中国宏观：经济小幅降温,缓解二次探底忧虑

中國中國中國中國 宏觀宏觀宏觀宏觀 經濟經濟經濟經濟 小幅小幅小幅小幅 降溫降溫降溫降溫 ，，，，緩解二次探底憂慮緩解二次探底憂慮緩解二次探底憂慮緩解二次探底憂慮 宏觀評論 2010年年年年10月月月月21日日日日 事項事項事項事項 中國第 三季度經濟數據點評 特別之處特別之處特別之處特別之處 指出指出指出指出 第第第第三三三三季度經濟降溫季度經濟降溫季度經濟降溫季度經濟降溫符合市符合市符合市符合市場預期場預期場預期場預期 ，，，，幷將緩解二次探底的幷將緩解二次探底的幷將緩解二次探底的幷將緩解二次探底的憂慮憂慮憂慮憂慮 。。。。由于由于由于由于CPI即將見頂回即將見頂回即將見頂回即將見頂回落落落落，，，，且中國貨幣政策的獨立性且中國貨幣政策的獨立性且中國貨幣政策的獨立性且中國貨幣政策的獨立性有限有限有限有限 ，，，，我們預計短期內再次加我們預計短期內再次加我們預計短期內再次加我們預計短期內再次加息的可能性不大息的可能性不大息的可能性不大息的可能性不大。。。。 李苗獻李苗獻李苗獻李苗獻 limiaoxian@bocomgroup.com Tel: (8610) 8518 2130-89 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點
第三季度經濟增長按預期放緩第三季度經濟增長按預期放緩第三季度經濟增長按預期放緩第三季度經濟增長按預期放緩，，，，9月份通脹按預期小幅走高月份通脹按預期小幅走高月份通脹按預期小幅走高月份通脹按預期小幅走高。。。。中國今年第三季度GDP同比增長9.6%， 與上季度相比，增速放緩0.7個百分點 ，基本符合市場和我們的預期。我們認爲GDP同比增速的放緩主要是由于去年基數抬高所致，這一數據將進一步緩解市場對于經濟二次探底的擔憂。維持全年GDP增長10%的預測 。另一方面，中國9月份CPI同比上漲3.6%，也符合市場和我們的預期。CPI漲幅擴大的主要原因是食品價格的上漲 。往前看 ， 10月份的CPI漲幅可能仍會小幅擴大，但此後由于秋糧豐收 、基數抬高等原因，CPI將逐步回落，全年CPI控制在3%調控目標以內的可能性較大。
工業生産增速小幅回落工業生産增速小幅回落工業生産增速小幅回落工業生産增速小幅回落，，，，低于市場預期低于市場預期低于市場預期低于市場預期。。。。9月份規模以上工業增加值同比增長13.3%，增速比上月回落了0.6個百分點 ，這低于市場預期，但基本符合我們的預期。工業生産减速的主要原因是重工業 生産受節能减排影響而放緩，而輕工業增速則基本保持穩定。往前看，考慮到在元旦前節能减排仍將持續，我們認爲工業生産增速仍然會繼續放緩。
消費品零售繼續快速增長消費品零售繼續快速增長消費品零售繼續快速增長消費品零售繼續快速增長，，，，投資增速小幅放緩投資增速小幅放緩投資增速小幅放緩投資增速小幅放緩。。。。在負利率以及中秋長假消費的帶動下，9月份社會消費品零售總額同比增長18.8%，增速比上月加快0.4個百分點 。金銀珠寶、建築裝潢材料、體育娛樂用品以及食品飲料等銷售增速有明顯提升。往前看，雖然中國已經小幅加息，但短期內負實際利率仍將存在，因此消費仍可能快速增長。9月份固定資産投資累計增速由上月的24.8%回落至24.5%，基本符合市場預期。房地産開發投資增速小幅放緩，鐵路投資增速有所加快。往前看 ，我們看到1-9月新開工項目計劃投資增速放緩約2個百分點，且地産調控沒有放鬆迹象，因此未來幾個月固定資産投資增速可能繼續放緩。
短期內再次加息的可能性不大短期內再次加息的可能性不大短期內再次加息的可能性不大短期內再次加息的可能性不大。。。。雖然中國開始加息的時間早于此前預期，但考慮到CPI即將到達年內高點，隨後將回落，而且外圍主要經濟體仍在放鬆貨幣政策，在匯率升幅 不大 及資本管制有效性 下降的情况下，中國貨幣政策的獨立性有限 ，因此我們預計短期內再次加息的可能性不大 。 中國中國中國中國 宏觀宏觀宏觀宏觀 2010年年年年10月月月月21日日日日 經濟經濟經濟經濟 小幅小幅小幅小幅 降溫降溫降溫降溫 ，，，，緩解二次探底憂慮緩解二次探底憂慮緩解二次探底憂慮緩解二次探底憂慮 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 2 一一一一、、、、經濟經濟經濟經濟 小幅小幅小幅小幅 降溫降溫降溫降溫 ，，，，緩解緩解緩解緩解 二次探底憂慮二次探底憂慮二次探底憂慮二次探底憂慮 第第第第三三三三季度經濟增長季度經濟增長季度經濟增長季度經濟增長按預期放緩按預期放緩按預期放緩按預期放緩，，，，9月份通脹按預期小幅走高月份通脹按預期小幅走高月份通脹按預期小幅走高月份通脹按預期小幅走高。。。。中國今年第中國今年第中國今年第中國今年第三三三三季度季度季度季度GDP同比增長同比增長同比增長同比增長9.6%，，，， 與上季度相比與上季度相比與上季度相比與上季度相比，，，，增速放緩增速放緩增速放緩增速放緩0.7個百分點個百分點個百分點個百分點，，，，基基基基本符合市場和我們的預期本符合市場和我們的預期本符合市場和我們的預期本符合市場和我們的預期。。。。我們認爲我們認爲我們認爲我們認爲GDP同比增速的放緩主要是由于去同比增速的放緩主要是由于去同比增速的放緩主要是由于去同比增速的放緩主要是由于去年基數抬高所致年基數抬高所致年基數抬高所致年基數抬高所致 ，，，，這一數據將這一數據將這一數據將這一數據將進一步進一步進一步進一步 緩解市場對于經濟二次探底的擔憂緩解市場對于經濟二次探底的擔憂緩解市場對于經濟二次探底的擔憂緩解市場對于經濟二次探底的擔憂。。。。維持全年維持全年維持全年維持全年GDP增長增長增長增長10%的預測的預測的預測的預測 。。。。另一方面另一方面另一方面另一方面 ，，，，中國中國中國中國9月份月份月份月份CPI同比上漲同比上漲同比上漲同比上漲3.6%，，，，漲幅比上月小幅走高漲幅比上月小幅走高漲幅比上月小幅走高漲幅比上月小幅走高0.1個百分點個百分點個百分點個百分點，，，，也符合也符合也符合也符合 市場市場市場市場 和我們的和我們的和我們的和我們的預期預期預期預期 。。。。分分分分項來看項來看項來看項來看 ，，，，CPI漲幅擴大的主要原因是食品價格的上漲漲幅擴大的主要原因是食品價格的上漲漲幅擴大的主要原因是食品價格的上漲漲幅擴大的主要原因是食品價格的上漲。。。。9月份食品類月份食品類月份食品類月份食品類CPI漲幅比上月擴大漲幅比上月擴大漲幅比上月擴大漲幅比上月擴大0.4個百分點個百分點個百分點個百分點，，，，而而而而非食品類非食品類非食品類非食品類CPI漲幅則收窄漲幅則收窄漲幅則收窄漲幅則收窄了了了了0.1個百分個百分個百分個百分點點點點。。。。往前看往前看往前看往前看 ，，，，10月份已公布的價格數據表明月份已公布的價格數據表明月份已公布的價格數據表明月份已公布的價格數據表明，，，，農産品價格環比仍在上漲農産品價格環比仍在上漲農産品價格環比仍在上漲農産品價格環比仍在上漲，，，，因此因此因此因此10月份的月份的月份的月份的CPI漲幅可能仍會小幅擴大漲幅可能仍會小幅擴大漲幅可能仍會小幅擴大漲幅可能仍會小幅擴大，，，，但此後由于秋糧豐收但此後由于秋糧豐收但此後由于秋糧豐收但此後由于秋糧豐收、、、、基數基數基數基數抬高等原因抬高等原因抬高等原因抬高等原因，，，，CPI將逐步回落將逐步回落將逐步回落將逐步回落，，，，全年全年全年全年CPI控制在控制在控制在控制在3%調控目標以內的可能調控目標以內的可能調控目標以內的可能調控目標以內的可能性較大性較大性較大性較大 。。。。 圖表1 9月份部分經濟數據 實際 彭博 預測 交銀國際 預測 第三季度GDP 9.6 9.5 9.5 9月工業增加值 13.3 14 13.5 9月社會消費品零售 18.8 18.5 18.3 1-9月城鎮固定資産投資 24.5 24.6 24.4 9月CPI 3.6 3.6 3.6 9月PPI 4.3 4.1 4.1 來源 ：國家統計局，彭博 ，交銀國際 工業生産增速工業生産增速工業生産增速工業生産增速小幅小幅小幅小幅 回落回落回落回落 ，，，，低于低于低于低于 市場預期市場預期市場預期市場預期，，，，符合我們此前預期符合我們此前預期符合我們此前預期符合我們此前預期。。。。9月份規模月份規模月份規模月份規模以上工業增加值同比增長以上工業增加值同比增長以上工業增加值同比增長以上工業增加值同比增長13.3%，，，，與上月與上月與上月與上月13.9%的增速相比回落了的增速相比回落了的增速相比回落了的增速相比回落了0.6個百個百個百個百分點分點分點分點 。。。。此前市場曾預期工業生産增速會小幅升高至此前市場曾預期工業生産增速會小幅升高至此前市場曾預期工業生産增速會小幅升高至此前市場曾預期工業生産增速會小幅升高至14%。。。。分行業分行業分行業分行業 來看來看來看來看 ，，，，工工工工業生産减速的主要原因是重工業業生産减速的主要原因是重工業業生産减速的主要原因是重工業業生産减速的主要原因是重工業 生産受節能减排生産受節能减排生産受節能减排生産受節能减排影響而放緩影響而放緩影響而放緩影響而放緩，，，，而輕工業增而輕工業增而輕工業增而輕工業增速則基本保持穩定速則基本保持穩定速則基本保持穩定速則基本保持穩定。。。。9月份重工業增加值同比增速由上月的月份重工業增加值同比增速由上月的月份重工業增加值同比增速由上月的月份重工業增加值同比增速由上月的14.2%回落至回落至回落至回落至13.4%，，，，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業增速由上月的其中黑色金屬冶煉及壓延加工業增速由上月的其中黑色金屬冶煉及壓延加工業增速由上月的其中黑色金屬冶煉及壓延加工業增速由上月的8.1%回落至回落至回落至回落至5.8%，，，，而生鐵産量則環比下降了而生鐵産量則環比下降了而生鐵産量則環比下降了而生鐵産量則環比下降了6.4%。。。。往前看往前看往前看往前看 ，，，，考慮到考慮到考慮到考慮到 在元旦前節能减排仍將持在元旦前節能减排仍將持在元旦前節能减排仍將持在元旦前節能减排仍將持續續續續，，，，我們認爲我們認爲我們認爲我們認爲工業生産工業生産工業生産工業生産增速增速增速增速 仍然會繼仍然會繼仍然會繼仍然會繼續續續續放緩放緩放緩放緩 。。。。 中國中國中國中國 宏觀宏觀宏觀宏觀 2010年年年年10月月月月21日日日日 經濟經濟經濟經濟 小幅小幅小幅小幅 降溫降溫降溫降溫 ，，，，緩解二次探底憂慮緩解二次探底憂慮緩解二次探底憂慮緩解二次探底憂慮 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 3 圖表2 工業增加值 來源 ：國家統計局，交銀國際 消費消費消費消費 品零售繼續快速品零售繼續快速品零售繼續快速品零售繼續快速增長增長增長增長 ，，，，投資投資投資投資 增速小幅放緩增速小幅放緩增速小幅放緩增速小幅放緩。。。。在負利率以及中秋長假消在負利率以及中秋長假消在負利率以及中秋長假消在負利率以及中秋長假消費的帶動下費的帶動下費的帶動下費的帶動下，，，，9月份社會月份社會月份社會月份社會消費品零售總額同比增長消費品零售總額同比增長消費品零售總額同比增長消費品零售總額同比增長18.8%，，，，增速增速增速增速 比比比比上月加快上月加快上月加快上月加