2010年三季度报告点评：综合毛利率超预期，上调盈利预测

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 晋亿实业(601002) 工业机械/装备制造 T_ReportAbstract 综合毛利率超预期，上调盈利预测 2010 年三季度报告点评 报告关键点： & 今年前三季度继续较快增长，收入增长69%，每股收益0.27元 & 产品批量供货对毛利率的正面影响超过我们预期 & 上调盈利预测，合理股价11元，维持增持-A的投资评级 报告摘要： ÿ 今年前三季度继续较快增长。公司前三季度实现收入21亿元，同比增长近69%； 实现归属于母公司的净利润2亿元左右，而去年同期亏损1000万元；实现每股收 益0.27元，略超我们预期。 ÿ 主要是批量供货带来的毛利率上升超预期。公司前三季度综合毛利率超过25%， 上升明显（去年同期只有17%）。从单个产品来看，虽然普通紧固件的毛利率也 有回升，但幅度小于3个百分点，目前在9%左右；前三季度公司高铁扣件交货量 在9亿元左右（而去年全年不足6亿元） ，批量供货使得毛利率上升超过5个百分 点，目前接近40%；汽车紧固件虽然占比较小，预计全年收入不超过2亿元，但 增长率超过100%，毛利率上升接近15个百分点。虽然我们对公司收入结构的调 整预期较为充分，但单个产品的毛利率增幅仍超过我们预期，这是公司前三季 度综合毛利率略超预期的主要原因。 ÿ 主要产品今年全年及明年收入及毛利率预测。普通紧固件出口仍在复苏中，毛 利率不高但相对稳定，目前占收入比重已不足15%，因此明年虽然升值会有负面 影响，但对公司业绩影响有限；高铁扣件下半年开始进入交付高峰，我们预计 今年交货接近12亿元，增幅在1倍左右，而明年开始增速将明显放缓，预计明年 收入增长在15%左右，而毛利率变化不大；我国汽车紧固件已经有一定的性价比 优势，公司今年收入接近2亿元，相应产品明年的增长预计在50%左右，今年新 开发设计产品较多，试制成本较高，明年产量进一步放大后毛利率仍有提升空 间，我们预计将超过30%。 ÿ 上调盈利预测，维持增持-A的投资评级。我们上调公司盈利预测，预计公司未 来三年的每股收益分别为0.39元、0.52元和0.55元。仍按2010年28倍动态市盈 率计算，公司合理股价相应提升至11元左右，维持对其增持-A的投资评级。 ÿ 风险点。人民币升值幅度过大；与铁科院技术使用费降幅低于预期。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,875.1 1,708.4 2,934.5 3,366.5 3,672.3 Growth(%) 46.8% ­8.9% 71.8% 14.7% 9.1% 净利润 93.9 ­1.6 291.5 386.2 405.4 Growth(%) 150.3% ­101.7% ­18893.2% 32.5% 5.0% 毛利率(%) 18.9% 17.0% 24.4% 24.9% 24.3% 净利润率(%) 5.0% ­0.1% 9.9% 11.5% 11.0% 每股收益(元) 0.13 ­0.00 0.39 0.52 0.55 每股净资产(元) 2.48 2.46 2.78 3.20 3.64 市盈率 76.0 ­4,599.1 24.5 18.5 17.6 市净率 3.9 3.9 3.5 3.0 2.7 净资产收益率(%) 4.8% ­1.5% 14.2% 16.4% 15.1% ROIC(%) 6.6% ­0.1% 13.5% 12.4% 12.8% EV/EBITDA 29.3 59.7 18.8 14.0 12.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.8% 1.1% 1.1% 公司快报 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 增持­A 目标价格： 11.00 元 期限： 6个月 上次预测： 8.00元 现价： 9.15元 报告日期： 2010­10­21 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 6,757.00 流通市值(百万元) 6,757.00 总股本(百万股) 738.47 流通股本(百万股) 738.47 12个月最高/最低 5.69/9.46元 十大流通股东(%) 73.60% 股东户数 47,309 12 个月股价表现 T_Graph -30% -10% 10% 30% 50% 10-09 01-10 04-10 07-10 晋亿实业 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.81 (1.35) 50.38 绝对收益 20.51 18.99 48.51 T_Analyst 研究员 林晟 行业分析师 0755­82558022 linsheng@essence.com.cn 证书编号 S1450209090270 T_RelatedReport 前期研究成果 晋亿实业：产品高端化转型，低端产品 将服务化 2010-07-26 晋亿实业：预期好转：铁路回落慢，汽车 上升快 2010-06-29 汽车紧固件超预期，持续性可能改善 2010-06-16 晋亿实业(601002) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­10­21 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,875.1 1,708.4 2,934.5 3,366.5 3,672.3 成长性 减:营业成本 1,521.3 1,418.5 2,218.3 2,529.0 2,779.7 营业收入增长率 46.8% ­8.9% 71.8% 14.7% 9.1% 营业税费 1.0 2.0 1.5 1.7 1.8 营业利润增长率 163.8% ­111.0% ­2998.0% 35.9% 7.7% 销售费用 69.0 122.1 152.6 161.6 176.3 净利润增长率 150.3% ­101.7% ­18893.2% 32.5% 5.0% 管理费用 80.1 110.7 161.4 134.7 117.5 EBITDA 增长率 76.0% ­49.9% 251.4% 32.7% 10.4% 财务费用 18.7 24.3 20.0 35.0 55.9 EBIT 增长率 192.8% ­91.2% 3171.0% 37.9% 11.2% 资产减值损失 67.1 46.9 19.4 9.5 7.7 NOPLAT 增长率 184.6% ­102.3% ­12493.4% 34.5% 8.3% 加:公允价值变动收益 ­3.2 3.2 3.0 ­ ­ 投资资本增长率 30.5% 8.2% 46.7% 5.3% 3.2% 投资和汇兑收益 ­0.2 0.4 ­ ­ ­ 净资产增长率 9.3% ­0.5% 12.8% 15.1% 13.7% 营业利润 114.4 ­12.6 364.4 495.1 533.4 利润率 加:营业外净收支 ­2.0 1.7 ­ ­ ­ 毛利率 18.9% 17.0% 24.4% 24.9% 24.3% 利润总额 112.4 ­10.8 364.4 495.1 533.4 营业利润率 6.1% ­0.7% 12.4% 14.7% 14.5% 减:所得税 24.5 16.0 72.9 108.9 128.0 净利润率 5.0% ­0.1% 9.9% 11.5% 11.0% 净利润 93.9 ­1.6 291.5 386.2 405.4 EBITDA/营业收入 13.9% 7.6% 15.6% 18.1% 18.3% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 7.1% 0.7% 13.1% 15.7% 16.0% 货币资金 141.0 186.9 352.1 536.3 783.8 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 203 265 167 147 134 应收帐款 270.1 402.5 454.2 521.1 568.5 流动营业资本周转天数 140 165 159 206 206 应收票据 12.7 14.9 20.1 23.1 25.2 流动资产周转天数 309 370 281 319 339 预付帐款 127.1 272.3 272.3 272.3 272.3 应收帐款周转天数 45 70 52 51 52 存货 1,119.0 961.1 1,633.6 1,862.4 2,047.1 存货周转天数 190 231 166 195 200 其他流动资产 1.1 6.1 6.1 6.1 6.1 总资产周转天数 556 677 466 478 483 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 356 460 344 366 349 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 25.8 26.1 25.0 25.0 25.0 ROE 4.8% ­1.5% 14.2% 16.4% 15.1% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 2.9% ­0.8% 6.9% 8.2% 7.9% 固定资产 1,176.6 1,342.7 1,382.7 1,376.0 1,358.0 ROIC 6.6% ­0.1% 13.5% 12.4% 12.8% 在建工程 152.3 77.2 46.3 27.8 16.7 费用率 无形资产 37.1 42.8 40.1 37.5 35.1 销售费用率 3.7% 7.1% 5.2% 4.8% 4.8% 其他非流动资产 17.2 15.0 12.0 12.0 12.0 管理费用率 4.3% 6.5% 5.5% 4.0% 3.2% 资产总额 3,080.0 3,347.6 4,244.6 4,699.5 5,149.7 财务费用率 1.0% 1.4% 0.7% 1.0% 1.5% 短期债务 275.5 418.4 1,098.9 1,098.9 1,097.3 三费/营业收入 8.9% 15.1% 11.4% 9.8% 9.5% 应付帐款 232.3 265.8 316.0 360.3 396.0 偿债能力 应付票据 300.4 549.7 486.2 554.3 609.2 资产负债率 40.7% 45.7% 51.7% 49.8% 47.9% 其他流动负债 114.8 2.0 49.2 82.8 119.6 负债权益比 68.5% 84.1% 106.9% 99.1% 91.8% 长期借款 81.7 181.7 181.7 181.7 181.7 流动比率 1.58 1.37 1.36 1.49 1.62 其他非流动负债 112.4 ­ ­ ­ ­ 速动比率 0.46 0.62 0.52 0.59 0.69 负债总额 1,252.2 1,529.1 2,192.9 2,338.9 2,464.7 利息保障倍数 7.12 0.48 19.22 15.15 10.54 少数股东权益 211.0 200.6 200.6 200.6 200.6 分红指标 股本 738.5 738.5 738.5 738.5 738.5 DPS(元) ­ ­ 0.08 0.10 0.11 留存收益 878.3 879.5 1,112.7 1,421.6 1,745.9 分红比率 0.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,827.8 1,818.5 2,051.7 2,360.7 2,685.0 股息收益率 0.0% 0.0% 0.8% 1.1% 1.1% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 87.8 ­26.8 291.5 386.2 405.4 EPS(元) 0.13 ­0.00 0.39