(HK) Bank of Communications - Hit by more stringent

中国/香港业绩快照交通银行彭博社: 3328港币| 路透社：3328.HK星展集团研究。公平2010年10月29日受到更严格的打击买HK $ 9.19目标价：12个月HK $ 10.75（前HK $ 11.23）相对价格港币$ 15.0013. 00 11. 00 9. 00 7. 00 5. 00 相对索引209189 169 149 129 109 3. 0089 零-06零-07零-08零-09O C T-1 0 银行通讯（L H S) R R la tiv e H S I I N D E X（R H S）关键财务比率2010年第3季度10年第3季度（季度）（年初至今）（同比）贷款增长（％）5.0 18.2 20.2资产增长（％）2.5 14.9 15.0存款增长（％）3.9 18.4 17.2 手续费收入增长（％）（3.2）不适用15.82010财年3季度2季度成本收入（含b税）（％）38.9 39.4 39.3NIM（％）2.462.462.30资产回报率（％） 鱼子(%)0.9817.81.0921.41.0119.2 九月106月10十二月09不良贷款（人民币10亿元）26.5825.3325.01不良率（％）1.221.221.36不良贷款省覆盖率（％）168.0161.2151.0汽车（％）12.512.212.0核心CAR（％）9.58.98.2资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析员：亚历山大·李CFA +852 2971 1930在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”乍看上去 第三季度净利润令市场失望3％，低于我们的预期10％ 维持买入评级，下调目标价至10.75港元结果亮点令人失望的第三季度。交行三季度净利润同比增长24％至91.8亿元人民币，但仍低于市场预期3％和我们的预测10％。罪魁祸首是高于预期的信贷成本。拨备前利润与我们的预期相符，同比增长38％。 PPOP的增长是由净利息收入增长24％，非利息收入增长56％，成本收入比率从42.7％提高到38.9％导致的。坏账的新分类。交行的减值贷款额从253亿人民币按季增加至266亿人民币。特别提及贷款也从497亿元增加到708亿元。管理层将此跃升归功于新的坏帐分类系统，该系统被选择采用，比监管机构更严格要求。该银行还称，特别提及的贷款增加并不反映借款人还款能力的下降。的银行的实际逾期贷款金额（没有主观性）仍按季下降，从178亿人民币降至177亿人民币。建议维持买入评级，下调目标价10.75港元。交行的盈利缺失以及信贷成本和坏账的上升可能会拖累股价短期内的表现。但是，即使信贷成本增加，该银行的P / B与ROE关系仍然具有吸引力。我们还估计交通银行将比大型银行受益更多L / D较高，预期未来加息。维持买入评级，但我们将预估降低了3-4％，并将目标降低了由于我们增加信贷成本假设，股价升至10.75港元。新分类制度导致减值贷款增加，但逾期贷款额下降罪魁祸首高于预期信贷成本报告中性能高度第FY章每股收益EPS Gth每股收益PE（x）BVPSPBV（x）净股息鱼子期（港元）除税前（％）修订版（港元）产量 （％）(%)2010年第三季度10％HK $ 2434.6亿以下2009A0.70DBSV;3％31,392百万美元2010F0.845.615.8不适用Dwn 4.3％13.211.03.804.782.41.92.52.519.219.0下面mkt2011F1.0015.7Dwn 2.7％9.25.681.63.318.9结果汇总12月（百万人民币）2010财年第三季度09财年第三季度同比％净利息收入21,60417,38824.2非利息收入3,5403,05715.8其他的收入1,515191693.2总收入26,65920,63629.2间接费用(10,379)(8,807)17.8拨备前利润16,28011,82937.6贷款损失准备金(4,569)(2,487)83.7合伙人的贡献---特殊物品---税前收益11,7119,34225.4税(2,503)(1,907)31.3税率 （％）2120-少数群体利益(28.0)(50.0)(44.0)净利9,1807,38524.3核心净利润9,1807,38524.3每股收益（人民币cts）17.414.420.9核心每股收益（人民币cts）17.414.420.9 结果快照交通银行第4页22010年第三季度业绩回顾12月（百万人民币）2010财年第三季度09财年第三季度同比％2010财年第三季度09财年第三季度同比％g精液精液g评论净利息收入21,60417,38824.261,50047,17330.4排队非利息收入3,5403,05715.810,6658,53325.0略低于其他的收入1,515191693.23,7592,02585.6以上总收入26,65920,63629.275,92457,73131.5排队间接费用(10,379)(8,807)17.8(28,221)(21,518)31.2排队拨备前利润16,28011,82937.647,70336,21331.7排队贷款损失准备金合伙人的特殊项目税前收益(4,569)--11,711(2,487)--9,34283.725.4(9,841)--37,862(7,002)--29,21140.529.6远高于预期低于信用成本税(2,503)(1,907)31.3(8,226)(6,165)33.4税率 （％）21.420.421.721.1少数群体利益(28)(50)(44.0)(99.0)(106.0)(6.6)净利9,1807,38524.329,53722,94028.8比DBSV低10％；低于街道3％核心净利润9,1807,38524.329,53722,94028.8每股收益（人民币cts）17.414.420.956.144.825.3核心每股收益（人民币cts）17.414.420.956.144.825.3资料来源：公司，星展唯高达财务摘要FYE 12月2007200820092010F2011F2012F净利息收入（万元）54,14465,86266,66883,592100,415122,154非利息收入（人民币百万元）7,0958,83711,39914,30116,16417,977总收入（万元）62,78977,27681,578102,117120,176143,831贷款损失准备（万元）(6,380)(10,690)(11,255)(13,814)(15,688)(18,592)税前利润（人民币百万元）31,11435,95338,30148,20259,90774,856净利润（万元）20,27428,52430,11837,44046,41457,858每股收益（人民币cts）42.358.261.571.282.4102.7每股收益增长（％）+58%+38%+5.6%+15.8%+15.7%+24.7%市盈率（x）17.312.611.910.38.97.1核心每股收益（人民币cts）42.358.261.571.282.4102.7每股核心收益增长率（％）+58%+38%+5.6%+16%+15.7%+24.7%核心市盈率（x）17.312.611.910.38.97.1FD EPS（人民币cts）42.358.261.571.282.4102.7FD P / E（x）17.312.611.910.38.97.1DPS（人民币cts）15.020.020.020.024.730.8股息收益率（％）2.02.72.72.73.44.2P / BV（x）2.702.402.191.801.571.35净资产收益率（％）18.220.219.219.018.920.4每股收益估算的变化百分比(4.3)(2.7)(3.6)DBSV /共识（x）0.980.991.04资料来源：公司，星展唯高达 结果快照交通银行第3页3主要经营数据及假设（FYE 12月，%)2007财年08财年09财年FY10FF11F2012财年贷款总额增长19.420.038.419.817.015.5总资产增长22.727.123.317.114.413.8存款增长15.819.127.118.916.415.4贷存比69.369.675.976.476.676.5NIM 2.863.022.302.452.572.73手续费收入增长147.024.629.025.513.011.2成本收入比40.339.639.339.337.135.0Cost Inc比率（不含税）34.533.332.933.030.628.3PPOP增长63.424.46.225.121.923.6减值贷款比率2.051.921.361.251.451.70减值贷款金额（人民币10亿元）22.725.525.027.537.450.6减值贷款准备95.6116.9151.0176.1165.9152.7有效税率34.420.421.022.022.222.4净利润增长65.240.75.624.324.024.7资产回报率1.061.191.011.041.121.22净资产收益率18.220.219.219.018.920.4资本充足率14.413.512.012.412.412.6核心CAR 10.39.58.28.99.19.5资料来源：公司，星展唯高达戈登增长模型TP对COE和增长假设的敏感性资料来源：公司，星展唯高达增长（％）7.06.05.04.03.0股本成本 （％）11.512.012.513.013.5（港元）15.4413.9012.6311.5810.6913.6412.5111.5410.7210.0112.4011.5110.7510.079.4811.4910.7710.149.579.0710.7910.199.659.178.7309A10楼11楼GGMCOE（％）12.5每股收益（人民币）0.610.710.82净资产收益率（％）19.5BVPS（人民币）3.344.074.67增长（％）5.00BVPS（港元）3.664.665.56目标市盈率（x）1.93净资产收益率（％）19.219.018.911年中BVPS（港币）5.56人民币/港元1.141.171.22目标价（港元）10.7 结果快照交通银行第4页4PB波段图交行与行业港币（1月9日= 1.0）交行/行业平均值161412108642007080910112.7倍2.3倍2.0倍1.6倍1.3倍1.10 +2 stdev -2 stdev 1.051.000.950.900.850.80Jan-09 Jul-09 Jan-10 October 10资料来源：彭博社，星展唯高达同行比较彭博社闭幕股票目标上涨/每每股收益复合年增长率鱼子PBV Div收益率股票价格评分价格Dwnside FY10F FY11F 09-12 FY10F FY11F FY10F FY11F FY10F FY11F（港元）（港元）(%)（X）（X）(%)(%)(%)（X）（X）(%)(%)中国银行（H股）工商银行-H 1398 HK6.24购买7.0913.611.39.918.721.721.52.291.983.44.1建行-H 0939 HK7.36购买9.0322.711.09.121.622.523.42.301.994.04.8中银-H 3988 HK4.66保持4.741.710.39.515.318.217.71.771.593