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3328港币/3328.HK亚历山大·李CFA+852 2532 1115 – alexander.lee@cimb.com请仔细阅读本出版物结尾处的重要披露。交通银行2010财年第一季度结果2010年4月30日Ø超高性能保持HK $ 8.87目标：11.70港元上海世博会银行业的良好开端伙伴交易上限：434,580百万港元/559.61亿美元银行 以上;维持优于大市的表现。交通银行（BoCom）2010年第1季度净利润同比增长32％，远高于我们22％的增长预期。该行2010年第一季度的净利润已经达到了我们全年预测的26％和共识的27％。积极的惊喜包括强劲的费用和非利息收入，这使运营成本高于预期。交通银行（BoCom）凭借10财年开始的乐观表现，低廉的房地产和政府贷款，上海世博会官方银行合作伙伴的积极情绪以及该行即将发行的股票所带来的价值，现在成为该行业的首选。我们将基于GGM的目标价格从11.19港币上调至11.70港币，此前我们将CY10-12的盈利预测提高了2-5％，并将CY10的市净率从2.23倍提高至2.31倍。 低风险行业。房地产贷款和地方政府融资平台贷款的资产质量是该行业关注的重点。考虑到我们对中国决策者的信念，我们认为这两者都不会爆发银行业危机。但是，也没有灵丹妙药可以平息市场对这两种贷款类型的资产质量的近期担忧。因此，我们认为，银行业的情绪可能因此受到打压。在这方面，交通银行的表现将优于同业，因为它拥有的房地产风险最小，而政府贷款的风险却低于平均水平。管理层还透露，对政府的贷款是审慎的，超过90％的贷款用于省级以上实体。 上海世博会的官方银行合作伙伴。上海世博会将很快开幕，这将帮助交通银行成为世博会的官方银行合作伙伴。我们希望世博会有助于提高银行的情绪，同时带来一些费用流，例如在银行的分支机构出售世博纪念品。 增加目标P / BV倍数。我们将基于GGM的目标价格从11.23港币上调至11.70港币，此前我们将10倍的CY 10 P / BV目标从2.23倍提高至2.31倍，并将净资产收益率假设从之前的20.5％提高到21％。结果比较12月（人民币m）2010财年第一季度09财年第一季度同比％09财年第四季度o% 上一个gg2010财年评论净利息收入19,03014,5843019,495(2)84,74排队非利息收入3,4692,414442,8662113,41以上其他收入1,492990511,48601,195阿波夫总收入23,99117,9883323,847199,36以上由于无息incom间接费用(7,894(5,91933(10,439(24)(36,007高预先配置16,09712,0693313,4082063,35更高的cos贷款损失准备(2,612(1,95334(4,253(39)(12,841排队同事的贡献----特殊项目----税前利润13,48510,116339,1554750,51以上由于无息incom税(2,993(2,15939(1,88259(10,385税率 （％22212121少数群体利益(41)(22)86(30)37(180)净利10,4517,935327,2434439,94以上;全年前额的26％核心净利润10,4517,935327,2434439,94以上;全年前额的26％每股收益211632154476核心每股收益211632154476资料来源：CIMB Research公司 C汉娜/ HONGķONG [第3页]2价格字符10.99.98.97.96.95.92009年4月9日-09年2月10日容积100m（R.H.S卡)通讯银行2.001.501.000.500.00每股收益变化百分比估计5.02.71.7CIMB /共识1.021.031.08资源：彭博社资料来源：公司，CIMB Research，彭博社其他结果摘要净利息收入受资产增长和净息差反弹带动，同比增长30％。交行的总资产同比增长16％，环比增长6.8％，净息差从2009年第一季度的2.26％增长至2.41％。该银行的2010年第1季度NIM确实比第4季度的2.52％低，但仍高于CY09的2.3％。我们认为NIM环比下降是由于存款准备金率提高以及一些高收益资产的定价/到期而引起的。我们预计NIM在整个CY10期间将进一步扩大。贷款增长同比增长24.5％，但环比增长更为合理，为8.8％。存款也快速增长，同比增长19.8％，环比增长8.1％。管理层表示，有可能将其贷存比保持在67-70％左右，以平衡增长和利润率。收费收入同比增长44％。表现最佳的费用流是财务顾问收入，结算费和基金管理费。该银行还可能从上海世博会相关费用中获得了提振，这些费用将被归类为其他费用收入。营运成本膨胀了33％，略高于预期。我们认为，部分原因是与博览会相关的费用。该银行的成本收入比保持在32.9％不变。减值贷款从12月9日的250.1亿人民币微升至254亿人民币。该银行的减值贷款比率在2010年第一季度从1.36％下降至1.27％。资本充足率保持稳定，CAR较12月9日的12％下降至11.73％。核心资本充足率从8.15％稳定在8.12％。交行的资本充足率和核心资本充足率将因该行即将发行的A，H股配股而得到提振。图1：行业比较目标核心3年每股收益P / BV鱼子DIV彭博社价钱价格上限市盈率（X）复合年增长率（X）(%)让(%)股票代码推荐。（本地）（本地）（百万美元）CY2010CY2011(%)CY2010CY2010CY2010交行3328港币Ø8.8711.7055,9619.88.322.81.820.63.1中国工商银行1398 HKØ5.667.04243,4459.98.221.62.122.94.0建行939港币Ø6.168.07185,3679.37.721.32.022.74.8中银3988 HKØ3.995.17130,4208.77.219.01.519.45.4招商银行3968 HKØ18.8225.1052,29013.610.628.92.622.21.8中信银行998港币Ø5.078.1325,4838.76.426.81.517.74.6简单平均10.08.123.41.920.93.9O =跑赢大市，N =中性，U =表现欠佳，TB =交易买入，TS =交易卖出来源：公司，CIMB Research 财务摘要十二月200820092010F2011F2012F净利息收入（人民币百万元）65,862.066,668.086,253.9106,773.0125,949.8非利息收入（人民币百万元）10,477.012,799.015,509.916,769.118,580.5总收入（人民币百万元）77,276.081,578.0103,168.7124,347.1145,335.3贷款损失准备（万元）(10,690.0)(11,255.0)(12,840.9)(16,603.7)(17,269.3)税前利润（人民币百万元）35,953.038,301.053,211.466,880.382,095.6净利润（人民币元）28,524.030,118.041,962.852,618.564,196.2每股收益（人民币cts）58.261.579.693.4113.9每股收益增长（％）38%6%30%17%22%市盈率（x）13.412.79.88.36.8核心市盈率（x）13.412.79.88.36.8总DPS（人民币cts）20.020.023.928.034.2股息收益率（％）2.6%2.6%3.1%3.6%4.4%P / BV（x）2.62.31.81.61.3净资产收益率（％）20.2%19.2%20.6%20.1%21.1% [第3页]3图2：戈登增长模型和目标价格计算（FYE 12月股本成本 （％12.5008A09A10楼11楼12楼没有风险5.00市场溢价7.50每股收益（人民币cts58.261.579.693.4113.9贝塔1.00净资产收益率（％）21.0每股收益（人民币元）3.053.344.314.995.82增长（％6.00调整后每股收益（人民币）3.003.234.204.895.71每股股份（港元3.413.664.775.556.49目标市盈率（x2.31净资产收益率（％）20.219.220.620.121.1CY10F BV（HK $4.77人民币/港元1.141.141.141.141.14目标价（港币）11.02权利调整发行权目标价（香港11.02价值的11.5股（HK $ 126.691.5股的权利成本（香港9.73附加权利的目标价格共享11.70资料来源：CIMB Research公司图3：关键运营数据和预测（FYE Dec，％2007财年08财年09财年FY10F2011财年2012财年贷款总额增长19.420.038.419.317.015.4总资产增长22.727.123.318.715.214.6存款增长15.819.127.119.817.516.4贷款按比例69.369.675.975.475.074.2NIM2.863.022.302.512.672.74手续费收入增长147.024.629.026.913.211.0成本收益比40.339.639.336.032.931.6减值贷款比率2.051.921.361.251.551.70减值贷款金额（人民币b22.725.525.027.439.850.4贷款减值准备95.6116.9151.0179.6159.3153.2有效税率34.420.421.020.821.021.5净利润增长65.240.75.639.325.422.0资产回报率1.061.191.011.161.242.84鱼子18.220.219.220.620.121.1核心资本充足率10.39.58.210.710.911.2资本充足率14.413.512.014.614.514.6资料来源：CIMB Research公司 [第3页]4图4：交通银行对房地产和地方政府融资平台贷款的敞口较低房地产开发商贷款（人民币元）08年12月09年6月09年12月09年12月（％09年12月（同比％（占贷款的百分比09年12月8日09年12月（占资产的百分比08年12月ts09年6月09年12月中国工商银行343,895395,560421,806.622.77.57.37.43.53.53.6建行329,381355,738358,650.88.98.77.97.44.43.93.7中银154,416217,695241,8211.156.64.75.05.02.22.72.8交行88,568117,917129,329.746.06.76.87.03.33.63.9招商银行44,58151,76263,61122.942.75.14.55.42.82.63.1中信42,22541,3166.44.23.62.9抵押（人民币元）08年12月09年6月09年12月09年12月（％09年12月（同比％（占贷款的百分比09年12月8日09年12月（占资产的百分比08年12月ts09年6月09年12月中国工商银行597,374698,842874,2425.146.313.112.915.36.16.17.4建行603,147714,923852,5319.241.315.915.817.78.07.88.9中银507,571608,356764,3625.650.615.414.115.87.37.48.7交行133,415147,990198,6934.348.910.08.610.85.04.56.0招商银行148,548194,552263,9935.777.717.917.623.49.59.912.8中信67,23075,74310.17.75.75.4财产曝光总数（人民币元）08年