中国：银行：强劲的贷款增长和企业债发行令8月份社会融资规模复苏

2016年9月15日 中国：银行 证券研究报告强劲的贷款增长和企业债发行令8月份社会融资规模复苏 8月份社会融资规模强劲增长至人民币1.47万亿元 8月份社会融资规模从7月份的人民币4,880亿元升至1.47万亿元，受到贷款强劲增长、企业债发行、银行承兑汇票降幅收窄的推动。社会融资总量（存量）同比增速从7月份的12.1%小幅升至12.3%（图表1）。运营资本融资（短期企业贷款+贴现票据）逆转了4月份以来的下降势头，8月份新增690亿元。信贷配置仍然偏向零售贷款，尤其是偏向房贷。 主要积极方面：1. 新增人民币贷款增速强劲，外币贷款复苏。8月份人民币贷款余额同比增长13%，得益于零售贷款的强劲增长。外币贷款逆转了下降趋势，8月份新增人民币70亿元。2. 地方债发行复苏，推动经地方债调整的社会融资规模同比增长17.1%。8月份地方债发行规模增加8,300亿元，而7月份增加3,950亿元，推动年初至今地方债余额达8.7万亿元。3. 中长期零售贷款（反映住房按揭贷款）同比增速为28.2%，可能是反映此前房地产交易强劲的一个滞后指标。零售贷款增加6,760亿元，占到非金融机构新增贷款的85%。4. AAA评级债券与BBB+评级债券之间的信用利差小幅收窄至9%左右，表明市场对资产质量的看法有所改善。 主要不利因素：1. 资本支出融资仍然疲弱，8月份同比下降10%，主要受到非金融机构中长期贷款需求疲弱的影响。企业中长期贷款增速从7月份的11.9%小幅降至8月份的11.4%。 M2增速升至11.4%，M1/M2剪刀差收窄 8月份M2同比增速从7月份的10.2%升至11.4%，受到贷款强劲增长、财政政策放松和影子银行活动复苏的推动。M1同比增速温和降至25.3% (而7月份为25.4%)。M1/M2剪刀差从7月份15.2%的高点收窄至13.9%，逆转了自2016年初以来的扩大趋势。 信贷状况仍然宽松，但盈利复苏使得进一步实施刺激政策的可能性降低 收入增长改善以及融资成本下降所推动的企业盈利的进一步复苏或将推动银行不良贷款生成率企稳。信贷状况保持宽松，而盈利的复苏或许会降低政策进一步放松的可能性。在宏观经济呈“L形复苏”的背景下，银行业每股盈利增长势头保持疲弱。我们看好派息率较高的大型银行以及零售业务实力强劲或正在改善的中型银行。首选股：中信银行H股/招商银行A股（均位于强力买入名单）。主要风险：资产质量恶化。 相关研究 中国：银行：7月份社会融资规模增速继续放缓，企业贷款需求不振，2016年8月15日 中国：银行：贷款和发债推动6月份社会融资规模回升，调整后信贷增速稳定；2016年7月16日 中国：银行：广义信贷增速放缓, 尽管新增贷款反弹；2016年6月16日 中国：银行：4月份社会融资规模放缓，但调整后信贷增速依然强劲；私企融资疲弱；2016年5月16日 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 杨硕, Ph.D (研究助理) +86(10)6627-3463 shuo.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2016年9月15日 中国：银行 全球投资研究 2 图表1: 8月份社会融资规模从7月份的4,880亿元强劲增长至1.47万亿元，主要受到贷款强劲增长、企业债发行和银行承兑汇票降幅收窄的推动 资料来源：央行、高华证券研究 图表2: 中长期零售贷款（抵押贷款指标）同比增速提高至28.2%，这可能反映此前房地产交易活动强劲的一个滞后指标 注：央行从2015年开始将非银金融机构的贷款和存款纳入整体存款和贷款计算。因此，上表所示的同比增幅均直接来自于央行公布的数据（按可比口径）。 资料来源：央行、高华证券研究 新增 （人民币 十亿）2015Aug-15Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-168M168M16 yoyGS FY16E人民币贷款11,269 776 811 1,318 564 937 1,314 455 797 8,733 10%12,000 外币贷款（折合人民币）(643) (62) (57) 1 (71) (52) (27) (40) 7 (412) NM(1,200) 委托贷款1,591 120 165 166 169 157 172 178 143 1,367 79%1,200 信托贷款43 32 31 73 27 12 81 21 74 374 416%200 银行承兑汇票(1,057) (158) (371) 17 (278) (507) (272) (512) (38) (1,827) 298%(900) 企业债券2,825 288 132 719 243 (18) 237 219 331 2,319 57%3,200 非金融企业股票760 48 81 56 95 107 116 114 108 823 64%700 其他504 42 33 54 37 48 63 54 49 388 22%600 社会融资总量(新增)15,294 1,086 825 2,404 787 684 1,684 488 1,470 11,766 11%15,800 年同比-7%13%-39%94%-25%-45%-8%-34%35%3%长期贷款+信托贷+企业债券6,707 466 699 1,325 265 209 743 411 419 年同比-4%16%14%151%-42%-52%25%-1%-10%短期贷款+票据2,531 117 (96) 157 (131) (362) (89) (686) 69 年同比-6%108%-129%-36%-166%-204%-121%355%-41%存量 （人民币 十亿）社会融资总量(存量)138,138 133,408 142,500 144,750 145,590 146,330 147,940 148,380 149,830 153,938 年同比12.4%12.9%12.8%13.5%13.2%12.7%12.4%12.1%12.3%11.4%社会债务融资总量（存量）132,577 128,007 136,700 138,890 139,640 140,260 141,770 142,050 143,410 147,077 年同比11.8%12.0%12.5%13.3%13.0%12.5%12.2%11.8%12.0%10.9%社融债务存量(市政债调整后）136,493 129,913 140,756 143,720 145,494 146,564 149,261 149,935 152,125 156,992 年同比15.1%13.6%15.9%17.2%17.7%17.4%17.3%16.7%17.1%15.0% 影子银行占债务融资总量比(流量) 4.1%(0.6%)(24.6%)11.2%(12.4%)(63.9%)(1.3%)(98.0%)13.6%3.4% 影子银行占债务融资总量比(存量) 16.6%17.0%16.4%16.3%16.2%15.8%15.7%15.4%15.4%15.3%人民币十亿元2015-062015-072015-082016-062016-072016-082016-072016-082016-07 2016-08 2016-07 2016-08贷款88,795 90,273 91,082 101,486 101,950 102,900 464 950 0.5%0.9%12.9%13.0%月净增贷款1,279 1,478 810 1,383 464 950 -919 486 正常类贷款（不含贴现票据贷款）85,013 86,234 86,798 96,164 96,601 97,327 436 727 0.5%0.8%月净增贷款正常类贷款934 1,221 564 1,398