看好汽车板盈利恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 宝钢股份(600019.SH) 看好汽车板盈利恢复 评级：增持 前次： 增持 分析师 笃慧 S0740210090004 021-58306455 duhui@qlzq.com.cn 2010年10月31日 基本状况 总股本(百万股) 17512.05 流通股本(百万股) 17512.05 市价(元) 7.17 市值(百万元) 125561.38 流通市值(百万元) 125561.38 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2008A2009A 2010E 2011E2012E营业收入（百万元）200,331. 148,326. 149,292. 156,098. 162,170.营业收入增速4.74% -25.96% 0.65% 4.56%3.89%净利润增长率-49.17% -12.15% 140.53% 3.95%4.59%摊薄每股收益（元）0.37 0.33 0.78 0.81 0.85 前次预测每股收益（元）N/AN/A 0.68 0.74 0.85 市场预测每股收益（元）N/AN/A 0.61 0.740.82偏差率（本次-市场/市场）N/AN/A 27.87% 9.46%3.66%市盈率（倍）0.00 29.46 9.14 8.83 8.48 PEG—— 0.07 2.23 1.85 每股净资产（元）5.25 5.43 6.00 6.78 7.60 每股现金流量0.93 1.37 1.38 1.79 1.86 净资产收益率7.11%6.04% 13.09% 11.97%11.12%市净率0.00 1.78 1.20 1.06 0.94 总股本（百万股）17,512.0 17,512.0 17,597.0 17,682.0 17,767.0备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  主要事件：今日宝钢股份公布三季报业绩，前三季度公司共实现销售收入1491.4亿元，同比增长40.0%，利润总额138.1亿元，同比增长172.3%，净利润109.5亿元，同比上升174.0%，折合EPS 0.61元，同比增长190.5%。其中三季度贡献销售收入511.4亿元，同比增长24.8%，利润总额29.8亿元，同比下降28.7%，净利润26.4亿元，同比下降18.3%，对应EPS 0.15元，同比下降15.9%；  经营情况：三季度公司铁、钢、材产量分别为580.7万吨、657.1万吨和618.3万吨，对应折算吨钢售价8271元，环比二季度下降355元/吨；吨钢成本7383元，环比二季度上升103元/吨；吨钢毛利788元，环比二季度下降258元/吨；  吨钢成本涨幅较小：三季度协议矿价环比上升20%以上，理论计算宝钢吨钢成本将增加220元以上，但实际103元吨钢成本涨幅好于预期。我们认为公司吨钢成本上升幅度偏小可能是以下原因：由于08年末中国钢企协议矿毁约范围较大，2010年三大矿对中国钢厂实施惩罚性措施——削减协议矿供给，导致实际上半年国内钢厂必须更大比例增加采购现货矿。而二季度现货矿要远高于协议矿价格，因此综合来看，宝钢二季度铁矿石实际采购价格要高于协议矿价。据我们了解进入三季度后，三大矿协议矿供给开始转为正常，价格按照公开价格结算。而由于二季度实际基数偏高原因，虽然三季度协议矿环比上升20%以上，但实际铁矿石成本涨幅相对较低；  冷轧利润触底：近期公司利润主要来自于冷轧板。由于二季度末汽车行业订单下滑，公司冷轧毛利也开始下滑。但近期我们看到汽车板订单已经走出困境，其中宝钢股份12月份汽车板重新进入超定状态，考虑到年末和年初是汽车销售旺季，预计汽车板的火爆态势至少可以维持到明年一季度； 钢铁 ☆☆☆公司点评此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测：公司冷轧及镀锌材销售情况良好，如不出意外，公司12月份将对DQ及以上冷轧板上调出厂价格。我们预计宝钢股份2010-2012年EPS分别为0.78元、0.81元、0.85元，维持“增持”评级。 图表1：宝钢股份单季主要财务指标比较 2010 第三季度 2010 第二季度 2010 第一季度 2009 第四季度 2009 第三季度 2009 第二季度营业收入(百万元)51,139.7353,534.2544,277.6641,958.4140,985.5933,103.57营业成本(百万元)46,267.1445,801.9737,570.9037,433.6934,823.4830,924.79销售费用(百万元)456.75393.6403.67455.9369.32326.74管理费用(百万元)1,358.091,237.631,011.061,406.591,157.991,093.65财务费用(百万元)74.82274.8365.24369.13413.71371.97利润总额(百万元)2,976.675,566.425,269.072,221.284,177.77754.5所得税(百万元)341.691,317.711,200.04122.9952.5388.87净利润(百万元)2,634.984,248.704,069.022,098.383,225.24665.63毛利率9.5%14.4%15.1%10.8%15.0%6.6%三项费用率3.7%3.6%4.0%5.3%4.7%5.4%所得税率11.5%23.7%22.8%5.5%22.8%11.8%来源：齐鲁证券研究所 图表2：宝钢股份吨钢钢盈利能力比较 2010Q3 2010Q2 2010Q1200920082007粗钢产量（万吨）618621627224322812288营业收入(百万元)511405353444278148326200332191273营业成本(百万元)462674580237571134332175894162926销售费用(百万元)457394404145918532018管理费用(百万元)135812381011459256765220财务费用(百万元)7527536516762096955吨钢售价（元）827186267057661387838360吨钢成本（元）748373805988598977117121吨钢毛利（元）7881246106962410711239吨钢费用（元）306307284344422358来源：齐鲁证券研究所 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 深圳 联系人:李霖 电话:0755-23819303 手机:15816898448 传真:0755-82717806 邮编:518048 地址:深圳市福田区深南大道4011号港中旅大厦6楼 上海 联系人:王莉本 电话:021-58303470 手机:13641659577 传真:021-58318543 邮编:200122 地址:上海市浦电路438号双鸽大厦19楼 济南 联系人:韩丽萍 电话:0531-81283786 手机:15806668226 传真:0531-81283791 邮编:250010 地址:山东济南经十路17703号华特广场B501 北京 联系人:张哲 电话:021-58206173 手机:18621368050 传真:021-58318543 邮编:200122 地址:上海市浦电路438号双鸽大厦19楼 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读