公司2010年三季报点评：血液制品增长迅速，乙肝疫苗将成新增长点

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 首次评级 华兰生物(002007) 生物科技/医疗保健 T_ReportAbstract 血液制品增长迅速，乙肝疫苗将成新增长点 公司 2010 年三季报点评 报告关键点： & 公司主业在血液制品和甲流疫苗订单的推动下增长迅速 & 汉逊酵母乙肝疫苗获得GMP认证，上市销售后将成为公司新的增长点 & 国家新兴产业战略将生物产业作为发展重点，公司作为疫苗新贵将受益 & 给予“增持­A”的投资评级， 12个月目标价至63元 报告摘要： ÿ 公司主业在血液制品和甲流疫苗订单的推动下增长迅速。 公司2010年1-9月实现 营业收入9.63亿元， 同比增长121.75%， 归属于上市公司股东的净利润4.75亿元， 同比增长149.89%，实现EPS0.82元。公司迅速增长的主要原因是上半年血液制 品价格上涨，同时新的采浆站投入带来的产量增长，同时疫苗业务中甲流疫苗 有1,116.85 万剂订单得到确认，季节性流感疫苗和四价流脑疫苗增长迅速。 ÿ 汉逊酵母乙肝疫苗获得GMP认证，上市销售后将成为公司新的增长点。9月，公 司的汉逊酵母乙肝疫苗获得GMP认证，将开始上市销售。汉逊酵母乙肝疫苗的抗 -HBs阳转率高于采用啤酒酵母乙肝疫苗，有着更佳的免疫效果，价格是啤酒酵 母乙肝疫苗的3倍。目前市场上只有大连汉信一家生产汉逊酵母乙肝疫苗，在竞 争激烈的乙肝疫苗市场占到了25%的市场份额。公司在疫苗领域营销能力强大， 汉逊酵母乙肝疫苗上市后将成为新的增长点。 ÿ 河南封丘单采血浆站获得执业许可，血液制品产量持续增长可期。10月，全资 子公司河南封丘单采血浆站获得执业许可，预计将在明年初开始为公司供给血 浆。公司目前共有18个采浆站，有11个在为公司供给血浆，重庆有4个采浆站尚 在建设中，未来将持续为公司的血液制品业务带来新增产能。 ÿ 国家新兴产业战略将生物产业作为发展重点，公司作为疫苗新贵将受益。国务 院近日公布了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，将生物产 业作为新兴产业的重点发展目标之一，大力发展用于重大疾病防治的生物技术 药物、新型疫苗等创新药物大品种。在即将推出的《生物产业“十二五”规划》 中，疫苗领域也是生物制药领域中的重点扶持方向。公司在疫苗领域研发实力 强大，经营管理能力优秀，作为正在迅速崛起的二类疫苗龙头企业，未来可能 获得国家的技术和资金支持。 ÿ 给予“增持­A”的投资评级， 12个月目标价至63元。血液制品将在新采浆站投 产的推动下持续增长，季节性流感疫苗和汉逊酵母乙肝疫苗将带动公司的疫苗 业务继续增长，我们预计公司2010­2011年的EPS分别为1.34元和1.58元，给予 “增持­A”的投资评级。考虑到公司的优秀经营能力和未来的增长潜力，我们给予 公司2011年业绩40倍PE估值，则未来12个月目标价为63元。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 475.2 1,220.5 1,566.1 1,858.2 2,289.0 Growth(%) 35.3% 156.9% 28.3% 18.7% 23.2% 净利润 187.3 608.5 770.0 909.8 1,148.5 Growth(%) 55.5% 224.9% 26.5% 18.2% 26.2% 毛利率(%) 60.1% 76.0% 77.4% 77.9% 78.1% 净利润率(%) 39.4% 49.9% 49.2% 49.0% 50.2% 每股收益(元) 0.66 1.69 1.34 1.58 1.99 每股净资产(元) 1.99 3.22 4.49 6.19 8.35 市盈率 77.0 30.1 38.0 32.2 25.5 市净率 25.6 15.8 11.3 8.2 6.1 净资产收益率(%) 17.0% 40.5% 36.8% 31.5% 29.5% ROIC(%) 29.6% 88.4% 81.3% 74.1% 85.0% EV/EBITDA 43.2 21.9 26.2 21.9 17.2 公司快报 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 目标价格： 63.00 元 期限： 12个月 上次预测： 现价： 50.80元 报告日期： 2010­10­25 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 29,271.20 流通市值(百万元) 29,266.90 总股本(百万股) 576.20 流通股本(百万股) 576.12 12个月最高/最低 39.70/79.44元 十大流通股东(%) 66.28% 股东户数 37,822 12 个月股价表现 T_Graph ­40% ­30% ­20% ­10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 09­10 09­11 09­12 10­01 10­02 10­03 10­04 10­05 10­06 10­07 10­08 10­09 华兰生物 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (15.20) (9.37) 60.45 绝对收益 3.04 11.60 59.44 T_Analyst 研究员 洪露 首席行业分析师 021­68766073 honglu@essence.com.cn 证书编号 S1450210010306 李秋实 行业分析师 021­68765361 liqs@essence.com.cn 证书编号 S1450210070003 T_RelatedReport 前期研究成果 华兰生物(002007) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­10­24 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 475.2 1,220.5 1,566.1 1,858.2 2,289.0 成长性 减:营业成本 189.4 292.8 354.3 411.0 502.0 营业收入增长率 35.3% 156.9% 28.3% 18.7% 23.2% 营业税费 1.6 2.8 3.6 4.1 4.6 营业利润增长率 69.8% 260.2% 39.0% 17.7% 25.4% 销售费用 7.1 25.7 25.2 62.8 73.5 净利润增长率 55.5% 224.9% 26.5% 18.2% 26.2% 管理费用 47.8 102.0 131.2 152.9 182.0 EBITDA 增长率 67.5% 213.6% 34.4% 16.5% 24.0% 财务费用 8.2 ­0.2 ­19.4 ­33.3 ­53.1 EBIT 增长率 71.9% 246.8% 36.5% 16.7% 24.5% 资产减值损失 7.5 28.2 2.0 2.0 2.0 NOPLAT 增长率 68.5% 271.0% 24.3% 17.1% 25.3% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 24.2% 35.3% 28.4% 9.3% 10.8% 投资和汇兑收益 ­ ­ ­ ­ ­ 净资产增长率 70.8% 62.2% 39.2% 38.1% 34.8% 营业利润 213.5 769.2 1,069.2 1,258.7 1,578.0 利润率 加:营业外净收支 4.1 13.8 3.0 3.0 3.0 毛利率 60.1% 76.0% 77.4% 77.9% 78.1% 利润总额 217.6 783.0 1,072.2 1,261.7 1,581.0 营业利润率 44.9% 63.0% 68.3% 67.7% 68.9% 减:所得税 23.1 30.8 120.3 137.0 161.3 净利润率 39.4% 49.9% 49.2% 49.0% 50.2% 净利润 187.3 608.5 770.0 909.8 1,148.5 EBITDA/营业收入 54.4% 66.4% 69.6% 68.3% 68.8% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 46.7% 63.0% 67.0% 65.9% 66.6% 货币资金 292.0 704.3 1,231.1 2,101.6 3,204.2 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 262 140 142 125 107 应收帐款 91.0 221.1 341.9 400.8 487.6 流动营业资本周转天数 207 109 125 141 131 应收票据 32.4 11.2 13.7 16.3 20.1 流动资产周转天数 463 295 368 470 556 预付帐款 196.6 132.8 136.4 140.5 145.5 应收帐款周转天数 25 40 60 63 63 存货 130.9 190.1 221.0 250.8 299.5 存货周转天数 91 48 48 46 44 其他流动资产 ­0.0 ­0.0 ­0.0 ­ ­0.0 总资产周转天数 841 483 547 630 694 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 581 295 302 299 268 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 ­ ­ ­ ­ ­ ROE 17.0% 40.5% 36.8% 31.5% 29.5% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 15.4% 37.4% 34.7% 29.9% 28.1% 固定资产 341.2 605.5 628.2 663.4 700.7 ROIC 29.6% 88.4% 81.3% 74.1% 85.0% 在建工程 91.3 40.9 60.5 78.3 89.0 费用率 无形资产 79.9 95.7 94.0 92.4 90.9 销售费用率 1.5% 2.1% 1.6% 3.4% 3.2% 其他非流动资产 6.3 10.2 17.0 18.6 19.9 管理费用率 10.1% 8.4% 8.4% 8.2% 8.0% 资产总额 1,261.6 2,011.7 2,743.7 3,762.6 5,057.4 财务费用率 1.7% 0.0% ­1.2% ­1.8% ­2.3% 短期债务 ­ ­ ­ ­ ­ 三费/营业收入 13.3% 10.4% 8.8% 9.8% 8.8% 应付帐款 88.5 94.4 109.7 125.0 149.9 偿债能力 应付票据 10.0 ­ ­ ­ ­ 资产负债率 9.3% 7.7% 5.8% 5.1% 4.8% 其他流动负债 15.8 55.1 72.4 92.5 117.9 负债权益比 10.3% 8.4% 6.2% 5.4% 5.0% 长期借款 ­ ­ ­ ­ ­ 流动比率 6.50 8.42 12.70 15.56 17.70 其他非流动负债 3.2 6.2 6.2 6.2 6.2 速动比率 5.34 7.15 11.24 14.20 16.41 负债总额 117.5 155.7 159.3 193.2 241.0 利息保障倍数 26.94 ­3,930.53 ­54.24 ­36.77 ­28.74 少数股东权益 42.7 191.2 354.8 548.2 792.4 分红指标 股本 225.1 360.1 576.2 576.2 576.2 DPS(元) ­ 0.08 0.66 0.13 0.16 留存收益 876.3 1,304.8 1,653.4 2,444.9 3,444.1 分红比率 0.0% 7.4% 49.7% 8.0% 8.0% 股东权益 1,144.1 1,856.1 2,584.5 3,569.4 4,812.7 股息收益率 0.0% 0.2% 1.3% 0.2%