看好新兴铸管主要基于三点：1）公司作为铸管行业的龙头优势将延续，继续分享中国城市基础设施建设新建和更新改造带来的稳定增长；2）在传统铸管+螺纹钢优势的基础上，公司目前正致力于发展复合金属管、特钢和锻件等新产品，新领域带来新增长；3）积极上游资源战略，公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力。 综合公司铸管优势地位、在新领域成长前景和上游资源扩展，我们维持买入的投资评级。超预期的盈利以及新疆投资快于预期可能成为股价表现的催化剂。 宝钢股份 相对对于行业平均的低迷，宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。预计宝钢股份 2010 年每股收益 0.76 元，目前股价对应 10 年盈利预测的 P/E、P/B 分别为 9 倍和 1.2 倍，低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际，维持买入投资评级 钢铁行业周报国内钢价 表1：国内主要钢铁产品价格变动 型号 单位 最新价格 一周变动 一月变动 三月变动 一年变动 最新 % +/- % +/- % +/- % +/- 热轧板卷 3mm 元/吨 4370 -0.8% -36 1.1%49 2.4% 103 19.3%708 冷轧板卷 1mm 元/吨 5380 -0.4% -24 0.1%5 0.2% 9 5.5% 281 中板 20mm 元/吨 4479 -0.7% -32 1.0%46 1.4% 62 21.9%806 螺纹钢 25mm 元/吨 4457 -1.6% -74 5.0%214 7.2% 301 23.2%840 线材 6.5mm 元/吨 4560 -1.3% -60 4.7%203 6.7% 288 26.2%947 不锈钢冷轧 304CR 元/吨 24800 -1.6% -400 2.5%600 5.5% 1300 25.9%5100 202CR 元/吨 19400 -0.5% -100 3.2%600 3.7% 700 9.6% 1700 无取向硅钢 50WW800 元/吨 8500 0.6% 50 -0.6%-50 10.4% 800 30.8%2000 取向硅钢 30Q130 元/吨 17000 0.0% 0 -4.5%-800 -8.6% -1600 -27.7%-6500 钢坯 上海 元/吨 4010 0.0% 0 0.1%5 7.7% 285 24.7%795 五氧化二钒 98%片 万元/吨 8.60 0 0.00 -4.4%-0.40 0.0% 0.00 -3.4% -0.30 螺纹钢期货 主力合约 元/吨 4643 0.1% 6 3.5%155 2.7% 120 10.6%444 线材期货 主力合约 元/吨 4710 0.3% 12 3.4%154 6.5% 287 15.3%625 资料来源：bloomberg,东方证券研究所 表2：国内季度均价变动 型号 单位 2008 2009 2010 同比 环比 Q2 Q3 目前Q2 Q3 目前/09Q3/Q2 目前/Q3热轧板卷 3mm 元/吨 5023 3726 4437 4188 4370 24.3%7.6% 17.3% -5.6% 4.4% 冷轧板卷 1mm 元/吨 6079 4784 5965 5296 5380 36.1%3.7% 12.5% -11.2% 1.6% 中板 20mm 元/吨 5462 3617 4613 4338 4479 36.6%14.7% 23.8% -6.0% 3.2% 螺纹钢 25mm 元/吨 4772 3675 4283 4088 4457 21.8%4.2% 21.3% -4.6% 9.0% 线材 6.5mm 元/吨 4890 3651 4310 4197 4560 23.4%7.7% 24.9% -2.6% 8.6% 不锈钢冷轧 304CR 元/吨 27171 19577 23369 23186 24800 36.8%6.5% 26.7% -0.8% 7.0% 202CR 元/吨 21586 17125 20285 18543 19400 37.2%-4.4% 13.3% -8.6% 4.6% 无取向硅钢 50WW800 元/吨 6947 5830 7858 7664 8500 54.9%22.1% 45.8% -2.5% 10.9% 取向硅钢 30Q130 元/吨 43457 25236 21008 18307 17000 -12.3%-27.9% -32.6%