2010年3季度宏观经济数据点评：稳住阵脚,徐图进取

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共4页 2010年10月 稳住阵脚，徐图进取 ——2010年3季度宏观经济数据点评 高善文1 莫倩2 高伟栋3 2010年10月21日 总的来看，尽管同比数据尚未见底，但经济增长的环比动量已经从2季度的快速下降转入温和恢复的通道。这一局面可能仍将维持一两个季度，经济恢复强劲的增长势头可能尚需时日。具体而言：3季度消费增长保持强劲，工业增长在节能减排的不利扰动下呈筑底回升态势，投资同比增速下降较为平缓。出口增长受到发达经济体增长乏力的抑制，汇率变化可能也会产生一些边际上的影响，但3季度数据表明出口回落较为温和。CPI衡量的通货膨胀处于高位，并可能在10月份再创年内新高，在明年上半年可能再度攀高。 从生产法来看，工业增长的环比动量继续从2季度末的谷底逐渐回升，月度同比增速也已经稳定下来。这可能反映了内需的持续恢复。与中国需求关系密切的BDI指数自7月份以来大幅回升，PPI指数在8、9月份环比上行。细项数据暗示内需的反弹可能仍受到私人部门投资增长较慢、节能减排扰动等不利因素的影响，并不是非常强劲。在高耗能领域、在与重工业密切联系的行业中，需求仍相对较弱，工业用电量，粗钢、有色金属、水泥等代表性工业品的增速目前处于较低的平台上。 1 S1450209100292 2 S1450210010312 3 S1450109092625 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共4页 2010年10月 从支出法来看，消费增长仍很强劲，即使扣除通货膨胀影响后仍维持在年初以来的较高平台上。国际经济增长呈分化格局，发达经济体增长乏力对中国出口构成抑制影响，但来自新兴经济体的需求可能会使得出口回落的过程较为平缓。随着国内需求的后续恢复，进口可能仍将较为强劲。全年贸易顺差可能较2009年下降10%左右。 3季度投资同比增速较2季度下降约2个百分点至23.1%，下降速度较为平缓。这一局面可能与财政投资在下半年的放松、保障房的集中开工有关。我们预计投资同比增速在未来一两个季度将维持温和回落的趋势，因为私人投资意愿在一段时间内仍将维持较弱局面，房地产相关投资也将构成下行风险。值得留意的是，尽管房地产开发投资增速目前并未出现明显的下降趋势，但这一指标的可靠性因土地购臵费、实际完成情况的确认等因素，可能存在一些问题，结合钢铁、水泥等工业品细项数据来看，房地产相关投资的实际增长可能已经处于转折的关口了。 在通货膨胀层面，CPI在9月份达3.6%，创年内新高；我们预计10月份CPI可能继续再创新高至4.0%左右，直至明年上半年的CPI衡量的通货膨胀趋势都很值得警惕。9月PPI继续环比上行，与内需恢复和原材料价格的上涨有密切关系。 表1：季度宏观经济数据预测 % GDP增速 名义GDP增速 工业增速 投资增速 贸易盈余增速 消费增速 2010Q1 11.9 17.0 19.1 26.4 (76.7) 18.0 2010Q2 10.3 16.5 16.0 25.1 18.3 18.5 2010Q3 9.6 15.4 13.5 23.1 67.1 18.4 2010Q4 8.8 14.3 13.1 21.9 47.9 17.9 2011Q1 8.6 13.8 12.8 21.6 34.8 18.4 2011Q2 9.2 15.1 14.4 23.8 (2.3) 18.2 数据来源：CEIC，安信证券宏观研究计算 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共4页 2010年10月 在流动性层面，2季度以来贸易顺差同比增速持续较高，我们预计这一状况可能会维持到2011年1季度；结合名义GDP增速的持续下降趋势，我们认为流动性较为宽松的状况可能将持续到2011年年初。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共4页 2010年10月 免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司宏观研究团队撰写，研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。安信证券股份有限公司研究中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本公司及其关联机构可能会持有报告中涉及公司发行的证券并进行交易，并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告版权仅为安信证券股份有限公司宏观研究团队所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信证券宏观研究团队，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司宏观研究团队对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 销售联系人 朱贤 上海联系人 凌洁 上海联系人 021-67865293 zhuxian@essence.com.cn 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 张勤 上海联系人 021-68766067 liangtao@essences.com.cn 021-68763879 zhangqin@essence.com.cn 南方 上海联系人 周蓉 北京联系人 021-68765206 nanfang@essence.com.cn 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 李昕 北京联系人 马正南 北京联系人 010-59113565 lixin@essence.com.cn 010-59113593 mazn@essence.com.cn 潘琳 深圳联系人 黄方禅 上海联系人 0755-82558268 panlin@essence.com.cn 021-68765913 huangfc@essence.com.cn 李国瑞 深圳联系人 潘艳 上海联系人 0755-82558084 ligr@essence.com.cn 021-68766516 panyan@essence.com.cn 潘冬亮 北京联系人 胡珍 深圳联系人 010-59113590 pandl@essence.com.cn 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 曹加 深圳联系人 律烨 深圳联系人 0755-82558045 caojia@essence.com.cn 0755-82558076 lvye@essence.com.cn