新的核心竞争力，新的增长潜力

调研简报2010年10月20日请务必阅读正文之后的免责条款。 宝钢股份(600019) 新的核心竞争力，新的增长潜力 „ 通过“精品制造+服务增值”的差异化战略，打造新的核心竞争力。宝钢曾经的核心竞争力包括：突出的规模和装备优势、长协矿体系下的低成本优势，技术和管理优势。但这些大多已经明显减弱或很难成立。新形势下，公司明确走差异化路线，将通过扩大精品制造规模和服务增值促进业绩提升。 „ 精品开发提速，精品制造规模扩大。公司近两年成功开发了取向硅钢、超高强汽车板和节镍型不锈钢等市场急需的新产品。公司以市场为导向，以产销研一体化为工作模式的新产品开发能力得到了验证。另一方面，公司将调整资源分配，扩大精品制造规模。原宝钢分公司将通过技改，增加能生产汽车板的产线，成为以汽车板为主的精品板材制造基地。取向硅钢二、三期工程也已开工。不锈钢分公司的碳钢生产资源将在产品和技术移植的基础上对原宝钢分公司制造能力形成补充。梅钢的规模将扩大一倍，到700万吨，将移植家电板生产技术，成为宝钢家电板的主要生产基地。 „ 开始向服务化转型，为客户提供供应链管理和用钢解决方案。宝钢在按周交货的基础上，已能实现JIT配送（及时配送），帮助客户做到原材料零库存。同时通过集中的剪切加工，节约客户在钢材初加工上的资源投入。2009年宝钢的剪切加工量为300万吨，未来五年将提高到900万吨的水平。此外，宝钢依靠高端产品和用户使用技术的研发能力，已能在客户产品开发阶段提供完整的用钢解决方案。目前服务增值还刚起步，附加服务的产品量还较少，未来增长空间广阔。 „ 核心竞争力正在品种和部门间扩散。宝钢内部各单元的发展水平有一定的差异性。盈利能力最好的是原宝钢分公司的汽车板、硅钢等产品。新的核心竞争力也更多体现在这些产品上。目前其他产品和部门已经基本完成了装备投资，下一步将移植产品、技术和发展模式。核心竞争力的扩散将带来内生性的增长动力。 „ 当前估值反映的预期过于悲观。原有竞争优势的减弱，加上宏观层面上钢材总需求增速的放缓，严重影响了市场对宝钢的信心。即使1~3季度的业绩超预期，PE估值也仅约10倍。我们认为通过精品制造规模的扩大，服务增值的起步和核心竞争力的扩散，宝钢未来有确定的，并优于行业的增长潜力。2010~2012年的EPS预测从0.65、0.63、0.78元上调至0.72、0.74、0.86元。以10月20日7.34元收盘价计，PE分别为10.2、9.9和8.5倍。在大盘蓝筹面临价值重估的格局下，维持“强烈推荐”评级。 图表 宝钢及主要行业2010年预测市盈率（整体法） 强周期类 景气下行类 持续增长的制造和消费类 金融大盘 宝钢 钢铁 采掘有色房地产汽车信息设备电子 元器件 食品 饮料 医药生物银行保险PE 10 20 17 53 18 22 33 46 34 34 10 24资料来源：Wind 金属、非金属行业 强烈推荐（维持）联系人： 吴培文 S1060110070090 021-33830357 wupeiwen643@pingan.com.cn 研究员： 聂秀欣 S1060208050096 010-59734912 niexiuxin001@pingan.com.cn 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257