未来出厂价提高,产能逐渐释放
Company Update China Research Dept. 2010 年 10 月 29 日 劉薈 Liuhui@e-capital.com.cn目標價(元) 200.00 公司基本資訊 產業別 食品飲料 A 股價 (10/10/29) 163.15 上證綜合指數 (10/10/29) 2978.84 股價 12 個月高/低 175.6/125.1 總發行股數 (百萬) 943.80 A 股數 (百萬) 943.80 A 市值（億元） 1539.81 主要股東 中國貴州茅臺酒廠有限責任公司（61.76%） 每股淨值 (元) 18.57 股價/帳面淨值 8.79 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) -2.40 17.02 5.32 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010-08-12 147.85 中性 產品組合 高度茅臺酒 84.27% 低度茅臺酒 9.63% 系列酒 6.10% 機構投資者占流通 A 股比例 QFII 0.56% 保險公司 0.84% 基金 15.1% 券商集合理財 0.03% 一般法人 65.01% 股價相對大盤走勢 -30%-20%-10%0%10%20%30%2009-10-29 2010-2-5 2010-5-25 2010-9-3貴州茅臺上證綜合指數 貴州茅臺(600519.SH) Buy買入未來出廠價提高，產能逐漸釋放，有望提升業績 結論與建議： 2010年1-3Q淨利潤同比增長10%，在巨大價差的背景下，預計年底公司出廠價有望上調10%。同時“十一五＂期間建設的產能逐漸釋放，將提高公司業績。目前股價對應的2010、2011 年 PE 分別為 30.15 倍和 22.86 倍，給予買入的投資建議。 2010 年 1-3Q 公司實現營業收入 93.28 億元，同比增長 19.47%；實現歸屬於上市股東的淨利潤41.74億元，同比增長10.23%，實現每股收益4.42元，基本符合我們的預期。 雖然由於國家稅務總局調整消費稅計稅價格後，公司 1-3Q 營業稅金同比增加 109%，拉低了公司的利潤增幅。但是 3Q 的預收賬款達到 32.6 億元，比 2Q 增加 13 億元，占 3Q 單季營收的 47%。 目前 53 度茅臺在全國部分市場的零售價已經突破 1000 元/瓶，與499元/瓶的出廠價相比差距較大，雖然產能的陸續釋放成為公司暫緩提高出廠價的原因之一，但是在巨大價差的背景下，預計 2010 年底有望上調出廠價 10%左右。 同時公司決定投資6.87億元，實施“十二五＂萬噸茅臺酒工程第一期（2011 年）新增 2600 噸茅臺酒生產能力，而公司“十一五＂時期建設的5000 噸新增產能都已進入釋放期，預計2011年的產能供應將提高10%左右。 我們認為從中長期來看銷售量的增長是公司未來業績增長的基礎，隨著中國經濟增長模式的轉變，高端白酒將進入穩步增長的階段，而公司高端白酒第一品牌的地位難以撼動，在價穩量升的背景下，公司產能的逐漸釋放將成為推動公司業績的主要力量。 考慮到公司會通過預收賬款、收入確認、銷售管理費用確認等財務方法平滑公司業績增長，預計2010-11年業績增速將比較平穩。 預計 2010、2011 年將分別實現淨利潤 51.21 億元和 63.31 億元，同比分別增長 18.74％和 23.64％，EPS 分別為 5.426 元和 6.708 元。目前股價對應的 PE 分別為 30.07 倍和 24.32 倍，給予買入的投資建議。 ............................. 接續下頁...................................年度截止 12 月 31 日 200720082009 2010F 2011F純利 (Net profit) RMB 百萬元 2831 3799 4312 5121 6331 同比增減 ％ 83.25%34.22%13.50% 18.74% 23.64%每股盈餘 (EPS) RMB 元 2.999 4.026 4.569 5.426 6.708 同比增減 ％ 83.25%34.22%13.50% 18.74% 23.64%A 股市盈率(P/E) X 54.39 40.53 35.71 30.07 24.32 股利 (DPS) RMB 元 0.8361.1561.5 1.8 1.8股息率 (Yield) ％ 0.51%0.71%0.92% 1.10% 1.10% Company Update China Research Dept. 2 2010年10月29日 預期報酬(Expected Return；ER)為準，說明如下： 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 百萬元 2007200820092010F 2011F營業收入 7237 8242 9670 11817 14949 經營成本 872 800 951 1064 1345營業稅金及附加 604 682 9411654 2108 銷售費用 560 532 621 1064 1345 管理費用 723 941 1217 1064 1495 財務費用 -45 -103 -134 -135 -135 資產減值損失 -1 0 0 0 0 投資收益 2 1 1 5 3 營業利潤 4525 5390 6076 7107 8790 營業外收入 3 6 6 0 0 營業外支出 6 11 1 0 0 利潤總額 4522 5385 6081 7112 8793 所得稅 1556 1385 1528 1778 2198 少數股東損益 135 201 240 213 264 歸屬於母公司所有者的淨利潤 2831 3799 4312 5121 6331 附二：合幷資産負債表 百萬元 2007200820092010F 2011F貨幣資金 4723 8094 9743 12414 16197 應收賬款 154 947 1605 919 920 存貨 2305 3115 4192 4731 5001 流動資產合計 7272 12241 15656 18164 22218 長期股權投資 62 46 14 63 64 固定資產 2833 2835 3388 3781 4061 非流動資產合計 3210 3513 4114 4442 4723 資產總計 10481 15754 19770 26449 31065 流動負債合計 2113 4251 5108 7527 7348 非流動負債合計 0 0 10 0 1 負債合計 2113 4251 5118 7527 7349 少數股東權益 135 259 186 354 515 股東權益合計 8234 11245 14466 18569 23201 負債及股東權益合計 10481 15754 19770 26449 31065 附三：合幷現金流量表 百萬元 2007200820092010F 2011F經營活動產生的現金流量淨額 1743 5247 4224 4980 6062 投資活動產生的現金流量淨額 (789)(993)(1335)(893) (580)籌資活動產生的現金流量淨額 (705)(884)(1235)(1416) (1699)現金及現金等價物淨增加額 248 3371 1654 2671 3783 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。
