三季度业绩同比大幅下滑，全年仍有望实现30％增长

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 124 161 212 276 （+/-） 18% 30% 32% 30% 营业利润 30 39 53 70 （+/-） 26% 29% 35% 32% 归属于母公司的净利润 29 36 48 64 （+/-） 39% 25% 35% 32% 每股收益（元） 0.48 0.59 0.80 1.06 市盈率（倍） 57 45 34 25 总股本/已流通股（万股） 6,000/1,200 流通市值（亿元） 3.12 每股净资产（元） 6.33 资产负债率（%） 16.54 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2010-7-282010-8-42010-8-112010-8-182010-8-252010-9-12010-9-82010-9-152010-9-222010-9-292010-10-62010-10-132010-10-20智云股份上证指数 公司三季报点评 报告日期：2010年10月26日 智云股份（300097）：三季度业绩同比大幅下滑，全年仍有望实现30%增长 中性（首次）当前股价：26.95元 机械行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年09月30日止） 股价表现（上市以来） 联系人：天相机械研究组 010-66045432 wanggz@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年1-9月，公司实现营业收入0.84亿元，同比增长2.4%；营业利润 1,863万元，同比下降 4.67%；归属母公司所有者净利润 1,697万元，同比下降 6.72%；实现基本每股收益0.36元。 z 从单季度数据来看，2010年第三季度公司实现营业收入0.16 亿元，同比下降 55.88%；营业利润 234 万元，同比下降73.68%；归属母公司所有者净利润303万元，同比下降62.64%；第三季度单季度每股收益0.05元。 z 三季度业绩同比大幅下滑，全年仍有望实现 30%增长。公司第三季度实现营业收入仅为 0.16 亿元，同比大幅下降55.88%，归属母公司所有者净利润 303 万元，同比下降62.64%。公司三季度业绩同比大幅下滑，主要是由于公司“订单—设计—生产—发出产品—产品终验收完成后确认收入”的业务特点造成的。根据往年经验，公司 40%以上的收入都在第四季度确认，根据公司目前在手订单情况，第四季度将有大量收入确认，全年 30%的营业收入增长仍有望实现。 z 综合毛利率略微下滑，三季度反弹。2010年1-9月，公司综合毛利率 40.59%，同比下降 0.33 个百分点。其中，第三季度单季度综合毛利率43.87%，同比提升12.71个百分点；与第二季度单季度毛利率相比，环比提升 4.07 个百分点。长期来看，公司综合毛利率将随着技术提高和研发能力的提升呈逐年上升的趋势。 z 期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月，公司期间费用率 16.88%，同比增加 0.75 个百分点。其中，销售费用率4.54%，同比增加0.05个百分点；管理费用率11.36%，同比下降 0.04 个百分点；财务费用率 0.98%，同比增加0.75个百分点，此次超募资金较多，将给公司带来大量的利息收入，从而降低公司的财务费用。 z 注重研发，提升技术优势及核心竞争力。公司主要以技术为依托为国内大中型汽车及零部件制造商提供系统解决方案，低附加值的生产工艺采取外包形式生产，毛利率维持在 40%以上。因此，公司的核心竞争力在于产品设计能力和研发实力，此次募投建设技术中心，可提高公司的产品设计效率和设计水平，增强公司的研发能力，并相应提升公司的产品毛利率。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com z 积极拓展新市场领域。公司目前所拥有的成套自动化装备关键技术具有良好的可移植性，除汽车零部件行业外，公司通过与大连交通大学成立轨道交通自动化装备研究所，正向轨道交通领域进军，并且确定了向再制造、新能源和人工替代领域的研发方向。此次IPO超募1.39亿元，使得公司资本充足，研发能力也将大幅提升，技术的可移植性可助公司积极介入新的市场领域，保持持续的业绩增长。 z 盈利预测及估值。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、0.80元和1.06元，对应的动态市盈率分别为45倍、34倍和25倍，目前估值偏高，给予“中性”的投资评级。 z 风险提示。产品客户所处行业集中的风险；客户集中度高风险；市场竞争风险。 图表 1智云股份（300097）盈利预测表 单位：万元2008A2009A 2010E 2011E 2012E营业收入10,52012,379 16,093 21,242 27,615YoY（%）62.43% 17.67% 30.00% 32.00% 30.00% 毛利率（%）40.03% 40.73% 41.00% 41.50% 42.00%减：营业成本6,3097,338 9,495 12,427 16,017营业税金及附加77178201260350期间费用1,677 1,9042,532 3,325 4,317其中：销售费用390507610824 1,073 管理费用1,2411,352 1,870 2,425 3,149 财务费用4646517696期间费用率（%）15.94% 15.38% 15.73% 15.65% 15.63%减：资产减值损失49106505050加：公允价值变动净收益00000投资净收益3176100100100营业利润2,411 3,0303,916 5,281 6,981YoY（%）12.68% 25.68% 29.21% 34.87% 32.20%营业利润率（%）22.92% 24.48% 24.33% 24.86% 25.28%加：营业外收入133326330449602减：营业外支出2210131722利润总额2,522 3,3474,233 5,713 7,561YoY（%）11.87% 32.68% 26.47% 34.98% 32.35%减：所得税448496635857 1,134实际所得税率（%）17.76% 14.81%15.00% 15.00% 15.00%净利润2,074 2,851 3,598 4,856 6,427YoY（%）24.38% 37.45% 26.18% 34.98% 32.35%净利润率（%）19.72% 23.03% 22.36% 22.86% 23.27%减：少数股东损益21-3364964归属母公司所有者净利润2,053 2,854 3,562 4,808 6,363YoY（%）24.24% 38.99% 24.79% 34.98% 32.35%全面摊薄每股收益（元）0.340.480.590.801.06 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%