抗风险能力增强，盈利能力保持稳定

公司深度报告 公司报告 三季报点评 机械、设备、仪表2010年10月28日福田汽车 (600166) 抗风险能力增强，盈利能力保持稳定 请务必阅读正文之后的免责条款 投资要点 事项： 第三季度实现营业收入119.3亿元，同比下降4.7%。净利润4.42亿元，增长80%。每股收益0.42元。 前三季度营业收入421.3亿元，增长31%。净利润15.89亿元，增长128%。每股收益1.51元，每股净资产7.55元。 平安观点： „ 产销较快增长。报告期内，公司继续坚持“内涵增长、结构调整、全球化”的经营方针，产销量和业绩持续快速增长。前三季度销售整车520751辆，同比增长16.7%，在全国单一汽车生产企业中销量排名第一。 „ 第三季度依靠费用控制实现利润增长。下半年商用车市场需求有所放缓，公司及时做好调整准备，销量略有下滑（6%左右），收入下降5%左右。但凭借费用的控制以及所得税率的下降，当季净利润增长80%。 „ 盈利能力保持稳定。今年以来公司毛利率保持在12%左右，净利率稳定在3.75%左右，业绩的稳定性较以往有明显改观。 „ 重卡合资项目取得重要进展。7月公司与戴姆勒股份公司及戴姆勒东北亚投资有限公司合资生产中重型载货汽车及发动机项目获国家发改委核准，双方签订了《合资经营合同》。 „ 非公开发行发行完成增添企业发展后劲。9月公司完成非公开发行13842.73万股，募集资金25亿元。项目的建设不仅有利于提高公司中重卡产销规模和产品技术水平，也有助于为后期与德国奔驰公司重卡项目的合资经营打好基础。随着募集资金投资项目的建成，中重卡业务比重进一步加大，公司盈利能力得到提高。 „ 盈利预测与投资评级。公司是商用车行业龙头企业，具有丰富的产品线和较高的管理水平。与国际巨头康明斯、戴姆勒等合资合作进展顺利，未来产业链延伸将明显增强商用车核心部件自制力，提升产品附加值。预计2010年、2011年每股收益分别为2.02元、2.42元。合理价格在36元左右，维持“强烈推荐”的投资评级。 强烈推荐 (维持) 现价：27.07元 主要数据 行业 机械、设备、仪表 公司网址 www.foton.com.cn 大股东/持股 北京汽车工业控股有限责任公司/37.71% 实际控制人/持股 北京市人民政府国有资产监督管理委员会/37.71% 总股本(百万股) 1,055 流通A股(百万股) 603 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 285.54 流通A股市值(亿元) 163.18 每股净资产(元) 4.78 资产负债率(%) 76.1 行情走势图 -40%-20%0%20%40%Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10福田汽车沪深300 相关研究报告 福田汽车投资价值分析报告——更快、更高、更强（2010.7） 研究员 余 兵 S1060207120088 021-33830530 Yubing006@pingan.com.cn 王德安 S1060209080153 021-33830392 wangdean002@pingan.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款 2/3 福田汽车﹒三季报点评图表 1 福田汽车季度经营业绩 单位：万元 金额 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 同比增长 环比增长营业总收入 1252464 1272581 1385356 1634737 1193190 -4.73% -27.01%销售费用 82848 20480 49732 58107 37386 -54.87% -35.66%管理费用 56081 43691 60515 46745 38349 -31.62% -17.96%财务费用 1018 1063 218 1861 1194 17.21% -35.87%净利润 24505 33926 51893 62809 44171 80.25% -29.67%EPS 0.232 0.322 0.492 0.595 0.419 80.25% -29.67%比率 同比增加 环比增加 毛利率 14.75% 8.68% 12.88% 11.65% 11.29% -3.46% -0.36%销售费用率 6.61% 1.61% 3.59%3.55%3.13% -3.48% -0.42%管理费用率 4.48% 3.43% 4.37%2.86%3.21% -1.26% 0.35%财务费用率 0.08% 0.08% 0.02%0.11%0.10%0.02% -0.01%费用率合计 11.17% 5.13% 7.97%6.53%6.45% -4.73% -0.08%税率 31.77% 1.93% 15.01% 15.02% 15.93% -15.84% 0.91%净利率 1.96% 2.67% 3.75%3.84%3.70%1.75% -0.14% 资料来源：平安证券研究所 图表 2 福田汽车盈利预测 单位：万元 2007 年 2008 年 2009 年 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 2786524 3006983 4483962 5561600 6639200 7565000 二、营业总成本 2744775 2990186 4358267 5318901 6348939 7211973 营业成本 2544566 2763204 3982771 4921808 5874876 6679205 营业税金及附加 4374 8689 20561 23915 26557 30260 销售费用 106481 99052 167259 183533 219094 249645 管理费用 78116 97381 167293 183533 219094 242080 财务费用 5407 13091 5450 1112 3320 3783 资产减值损失 5831 8770 14933 5000 6000 7000三、其他经营收益 2947 -1217 -3799 -1000 500 2000 公允价值变动净收益 投资净收益 2947 -1217 -3799 -1000 500 2000 汇兑净收益 四、营业利润 44697 15579 121897 241699 290761 355028 加：营业外收入 5666 19803 8902 8500 10000 11000 减：营业外支出 4354 4205 2844 2500 3500 4000五、利润总额 46008 31178 127955 247699 297261 362028 减：所得税 7210 -3376 24233 34678 41617 50684 六、净利润 38798 34554 103722 213021 255644 311344 减：少数股东损益 -37 -35 -11 50 100 150 归属于母公司所有者净利润 38835 34589 103733 212971 255544 311194 七、每股收益 0.37 0.33 0.98 2.02 2.42 2.95 资料来源：平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的