短期业绩平平，募投项目将带来业绩提升

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2,526 2,834 3,344 4,012 （+/-） 8% 12% 18% 20% 营业利润 233 298 353 418 （+/-） -24% 28% 18% 18% 归属于母公司的净利润 202 234 268 316 （+/-） -19% 16% 14% 18% 每股收益（元） 0.25 0.29 0.33 0.39 市盈率（倍） 55 48 42 35 总股本/已流通股（万股） 81,104/62,567 流通市值（亿元） 85.40 每股净资产（元） 3.72 资产负债率（%） 52.63 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10航天电子上证指数 公司三季报点评 报告日期：2010年10月28日 航天电子（600879）：短期业绩平平，募投项目将带来业绩提升 增持（维持）当前股价：13.82元 机械行业/军工 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年09月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相机械研究组 010-66045432 wanggz@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年1-9月，公司实现营业收入16.50亿元，同比增长8.16%；营业利润1.14亿元，同比下降22.00%；归属母公司所有者净利润9,505万元，同比下降21.20%；实现基本每股收益0.12元。 z 从单季度数据来看，2010年第三季度公司实现营业收入5.17亿元，同比增长5.84%；营业利润2,883万元，同比下降37.42%；归属母公司所有者净利润2,437万元，同比下降42.24%；第三季度单季度每股收益0.03元。 z 受航天军品业务低迷影响，综合毛利率出现下滑。公司是我国航天关键电子配套产品生产企业，在航天测控领域具有技术领先优势，处于行业垄断地位，军品业务占比超过70%。2010年1-9月，公司综合毛利率28.22%，同比下降2.19个百分点。其中，第三季度单季度综合毛利率29.18%，同比下降1.22个百分点；与第二季度单季度毛利率相比，环比提升2.77个百分点。上半年航天军用品受军品需求周期波动性和原材料成本上升等因素影响导致收入下滑、毛利率下降，是综合毛利率出现下滑的主要原因。第三季度综合毛利率有所回升，随着第四季度军品集中交付，综合毛利率将有进一步回升。 z 期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月，公司期间费用率21.46%，同比增加0.31个百分点。其中，销售费用率3.9%，同比增加0.21个百分点；管理费用率15.47%，同比增加0.82个百分点，主要是研发投入和人工成本支出增加；财务费用率2.1%，同比下降0.72个百分点。 z 募投项目进展顺利，看好公司长期发展前景。除航天电子信息产品产业化项目由于特殊原因建设周期延期之外，其余项目均已完成主体施工，陆续达产并开始贡献收益。募投项目多为军品领域，盈利能力较强，将成为公司未来经济的增长点。 z 未来大股东优质资产注入可期。大股东航天时代电子公司控股比例仅为20.33%，且大股东尚有大量盈利能力较强的航天专用电子计算机和激光惯导资产尚未注入公司。因此其将剩余的激光惯导资产注入公司不仅可以扩大其持股比例，更可以提高公司的盈利能力。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com z 盈利预测及投资评级。我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.29元、0.33元和0.39元，按照最新收盘价13.82元计算，对应的动态市盈率水平分别为48倍、42倍和35倍，虽然目前公司的盈利能力持续减弱，但考虑到公司募投项目即将建成以及资产注入的强烈预期，我们仍然维持“增持”的投资评级。 z 风险提示：军品订单周期性波动的风险以及民品市场的开拓风险。 图表 1航天电子（600879）盈利预测表 单位：万元2008A2009A2010E2011E2012E营业收入232,989252,570283,357334,366401,239YoY（%）15.28%8.40%12.19%18.00%20.00% 毛利率（%）32.60%28.68%29.73%29.80%29.63%减：营业成本157,029180,139199,110234,736282,349营业税金及附加264241334367442期间费用44,24548,69953,98863,92676,733其中：销售费用6,9987,6758,69110,18812,247 管理费用32,15035,53139,54246,69956,091 财务费用5,0975,4935,7567,0398,395期间费用率（%）18.99%19.28%19.05%19.12%19.12%减：资产减值损失433721500500500加：公允价值变动净收益00000投资净收益-254492425502602营业利润30,76423,26229,84935,33841,818YoY（%）-3.82%-24.39%28.32%18.39%18.34%营业利润率（%）13.20%9.21%10.53%10.57%10.42%加：营业外收入6511,8807088361,003减：营业外支出380211227267321利润总额31,03524,93130,33135,90642,500YoY（%）-4.86%-19.67%21.66%18.38%18.36%减：所得税6,5804,8577,5838,97710,625实际所得税率（%）21.20%19.48%25.00%25.00%25.00%净利润24,45520,07422,74826,93031,875YoY（%）-12.65%-17.91%13.32%18.38%18.36%净利润率（%）10.50%7.95%8.03%8.05%7.94%减：少数股东损益-556-173-700150300归属母公司所有者净利润25,01120,24823,44826,78031,575YoY（%）-9.20%-19.05%15.81%14.21%17.91%全面摊薄每股收益（元）0.310.250.290.330.39 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%