2010年10月28日每周经济观察保持关注活跃的消费者有关紧缩政策？不在中国。强劲的零售增长告诉我们，中国消费者仍然对其经济和收入增长前景持乐观态度。这助长了当前的购买行为。我们正在观察的其他趋势包括：➢强劲的内需已成为经济增长的主要动力。中国已经制定了一项多方面的改革计划，从而将重点转移到了内需上。收入分配和货币改革将成为即将到来的“十二五”计划的特点。➢通胀预期和负利率推动消费。根据我们的预测，10月份通货膨胀率将同比保持在3.6％不变。尽管10月20日加息，实际利率仍然为负。我们相信这将刺激消费和零售销售增长。➢两位数的工资增长继续支持零售。在中国，一些省份的最低工资已经提高，城镇家庭的人均收入也在稳定增长。➢贵金属，尤其是黄金的吸引力越来越大。这些天，黄金就是黄金。与其他消费品相比，黄金，白银和珠宝的零售额同比增长54.9％。尽管季节性因素贡献了约23％的涨幅，但金价上涨本身贡献了30％。我们认为，随着黄金进入表现最佳的季度，这种强劲势头将持续到2010年第四季度。动作：➢尽管消费领域的许多股票都经历了自己的“飞跃”，但2011年市盈率预测告诉我们仍存在投资机会。➢在消费领域，我们喜欢国美（493 HK，优于大市），峰（1968 HK，优于大市）和它（999 HK，优于大市）。➢我们也喜欢亨德利（3389 HK，优于大市）在奢侈品领域的利基市场以及明丰（860 HK，未予评级），因为它与珠宝供应商有着长期的合作关系，因此可以提供广泛的产品。➢我们认为，金属和矿业公司，尤其是那些黄金交易量较高的公司，将受益于黄金的季节性格局。紫金矿业（2866 HK，未予评级）是我们在此领域的首选。请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国经济学实际利率将继续为负同比10%8%6%4%2%0%(2)%(4)%(6)%实际利率 家庭1年储蓄存款利率 消费物价指数资料来源：彭博社林班尼(852) 2532 2578刘FA华（CFA）(8610) 6652 3798苏博士(852) 2532 6786ung东(852) 2532 25891月08日2008年4月2008年7月08年10月09年1月09年4月09年7月09年10月2010年1月10年4月2010年7月10年10月的估算 每周经济观察2010年10月28日2零售增长一直是2010年中国经济增长的重头戏，而消费品的零售增长势头更为强劲。我们认为这一趋势将持续到2011年消费品零售快速增长同比34%30%26%22%18%14%10%1月08日08年5月9月08日1月9日5月9日09年9月2010年1月10年5月2010年9月消费者零售额增长产品零售额增长资料来源：CEIC，CCBIS研究尽管2010年全年消费品零售额一直强劲，但珠宝和家具的零售额却显示出惊人的增长九月份消费品零售额令人印象深刻％1月10日2月10日3月10日10月10日5月10日6月10日10月10日10月10日10月10日9月10日自2010年初以来，实际利率已下降到负数范围。消费品零售额增长超过此后，同比增长20％。我们认为实际利率将保持在零以下，消费领域将是主要受益者负利率将继续刺激消费5%4%3%2%1%0%(1)%(2)%(3)%(4)%(5)%同比35%30%25%20%15%10%1月08日08年5月9月8日至1月9日5月9日至9月9日至10月10日10年5月2010年9月实际利率（LHS）消费品零售（RHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究消费品：以上指定规模企业21.039.330.431.331.128.326.028.129.3金，银和珠宝15.658.844.035.954.056.244.236.254.9家具类39.233.140.035.136.740.935.940.439.6建筑装饰材料43.416.521.029.232.734.028.228.339.0食品，饮料，烟草和酒(11.7)54.522.920.317.625.422.725.531.9文化和办公用品23.310.920.323.020.929.822.724.831.3汽车49.133.436.236.939.628.327.635.229.7石油及相关产品45.735.639.243.137.233.729.126.629.3日用品4.235.730.224.632.723.324.122.628.9家用电器和视频电器18.452.824.834.327.123.425.625.628.5服装，鞋子，帽子和纺织品0.958.425.421.022.526.624.422.126.7体育和休闲用品(6.9)33.419.120.220.128.314.611.924.9中西医20.818.722.824.627.623.021.621.320.6化妆品3.929.515.417.214.116.816.917.716.7通讯设备8.932.413.624.419.115.511.221.914.8资料来源：CEIC，CCBIS研究 每周经济观察2010年10月28日3购买力通过可支配收入的稳定增长而释放可支配收入稳步增长同比15%14%13%12%11%10%9%8%1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10城镇居民人均可支配收入资料来源：CEIC，CCBIS研究在可支配收入增加的背景下，2010年黄金价格和季节性，黄金，白银和珠宝的零售额迅速上升季节性影响和创纪录的金价刺激了中国的珠宝销售同比60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月十月十一月十二月同比40%35%30%25%20%15%零售：金，银和珠宝零售：金，银和珠宝(2010)黄金价格（RHS）资料来源：CEIC，彭博社，CCBIS Research历史上，黄金价格表现在第四季度最强劲。我们预计2010年第四季度不会例外创纪录的金价有望在第四季度进一步上涨同比6%5%4%3%2%1%0%2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度资料来源：CEIC，CCBIS研究 每周经济观察2010年10月28日4中国经济指标同比（％）八月九月2009十月十一月十二月一月二月三月四月2010可能君七月八月九月实际GDP–9.1––10.7––11.9––10.3––9.6出口产品(23.4)(15.2)(13.8)(1.2)17.721.045.724.330.548.543.938.134.425.1进口货(17)(3.5)(6.4)26.755.985.544.766.049.748.334.622.735.224.1贸易差额（美元）15.712.923.919.018.414.17.6(7.2)1.719.520.028.720.016.8零售销售15.415.516.215.817.513.722.118.018.518.718.317.918.418.8工业生产12.313.916.119.218.528.612.818.117.816.513.713.413.913.3采购经理人指数54.054.355.255.256.655.852.055.155.753.952.151.351.752.5市区固定资产投资（年初至今）33.033.333.132.130.526.626.626.426.125.925.524.924.824.5消费物价指数(1.2)(0.8)(0.5)0.61.91.52.72.42..83.12.93.33.53.6M228.529.329.429.727.726.025.522.521.521.018.517.619.219.0新增贷款（人民币元）410.4516.7253.0294.8379.81,390700.1510.7774.0639.4603.4532.8545.2595.5美元/人民币NDF（12个月）6.80366.68606.66356.62896.66506.63226.64506.66086.70306.74706.68006.68406.68706.5335资料来源：彭博社，建银国际证券研究部世界金融指标追踪器公平债务与利率货币与商品2010年10月27日变化百分比2010年10月27日变化百分比变化百分比（指数）（上个星期）(%)（上个星期）2010年10月27日（上个星期）道家11,126.30.16美国联邦基金利率0.25没变化欧元-美元1.3769(1.40)标普5001,182.50.36美国最优惠利率3.25没变化英镑-美元1.5769(0.50)纳斯达克2,503.31.87美国折扣窗口0.75没变化澳元/美元0.972(1.53)富时5,646.0(1.45)美国财政部1个月0.13(0.01)美元-日元81.750.81日经2259,387.00.06美国财政部十年2.720.24美元-瑞士法郎0.99042.97印度BSE 3020,005.40.67美国财政部30年4.060.17美元-加元1.02810.70上证综合指数2,997.0(0.23)公司债券Aaa4.780.09美元-人民币6.68050.42深证综合1,289.23.93公司债券Baa5.800.06美元-港币7.758(0.07)恒指23,164.6(1.66)1个月期伦敦银行同业拆借利率（美元）1.00没变化黄金现货（美元/盎司）1325.35（US $ 20.90）国企指数13,259.1(1.41)欧洲央行利率（再融资）0.26(0.00)WTI原油期货（美元/桶）81.94新台币$ 0.17元资料来源：彭博社 每周经济观察2010年10月28日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者林百里，刘嘉玲，苏民峰和董建华在此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。林建邦，刘慧卿，苏民峰及董建华进一步确认（i）他们或他们各自的联系人士（定义见香港证券及期货事务监察委员会《行为守则》）均未进行过交易或交易。在发布本报告之日前30个日历日之内，本研究报告涵盖的股票； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理