上调公司业绩预期及目标价，维持公司“买入”评级
维持 买入当前价格 15.58元目标价格 20.0元目标期限 6个月 分析师: 陈欣 (执业证书编号：S0930210060008) 021-22169049 chenxin78@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 12,251总市值(百万元) 190,876流通比例(%) 64.04%12个月最高/最低（元） 17.31/7.30近3月日均成交量（百万股）52.33主要股东 中国航空集团公司 股价表现(12个月) -30%10%50%90%130%10-09 01-10 04-10 07-10中国国航沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 14.59 9.24 102.17 绝对收益 32.16 27.05105.20 相关报告： 1. 《行业深度研究：利好纷至，亮点呈现》······················································ 2010-8-20 2. 《靓丽数据驱动中报主业有望大幅扭亏为盈》 ·················································· 2010-07-13 3. 《5月数据点评：营运效率大幅提升，推动业绩高增长》 ·················································· 2010-06-17 股票研究报告公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-10-29 航空运输业 中国国航601111.SH 上调公司业绩预期及目标价 维持公司“买入”评级 ◇ 事件：公司公布三季报 ◆公司三季报业绩略超预期 2010年前三季度，公司实现营业收入591.3亿元，同比增长62.2%；实现利润总额124.7亿元，同比更是增长208%；归属于母公司净利润为98.6亿元，同比增长高达159%；实现EPS0.85元，略超出我们之前预计的0.81元。 ◆市场景气助推公司运营效率大幅提升 前三季度，市场景气助推下需求的大幅增长（+20%）对应运力投放的适度快速（+13%），带动客座率同比提升4.4ppt.至80.6%，创近年来同期新高；客座率的提升带动票价的快速增长，我们预计，反应平均票价的客公里收入（含燃油费）同比增长约15%，而反应营运效率的座公里收入（含燃油费）更是同比增长21%。 ◆2011年国际需求爆发式增长的最大受益者 考虑到一线城市人均收入的快速增长、人民币对国际主要货币（欧元、美元等）的持续升值降低了出行成本以及旅游目的地国的增多，预计2011年国际航线需求将增长20%左右，呈爆发式增长态势；公司50%收入来自国际航线，其国际航线数目占中国航空公司国际航线的一半，由此对国际航线需求大幅增长的弹性最大； ◆2011年协调效应将大幅体现 考虑到深航的单通道飞机众多，能有效补充公司小飞机（B737/A320）的不足，我们预计公司将进行机型与航线的匹配，即将深圳-北京等大线交由国航用大飞机执行，而成都-深圳等淡旺季分明的小线由深航执行，这样做可在满足市场需求同时提升客座率和票价，最终保证公司航线网络收益的最大化，我们预计2011年协同效益将高达15-20亿元。 ◆高铁对公司负面影响有限 （1）从整体看，高铁对航距800公里以下航线有绝对“杀伤力”，公司国内航线航距超过1200公里，而且和高铁重合度仅为28%，并且50%收入来自国际航线； （2）京沪高铁的冲击市场最为关心，公司京沪航线收入仅占公司国内航线收入5%，该航线旅客量仅占国内航线的6%，影响有限。 ◆风险因素： 大盘系统性风险，油价大幅攀升风险，需求低于预期风险，高铁风险大于预期。◆投资策略：维持公司“买入”评级 我们上调公司2011年EPS至1.15元，即2010/2011年EPS分别为0.93、1.15元，对应PE分别为17、14倍，目标价上调至20元，建议投资者积极买入。 业绩预测和估值指标 指标 2007 2008 2009 2010E 2011E 营业收入（百万元） 49490 52970 51095 77788 92780 营业收入增长率 14.0 7.0 -3.5 52.2 19.3 净利润（百万元） 3699 -9149 5029 11393 14088 净利润增长率 24.2 -347.4 -155.0 126.5 23.7 EPS（元） 0.36 -0.77 0.41 0.93 1.15 P/E 43 -20 38 17 14 注：股价为2010年10月29日收盘价 22010-10-29 中国国航 分析师介绍 陈欣，硕士，从业4年，现主要负责航空机场行业研究。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 中国国航（601111） 分析师：陈欣 1515151505101520Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10股价-元050010001500200025003000350040004500沪深300中国国航目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标评级 2010-06-22 11.73 15.00买入 2010-07-14 10.96 15.00买入 2010-08-24 10.96 15.00买入 2010-10-13 10.96 15.00买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 特别声明 在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 32010-10-29 中国国航 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志(主管) 010-68567189 13810794466 lidz@ebscn.com 郝辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 孙威 010-68567231 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴江 010-68561595 13718402651 wujiang@ebscn.com 黄怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 010-68561722 15811098222 wuzy@ebscn.com 上海 杨日昕(主管) 021-22169082 13817003122 yangrx@ebscn.com 平坷(主管) 021-22169152 13818133101 pingke@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 严非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 021-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 深圳 王汗青(主管) 0755-83024403 13501136670 wanghq@ebscn.com 黎晓宇 0755-83024434 13823771340
