中国：银行：新增社会融资规模几乎翻倍 信贷需求保持强劲

2017年4月17日 中国：银行 证券研究报告新增社会融资规模几乎翻倍，信贷需求保持强劲 3月份新增社会融资规模增长依然强劲 3月份新增社会融资规模从2月份的人民币1.148万亿元几乎翻倍至2.12万亿元，主要是因为企业盈利及资本支出投资需求的持续复苏推动银承和委托/信托贷款规模回升，表明信贷需求强劲。3月份社会融资规模总量同比增速为12.5%，2月份时为12.8%。 主要趋势： 1. 3月份新增人民币贷款从2月份的1.166万亿元下降至1.028万亿元，因为企业短期贷款减少（下降24%至人民币2,590亿元），而且贴现票据融资进一步缩减（3月份降幅为3,860亿元，2月份降幅为2,420亿元）。3月份中长期零售贷款（反映住房按揭贷款的指标，可能滞后于房地产销售）持稳于人民币4,460亿元，同比上升2%。新增中长期企业贷款自高基数水平同比下降5%，至人民币5,040亿元。2. 年初以来，以委托/信托贷款衡量的影子信贷自低基数水平强劲增长，3个月累计同比增速分别达到了16%/362%，进一步表明资本支出投资需求保持强劲，而且银行中长期企业贷款供给较低。3. 营运资金融资重回上行走势，3月份月度新增人民币1,110亿元，2月份则减少人民币750亿元，主要因为3月份的新增银承规模从2月份的-1,720亿元升至2,390亿元。 M2增速小幅放缓至10.6%，而M1增速进一步降至18.8%，有助于缩窄M1和M2 增速之差 3月份M2同比增速从2月份的11.1%小幅降至10.6%，主要是因为面向非银金融机构贷款大幅下降了1,340亿元，这表明金融业正在进行去杠杆，可能是宏观审慎评估体系的实施带来的对调控整体信贷过快增长的较高压力导致。M1 同比增速自高基数水平小幅降至三月份的18.8%，有助于将 M1与M2增速之差从2月份的10.3%进一步收窄至8.2%。 信贷需求保持强劲，净息差有望在2017年扩张 我们看到企业盈利持续回升且银行不良贷款生成率企稳，同时政策立场明确倾向于遏制金融风险。我们认为，由于在融资需求强劲的背景下信贷供给不足，贷款收益率将逐渐走高。我们看好资产负债实力雄厚的大型银行。首选股：农业银行H股（强力买入）。 相关研究 中国：银行：强劲的贷款增长和企业债发行令8月份社会融资规模复苏；2016年9月15日 中国：银行：7月份社会融资规模增速继续放缓，企业贷款需求不振；2016年8月15日 中国：银行：贷款和发债推动6月份社会融资规模回升，调整后信贷增速稳定；2016年7月16日 中国：银行：广义信贷增速放缓,尽管新增贷款反弹；2016年6月16日 中国：银行：4月份社会融资规模放缓，但调整后信贷增速依然强劲；私企融资疲弱；2016年5月16日 杨硕, Ph.D (研究助理) +86(10)6627-3463 shuo.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 唐伟城, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420517010001 +86(10)6627-3487 weicheng.tang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2017年4月17日 中国：银行 全球投资研究 2 图表1: 3月份新增社会融资规模从2月份的人民币1.148万亿元几乎翻倍至2.120万亿元，主要是因银承/发债规模反弹且委托/信托贷款强劲回升 资料来源：人民银行、高华证券研究 图表2: 3月份中长期零售贷款（反映住房按揭贷款的指标，可能滞后于房地产销售）持稳，月度新增人民币贷款4,460亿元，同比上升2%。 注：央行从2015年开始将非银金融机构的贷款和存款纳入整体存款和贷款计算。因此，上表所示的同比增幅均直接来自于央行公布的数据（按可比口径）。 资料来源：人民银行、高华证券研究 新增 （人民币 十亿）2016Jan-16Feb-16Mar-16Jan-17Feb-17Mar-173M173M17 yoy人民币贷款12,437 2,537 811 1,318 2,313 1,032 1,155 4,500 -4%外币贷款（折合人民币）(564) (173) (57) 1 13 37 29 78 -134%委托贷款2,185 218 165 166 314 117 204 635 16%信托贷款859 55 31 73 318 106 311 735 362%银行承兑汇票(1,953) 133 (371) 17 613 (172) 239 680 -408%企业债券2,999 508 139 708 (62) (107) 22 (147) -111%非金融企业股票1,242 147 81 56 157 57 81 295 4%其他597 51 33 54 56 78 79 213 54%社会融资总量(新增)17,802 3,476 831 2,393 3,720 1,148 2,120 6,988 4%年同比16%69%-39%92%7%38%-11%长期贷款+信托贷+企业债券8,299 1,640 706 1,314 1,893 634 838 年同比22%89%15%148%15%-10%-36%短期贷款+票据(305) 982 (96) 157 527 (75) 111 年同比-112%60%-129%-36%-46%-22%-29%存量 （人民币 十亿）社会融资总量(存量)155,990 141,570 142,520 144,750 159,650 160,730 162,820 年同比12.9%13.3%12.8%13.5%12.8%12.8%12.5%社会债务融资总量（存量）149,150 135,860 136,720 138,890 152,630 153,670 155,660 年同比12.5%13.0%12.5%13.3%12.3%12.4%12.1%社融债务存量(市政债调整后）159,025 139,692 140,719 143,678 162,505 163,560 166,010 年同比16.6%16.2%15.8%17.2%16.3%16.2%15.5% 影子银行占债务融资总量比(流量) 6.8%12.4%(24.3%)11.2%35.5%5.1%38.5% 影子银行占债务融资总量比(存量) 15.0%16.6%16.4%16.3%16.0%15.9%16.2% 人民币十亿元2016-112016-122017-012017-022017-032017-022017-032017-02 2017-032017-02 2017-03贷款105,560 106,604 108,637 109,802 110,830 1,166 1,028 1.1%0.9%13.0%12.4%月净增贷款795 1,044 2,033 1,166 1,028 -867 -138 正常类贷款（不含贴现票据贷款）99,836 101,133 103,618 105,025 106,439 1,408 1,414 1.4%1.3%13.8%13.7%月净增贷款正常类贷款895 1,297 2,485 1,408 1,414 (1) 居民/农业贷款32,865 33,361 34,123 34,423 35,211 300 789 0.9%2.3%24.6%24.5%短期贷款9,482 9,552 9,680 9,599 9,939 (80) 340 -0.8%3.5%8.6%9.8%中长期贷款23,384 23,809 24,443 24,823 25,269 380 446 1.6%1.8%32.1%31.4%(2) 非金融机构和其他行业贷款71,354 71,852 73,404 74,135 74,512 731 377 1.0%0.5%8.2%7.7%短期贷款26,011 26,090 26,456 26,795 27,054 339 259 1.3%1.0%2.5%3.1% 贴现票据贷款5,724 5,471 5,019 4,777 4,391 (242) (386) -4.8%-8.1%-2.3%-11.1%短期和贴现票据贷款31,735 31,561 31,475 31,572 31,445 97